資本離場，東方雨虹埋了多少顆“地”雷？
文/樂居財經 李禮
前不久剛披露三季報的東方雨虹(002271.SZ)，營收、淨利依舊跟其他企業拉開距離，繼續穩坐“一哥”之座，但資本市場似乎並不買賬。
股價持續下挫，27日甚至跌停。有券商人士表示，東方雨虹10月27日的跌停與26日晚間發佈的三季報不及預期有關，由於三季報數據較差甚至引發了對於公司全年業績不及預期的擔憂，截至10月29日收盤，東方雨虹報價41.75元/股仍在下行。
時至今日，盤中股價一度跌破40元關卡，11月5日收盤價為39.79，總市值為1004.13億元。相比2020年年報期間的1462億元總市值縮水近500億。
市值縮水近三分之一，然而三季報中披露的130億的應收賬款和-62億的經營淨現金流似乎更加引人注目。帳上沒錢，“輸血”迫在眉睫。
11月4日，東方雨虹進行股權質押。公告顯示，實控人李衞國質押500萬股股份給海通證券股份有限公司用於增信，佔所持股份比例0.88%，佔總股本0.2%。質押日收盤價39.7元，質押股份市值1.99億元。
130億應收款
作為A股防水材料龍頭股，東方雨虹2008年10月登陸A股。今年6月1日，東方雨虹股價一度達到64.14元，總市值1616億，機構紛紛發表看好報告，並預測2021年東方雨虹市值有望破2000億元，而如今股價的持續走跌，市值已經回落至1000億。
2012至2020年間，東方雨虹營業收入從27.79億元增至217.3億元，而淨利潤從1.887億元增至33.87億元。
今年前三季度，東方雨虹實現營業收入226.82億元，同比增長51.44%，歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱淨利潤）26.78億元、扣除非經常性損益的淨利潤（簡稱扣非淨利潤）24.69億元，同比分別增長25.70%、21.40%。
對比近三年同期業績增速，營業收入增速提升，淨利潤、扣非淨利潤略有放緩。具體到單個季度，三季度的淨利潤、扣非淨利潤同比增速大幅放緩。數據顯示，今年一、二、三季度，東方雨虹實現的淨利潤分別為2.96億元、12.41億元、11.41億元，同比增長126.08%、28.48%、10.37%。扣非淨利潤分別為2.73億元、11.74億元、10.21億元，同比增長151.74%、26.35%、2.56%。
三季度的扣非淨利潤同比增速僅為2.56%，剔除2020年一季度，這一增速為2016年以來單季增速新低。
此外，三季度的營業收入為84.53億元，同比增長36.46%，增速環比也出現下滑。
除此之外，應收票據、應收賬款、預付賬款仍在大幅增長，甚至其他應收款期末餘額增加了超10倍。而從金額規模來看，應收票據達20.3億，應收賬款高達109億，接近前三季度一半的營收，而預付款也有12.58億。
9個月四次漲價
據三季報，東方雨虹的經營現金流量淨額髮生額為-62.8億元，較上期減少591.73%。東方雨虹解釋稱，報告期內原材料價格大幅上漲導致當期採購支出增加，同時公司根據生產經營需要對部分原材料採取了擇機採購的策略，導致報告期採購支出進一步增加，從而導致報告期經營活動產生的現金流量淨額減少。
值得關注的是，近五年來，三季報的經營現金流均為負值。2021年值最低，達-62.8億元。不過有投資者稱：年底看經營現金流是正數，防水行業都要交保障金墊款，年底回款。
緣於原材料上漲，東方雨虹自今年2月份以來，先後四次發佈漲價函。
11月2日，東方雨虹再次發佈調價通知函，宣佈對全線產品進行價格上調，並將於11月 15 日正式啓用最新的產品價格，預計漲價幅度在10%—20%之間。這已經是東方雨虹今年第四次漲價。
東方雨虹在通知函中表示，由於近期乳液、固化劑、樹脂、瀝青、改性劑等各類原材料價格持續大幅上漲;並受國家能耗雙控政策影響，市場供應緊張；相關的服務成本也在不斷增加，企業通過內部優化措施儘量消化成本上漲的壓力。但為了持續保持產品與服務的品質，對全線產品價格進行上調。
此前東方雨虹在交流會中曾明確表示，在防水行業打價格戰是非常愚蠢的。然而在日前發佈的三季報中，東方雨虹稱，報告期原材料價格大幅上漲導致當期採購支出增加，報告期購買商品、接受勞務支付的現金較上年同期增長了113.79%。這也是企業增收不增利的主要原因。
資本減持“離場”
儘管東方雨虹業績依舊保持增長態勢，但在三季度卻遭到香港中央結算有限公司、明星基金經理傅鵬博管理的睿遠成長價值混合型證券投資基金、高瓴旗下天津禮仁投資管理合夥企業(有限合夥)-卓越長青私募證券投資基金等機構的減持。
Wind數據顯示，三季度末，持股機構為103家，較今年6月底減少了600多家。
其中，香港中央結算有限公司減持2208萬股，持股比例從上季度末的15.43%降至14.56%；睿遠成長價值混合型證券投資基金減持79.15萬股，持股比例降至1.71%；天津禮仁投資管理合夥企業(有限合夥)-卓越長青私募證券投資基金則退出前十大股東，減持股數至少為367.77萬股。
機構紛紛減持“離場”，有投資者分析，原因之一是東方雨虹收入端受壓制。房地產深度調控影響未來幾年防水相關市場容量，行業競爭將更加激烈，影響雨虹收入增長，東方雨虹跟百強地產其中70家簽了集採，高度依賴房地產行業，隨着房地產週期下行，中長期邏輯應受壓制；原因之二是大宗漲價帶來防水相關瀝青石化等原材料成本上升較多；
原因之三是現金流安全性的問題。地產公司一個接一個暴雷，即使央國企也開始收縮，雨虹雖然避開了恆大，但不可能完全避免此類事件；另外，市場情緒傳導殺估值，房地產行業股票不斷下殺，傳導地產相關產業鏈情緒面影響殺估值。
文章來源:樂居財經