隆基二股東接連鉅額減持，或許不只是為了高位套現，背後還有為新三板關聯公司轉版鋪路的考量？
10月19日，受板塊輪動影響，光伏股普遍大跌，隆基股份遭主力資金賣出10.63億元，暴跌6.32%。近期，這位光伏龍頭一直處於市場的風口浪尖，市值一度衝上3100億，較3月末低點漲超270%。
然而近日，隆基股份接連兩次拋出股東鉅額減持的消息，市場熱情明顯得到“降温”。公司股價在4個交易日內下跌13.6%，主力資金流出16.67億元，市值較最高點已蒸發超480億元，震盪劇烈。
值得注意的是，此次減持的二股東李春安，不僅與隆基股份實控人是一致行動人關係，還手握一家新三板精選層“第一牛股”公司連城數控—其脱穎而出背後近七成營收依賴着關聯方隆基股份。精選層掛牌滿一年可以申請轉板A股，而若連城數控未來要轉板，逐步“劃清界限”是規避關聯交易限制的必然選擇。
“先斬後奏”減持可轉債
10月13日晚間，隆基股份公告稱，李春安擬通過集中競價方式，減持不超過3771萬股，約佔公司總股本的1%，據當日市值計算，約能套現31億元。
公告顯示，減持前，李春安持有公司股份約10.55%，為公司第二大股東，本次減持計劃實施後不會導致公司控制權發生變更，不會對公司的持續經營產生影響。關於減持原因，稱是出於自身資金需求。
不等市場消化完消息，10月14日下午，也就是二股東減持公告次日，隆基股份再拋出股東減持可轉債的消息。
公告顯示，公司於7月31日發行可轉債5000萬張（債券簡稱：隆20轉債），發行總額50億元，於9月8日在上交所上市。公司控股股東李振國、李喜燕及其一致行動人李春安共計認購隆20轉債1506萬張，佔本次發行總量的30.12%。9月11日至10月13日，公司控股股東及其一致行動人通過上海證券交易所集中競價和大宗交易合計減持隆20轉債400萬張，佔本次發行總量的10%。
在此輪可轉債減持中，動作最大的正是此前計劃減持股票的二股東李春安，減持後其持有的可轉債佔總量比例從10.55%一舉降至2.55%。
為何二股東要在此時“出逃”？市場多將其解讀為偏利空的消息，猜測該股東認為公司前期漲勢兇猛，如今股價偏高，於是高位減持股票套現；而減持可轉債，也是為了賺取轉債上市的溢價。
也有市場觀點認為，在公司上升趨勢比較明確時，股東減持股票也有利於盤活流動性。資料顯示，隆基股份前十大股東中，有五個是公司高管及其一致行動人，共持有公司股份約35%。“高管系”個人股東早日減持，可以放出更多籌碼，增加市場流動性。
比起減持的結果，其操作方式更值得咀嚼。對於公司重要股東來説，減持股票需要提前公告，且有着各種限制，而減持可轉債比較靈活，可以“先斬後奏”。
事實上，在此次可轉債減持公告發出時，三位股東已完成減持。根據規定,持有上市公司已發行的可轉換公司債券20%及以上的投資者，持有比例每增減10%時，應在事實發生之日起兩個交易日內履行報告和公告義務。也就是説，股東若減持可轉債，無需提前公告。
新三板“影子公司”
其實，對於李春安的減持，還有着另外一層可能性。
李春安除了是隆基股份的二股東，還有另一個更重要的身份——連城數控的實控人。
這位李春安是何許人也？公開資料顯示，其出生於1968年10月10日出生，河南南陽人，1986年9月考入蘭州大學物理系，與隆基董事長鍾寶申、實控人李振國是大學同學的關係。
據悉，二人與隆基股份創始人、總裁李振國都是蘭州大學的同學。坊間傳説，1986年時，有一批同學在校時受到江隆基老校長的事蹟與精神打動，對着校長塑像共同約定，今後出去做企業，就取名叫“隆基”。鍾寶申此後表示：畢業大家各奔東西，那時候覺得，如果今後大家有機會創立自己的企業，可以在適當的時候把這些企業整合到一個平台上。
而確實如鍾寶申所言，彼時同門在外打拼十餘年，積累了豐富的人脈和經驗，於“合適的時候”悉數整合回隆基大家庭中，完成了學生時代的約定。資料顯示，隆基股份的實控人為創始人李振國、李喜燕夫婦，合計持有隆基股份19.58%的股權，加上一致行動人李春安10.55%的股權，李振國夫婦及其一致行動人，一共持有隆基股份30.14%的股權，是隆基股份的控股股東。
而連城數控的實控人為李春安和鍾寶申，合計持有公司40.47%的表決權。其中，李春安直接持有連城數控5.32%的股權，持有瀋陽匯智投資有限公司27.64%的股權；鍾寶申持有瀋陽匯智33.1%的股權，兩人通過瀋陽匯智間接控制連城數控35.15%的股份。
其中，鍾寶申不僅擔任連城數控的董事，還是光伏龍頭隆基股份的董事長，而李春安是連城數控的董事，同時也是隆基股份的二股東。連城數控與隆基股份存在着千絲萬縷的關聯交易，目前已在新三板精選層掛牌上市。
七成營收依賴隆基股份
連城數控成立於2007年，是國內技術領先的晶體硅生長及加工設備供應商，主營業務為光伏及半導體行業晶體硅生長和加工設備的研發、生產和銷售，於2016年在新三板掛牌。
今年首批精選層企業連城數控最近的表現堪稱驚豔，被認為是精選層“第一牛股”。不過，脱穎而出的光伏設備主業卻與A股上市公司隆基股份息息相關。
作為隆基股份的上游設備廠商，連城六成營收來自隆基，關聯交易依賴較為嚴重，曾因關聯交易違規受到警告。2017至2019年，公司來自隆基股份營收分別為6.06億元、8.78億元、6.60億元，佔比分別為69.12%、83.40%和67.84%。
另一方面，連城數控的“大客户”似乎很喜歡賒賬，公司業績大多是“紙上談兵”。2017年至2019年，公司應收款項分別達到6.74億元、7.15億元和3.74億元，佔營收比例分別高達76.9%、67.9%和93.7%。其中，2019年還有一項應收款項融資金額高達5.38億元。雖然背靠隆基股份這顆大樹，但連城數控近年來業績呈下滑趨勢。
2017至2019年，連城分別實現營收8.77億元、10.53億元、9.72億元，同比增長133%、20%、-7.7%；歸母淨利潤分別為1.85億元、1.65億元、1.61億元，同比增長235%、-10.9%和-2.13%。可以看出，2018年起，連勝數控營收利潤就開始大幅下滑，顯現頹勢。
此外，連城數控的現金流也比較吃緊。2017到2019年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別為1.12億元1.07億元和-4519萬元。對於2019年現金流為負的情況，公司表示主要受到“531光伏新政”影響。
雖然連城數控自稱是國內技術領先的光伏及集成電路設備供應商，但其技術投入卻不及同行均值。2017到2019年，公司研發費用金額分別為3004萬元、3859萬元、5098萬元，佔同期營業收入的比例分別為3.43%、3.66%、5.24%。而對比晶盛機電、上機數控、北方華創等同行業可比公司，同期的研發費用率均值分別為7.52%、6.2%、7.12%，差距不小。
但目前連城數控的資金額似乎並不能滿足其進一步擴展市場的需求，其所在的新三板流動性較小，融資相對匱乏。
“劃清界限”或為轉板？
近期監管層多次釋放新三板精選層轉板政策即將來臨的信號。10月18日上午，國家發改委印發了深圳綜合改革試點首批授權事項清單。其中就重點提及了支持在資本市場建設上先行先試，推進創業板改革並試點註冊制落地，建立新三板掛牌公司轉板上市機制。
此次衝擊精選層，無疑能為其再開闢新的融資通道。不過，單一客户太集中，經營依賴關聯方融資股份或將成為其轉板路上的障礙。此前，全國股轉公司曾在問詢意見中，要求連城數控説明隆基股份銷售佔比較高的原因及合理性；合作是否具備持續性、穩定性；是否影響發行人的獨立性；發行人是否具備獨立面向市場的持續經營能力等諸多問題。
有投行人士表示，創業板改革並試點註冊制也為新三板精選層轉板提供了便利，因轉板上市不涉及公開發行，只是上市板塊和交易所的變更，無需證監會核准，滿足交易所規定的轉板上市條件即可，節約了企業轉板的時間和財務成本。
有業內人士認為，在行業欣欣向榮的大背景下，因為個人的資金需求去減持的可能性較小。結合減持的時間段以及股權價位，此次減持或許是為了符合交易所轉板的前提條件，也可能是為了轉板後的擴產與投資，而做出的股權結構性調整。早日在與隆基股份的關聯關係上劃清界限，已成為連城數控轉板繞不開的必經之路。
除了減持股權，連城數控還在可能存在影響上市的與隆基股份交叉重疊的管理層人士上做出解釋。
根據公司對外口徑，李春安在隆基股份沒有擔任實質性的管理崗位，而隆基董事長鍾寶申也不參與連城數控的日常經營管理。連城數控向隆基股份獲取的訂單履行了嚴格的競爭性談判和招投標流程，雙方交叉持股並不影響公司間的合作關係。
而待新三板轉板的具體條件、流程和細則出台後，連城數控作為已經處於精選層的公司，有望成為首批吃螃蟹的公司。除了李振國、鍾寶申、李春安三位創始人，“隆基系”光伏帝國中還有多位“蘭大系”高管。隆基樂葉的李文學、陳紅；西安隆基的張長江；瀋陽隆基的張承臣、趙能平；寧夏隆基的趙四海，以及都是蘭州大學1986級物理系的校友。
如今隊伍逐步壯大，已建立了“隆基系”光伏帝國，下一步，或將在資本化的道路上繼續邁進。
