轉型三年三駕馬車齊頭並進，一季度業績亮眼吸引市場關注

近期博騰股份可謂賺足了眼球，先是發佈2020年年報，2020 全年公司實現營業收入 20.72 億元，同比增長 33.56%；歸母淨利潤 3.24 億元，同比增長 74.84%。

隨後發佈2021年第一季度業績預告，公司預計營業收入同比增長32%-42%，歸屬於上市公司股東的淨利潤同比增長65%-85%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤同比增長30%-50%。

在CXO板塊整體表現亮眼的情況下，博騰股份憑藉2017年的戰略轉型，形成了化學原料藥 CDMO 、製劑 CDMO 、生物藥 CDMO 三駕馬車齊頭並進的格局，實現連續兩年高增長，交出了一份亮麗的成績單，站在了風口的前沿。

重慶博騰製藥科技股份有限公司成立於2005年，是國內領先的醫藥合同定製研發及生產企業（CDMO）。公司是 CMO 細分賽道的國內首家上市公司。

從藥明康德、康龍化成、凱萊英等幾家國內外包服務商來看，成立時間多在 2000年左右，正處於全球醫藥外包服務往亞洲轉移的浪潮。與之相比，博騰股份雖晚了 5 年左右的時間，但是公司在 2014 年彎道超車，成為該細分賽道的首家上市公司。

公司主要為藥企、新藥研發機構等提供從臨牀早期研究到藥品商業化生產全生命週期所需的化學藥、生物藥和製劑定製的研發和生產服務。自 2017 年起，公司採取“營銷轉型、產品升級、發展工藝化學CRO”等三大舉措，業務模式逐步從 CMO 向 CDMO 延伸。

公司實際控制人是居年豐、陶榮和張和兵，三人為一致行動人，持股比例分別為 10.90%、8.18%和 7.75%，三人合計持有公司 26.83%的股權。

公司早期以大客户為主要戰略對象，客户集中度很高，合作對象有強生、GSK、吉利德等公司，大型藥企帶來的巨大收入貢獻保障了公司早期的優秀業績，2016 年，公司前兩大客户集中度達到 56%，前五大客户收入佔比超過 70%。較高的客户集中度，導致公司缺乏對風險的分散能力，隨後客户產品的需求出現大波動，直接對公司的業績造成較大影響。

2017年，公司業績首次出現負增長，隨後公司調整戰略，提出“3+5+N”戰略，將客户梯隊管理變得更加合理、穩定，減少對部分客户與項目的依賴性，使業務更具持久發展力。

經過兩年的調整，公司客户集中度持續下降，2018 年與 2019 年，公司的前兩大客户佔比已分別恢復到34%、32%，已經達到相對較合理的水平。

隨着公司戰略轉型的逐步推進，公司項目數量也在快速增加。按新藥研發階段呈梯隊分業務後，公司產品管線儲備豐富，按新藥研發階段呈梯隊分佈。CRO前端流量入口導流效應明顯，臨牀二期及以前項目數每年保持大約20%的增速，臨牀三期乃至商業化的 CMO 項目數增速約為 10%，整體項目數增速約在 16%。前端 CRO 項目不僅起到積累豐富多元早期項目池作用，同時隨着公司技術平台不斷完善，CRO 單個項目價值也在不斷提升。

公司在研發方面不斷加大投入，2020 年，公司研發投入 1.58 億元，佔營業收入的 7.62%。在研發方面，公司當前主要服務內容包括為創新藥提供醫藥中間體、原料藥的工藝研究開發、質量研究和安全性研究，以及研發階段的小規模生產服務。

經過近三年的調整，公司形成了化學原料藥 CDMO劑 、製劑 CDMO 、生物藥 CDMO 三駕馬車齊頭並進的格局，增長動力十足，將迎來加速成長期。

1 ） 短期增長點：化學原料藥 CDMO 是公司短期業績增長驅動力，包括 CRO 和CMO 兩部分。

CRO 板塊：上海研發中心、重慶研發中心和 J-STAR 研發中心都在規劃擴建實驗室面積，屆時將大幅提升前端項目轉化訂單能力。

CMO板塊：2021 年二季度重慶長壽生產基地 109 多功能 GMP 車間預計可以投入使用，將增加 162 立方米產能，滿足中小商業化項目的需求，同時，江西東邦工廠二期項目和 301 多功能車間也在規劃擴建，屆時公司 CMO 產能會有明顯提升，原先兩大生產基地（重慶長壽+江西東邦）共計 12000 立方米產能。其中，隨着原料藥項目結構的持續優化，臨牀後期項目及高附加值API 項目佔比逐步提升，項目價值將持續攀升驅動收入和利潤端的優異表現。

2 ） 中期增長點：2019 年公司啓動製劑 CDMO 業務，1400 ㎡的上海製劑研發中心已於 2020 年 11 月投入使用，J-STAR 製劑工藝開發實驗室也在規劃投建，預計 2021 年三季度投入使用。

另外，公司擬投資 2.78 億元在重慶啓動製劑工廠一期建設，佈局製劑 GMP 產能，預計 2022 年完工。目前，公司製劑項目均處於研發階段，尚未完全發揮製劑和 API 項目的聯動效應，待GMP 產能投建，屆時公司將能夠承接從 IND 到 NDA 甚至商業化階段的製劑CDMO 業務，製劑板塊收入將有明顯變化。

3 ） 長期增長點：卡位巨大未滿足外包藍海市場——細胞基因治療賽道，蘇州博騰生物 I 期工程已於 2020 年 11 月投入使用，在質粒、慢病毒、細胞治療三個領域的工藝技術都達到了國際一流、國內領先的水平，II 期工程預計2022 年投入使用，將提升商業化生產能力。同時，公司 2021 年將更多尋找海外項目機會，生物 CDMO 進軍海外市場。

2020 年在全球疫情的衝擊下 ，公司不但實現了經營規模的持續增長，並且盈利能力快速提升。預計未來公司訂單量將持續增長，產能利用率和營業效率不斷提升，項目結構不斷優化。

公司當前價格47.92元/股，市值260.1億元。根據券商近6個月的一致性預測，公司2021-2023年淨利潤分別為4.40、5.97、7.92億元，EPS分別為0.81、1.10、1.46元/股，對應PE分別為59、43、33倍。

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