業績股價“雙豐收”，兗礦能源(01171)的“黑金”行情還能演繹多久？
要説起今年中報季表現最亮眼的行業，能源股恐怕首當其衝。特別是煤炭板塊，尤其是幾家頭部企業，紛紛在上半年創下業績的歷史新高，讓人印象深刻。據統計，煤炭上市公司中報業績平均增速接近110%。
與業績一同上漲的還有股價，據Wind數據顯示，年初至今，港股煤炭指數漲幅達74.67%，大幅領先於其他板塊。而近日，受“北溪1號”無限期斷氣影響，歐洲能源危機加劇，作為替代性需求的煤炭板塊再度引起市場的關注。
而在此之中，以兗礦能源(01171)最受市場關注。受行業利好帶動，公司股價一路上揚，更於9月6日漲至36.50港元，創下公司上市以來的股價新高。據智通財經APP數據顯示，今年以來兗礦能源股價以漲超120%。
再從業績表現來看，今年上半年，銷售收入約752.75億元（人民幣，下同），同比增長76.40%。公司股東應占淨利184.54億元，同比增長193.95%，均創同期歷史新高，尤其公司淨利潤已超過了往年的全年水平。
在股價與業績的同步高增下，多數券商紛紛發文表示看好。“煤超瘋”的後市將如何演繹，兗礦能源的增長還能持續多久？先讓我們從其基本面來看。
兗煤澳洲以價補量，助力公司業績高增
智通財經APP瞭解到，兗礦能源是一家位於中國的以煤炭、煤化工為基礎的國際性綜合能源公司，也是中國華東地區最大煤炭生產商。公司主營業務包括煤炭業務、煤化工業務及電力業務。今年上半年，公司煤炭業務收入佔比81.41%；煤化工業務收入佔比15.90%；其他業務收入佔比2.69%，可見煤炭業務為主要的營收來源。
目前公司擁有山東、陝蒙、澳大利亞三大礦區。公司整體權益產能1.59億噸，並且擁有包括營盤壕、石拉烏蘇煤礦、莫拉本、金雞灘等六座產能過千萬的煤礦，具備規模優勢。今年上半年，公司生產商品煤5064萬噸，同比微降0.7%；銷售煤炭5307萬噸，同比增加4.2%。
而説起兗礦能源就不能不提公司的控股子公司兗煤澳洲(03668)。作為國內唯一擁有海外大型煤礦資產的上市煤企，兗煤澳洲是公司在澳洲基地的重要經營主體。截至今年上半年，公司擁有兗煤澳大利亞62.26%的股權。在俄烏衝突後，海外煤炭需求大漲的背景下，兗煤澳洲2022年上半年的業績表現非常亮眼，營業總收入48.11億澳元，同比增長170.7%，已接近去年全年營收水平。同時，公司實現歸母淨利實現17.38億澳元，成功實現扭虧。
值得一提的是，2022年上半年，兗煤澳洲在新南威爾士州的所有露天礦及昆士蘭州的一處露天礦同時遭遇東海岸強低壓天氣帶來的強降雨，導致公司上半年產量有所下滑。期內兗煤澳洲原煤產量為2580萬噸，同比下降11.9%；公司可售煤產量為2080萬噸，同比下降10.3%。此外，考慮到上半年持續強降雨所造成的礦井積水，兗煤澳洲預計下半年的產量會受到一定影響，由此公司在半年報中將全年權益可售煤產量指引下調至為3100萬噸至3300萬噸。
不過，由於兗煤澳洲的客户主要為海外客户，因此不受國內限價影響，定價機制較為靈活，因此兗煤澳洲高額的煤炭售價完全抵消了產銷量下滑對營收的影響。今年上半年，兗煤澳洲煤炭總體平均售價為314澳元/噸，同比增長234%，其中動力煤平均售價為298澳元/噸，同比增長235%，冶金煤平均售價為402澳元/噸，同比增長230%。兗煤澳大利亞用高彈性的定價機制為公司售價開拓上升空間，成功以價補量，帶動整體業績的高速增長。
加碼煤化工業務，打造業績增長新引擎
除了對海外煤礦資產積極佈局，公司也在穩步發展煤化工業務。一直以來，我國的能源結構為“富煤貧油少氣”，對於化工行業來看，我國石油依賴進口程度超過70%，因此在原料上極其依賴進口，這對國家能源安全不利，發展煤化工成為必然趨勢。
兗礦能源作為我國最早一批佈局煤化工的煤炭企業，主要佈局在煤炭儲量豐富及品質較好的陝蒙基地。截至目前，公司具備744萬噸/年（權益口徑）化工品生產能力，其甲醇權益產能240萬噸/年，乙二醇權益產能40萬噸/年，醋酸權益產能100萬噸/年、醋酸乙酯權益產能38萬噸/年，丁醇權益產能15萬噸/年、合成氨權益產能24萬噸/年、聚甲醛權益產能8萬噸/年以及74萬噸煤制油和7萬噸/年費託蠟生產能力（權益口徑）。公司化工品產能總規模躋身全國前列。
2021年以來，海外經濟復甦帶動油價回升，而OPEC堅持温和供給，疊加俄烏衝突加速了油價上漲的局面。在油價攀升的背景下，煤化工的經濟效益大幅凸顯，公司主要化工品甲醇、醋酸、乙二醇價格均處於近年以來較高水平。今年上半年，公司化工產品銷量291.5萬噸，同比增長8.5%，銷售收入119.7億元，同比增長18.6%。
但在煤價的持續攀升下，大部分煤化工企業的成本攀升明顯，業績彈性持續被成本侵蝕。今年二季度以來，由於國內疫情拖累，上游煤炭價格相對平穩，下游需求略有收窄，導致公司銷售成本同比增長46.5%。在成本上升幅度大於價格漲幅的背景下，毛利同比下滑27.6%至27.53億元，盈利能力大幅減弱。
長期來看，兗礦能源自有煤炭資源豐富，公司的化工項目在成本端的優勢或將隨着公司化工業務規模的擴大而進一步顯現，從而為公司打開新的盈利空間。據悉，公司計劃在未來5-10年實現化工品年產量2000萬噸以上，並且預計業務將繼續向上下游延伸，使得化工新材料和高端化工品佔比超過70%。在智通財經APP看來，公司有望實現從原料到產品的垂直產業鏈，從而更好控制行業週期與利潤，使得煤化工業務成為帶動公司業績增長的新動力。
能源危機加劇，行業向上動能充足
展望未來，煤價上行的動能仍在強化。多家機構指出，在海外能源危機的演繹之下，未來煤炭基本面的供需錯配或仍將存在，疊加能源危機的加劇，供給缺口或仍將讓煤價具有向上動能。
近期，隨着歐盟對俄煤禁令正式生效，對石油進口的縮減也正逐步實施。據國際能源署報告顯示，2022年全球煤炭消費量將持續上升，回到近10年前的創紀錄水平。同時，俄羅斯於9月2日晚間宣佈，北溪-1供氣面臨無限期停運，這也導致油氣替代性需求也轉向煤炭。中信證券指出，海外煤價在冬季旺季或繼續走高。
而在國內市場，受國際煤價上漲影響，今年來我國煤炭進口量有所減少。海關總署數據顯示，今年前七個月累計進口煤炭13852.2萬噸，同比下降18.2%。儘管在此背景下，國內煤炭供應一直在加碼，今年以來已經增加煤礦產能7890萬噸，原煤產量同比增長11.0%。同時，國家礦山安監局還審核同意了147處先進產能煤礦，預計將增加產能1.8億噸/年。但新產能增量仍存在不確定性，重要會議召開將帶來環保、安監壓力，生產或將受到制約。
開源證券指出，當前，海內外動力煤價格持續倒掛，且歐盟制裁俄羅斯能源的禁令正式生效，中國進口煤量存在較大挑戰；需求方面，雖然進入電煤淡季，但穩增長政策以及水泥化工等非電煤旺季到來仍有望穩住需求，此外冬儲有望提前開啓，價格大概率繼續上漲。未來煤炭基本面的供需錯配仍將存在，疊加能源危機的演繹，煤價仍有向上動能。
中信證券則認為，海外煤價在冬季旺季或繼續走高，將為板塊後續上漲帶來催化劑。雖然保供增產仍是今年的政策主基調，但是由於進口減量等因素，國內煤炭市場依然是供給緊平衡的狀態。7月以來水電出力的減弱以及穩增長政策的推動，都有助於煤炭需求的邊際改善。預計三季度煤炭景氣維持高位，煤價顯著下跌的風險較小，四季度在國內外需求共振的帶動下煤炭景氣有望繼續擴張。
整體來看，在國際地緣政治衝突加劇了全球能源供給的結構性失衡，預計未來國際煤炭價格的走勢或有波動，但上升趨勢一時難以發生根本性扭轉。在此背景下，兗礦能源持續提升全球資源佈局能力，有望進一步享受海外煤價大漲的紅利。同時，公司積極佈局煤化工市場，為公司未來業績增長創造“第二增長”曲線，為公司提供盈利彈性，或將帶動公司業績再創新高。