招商證券：給予叮咚買菜(DDL.US)“強烈推薦-A”評級 決勝關鍵是供應鏈

智通財經APP獲悉，2022年1月1日，招商證券發佈關於前置倉模式的研究報告，表示前置倉規模與盈利性被低估，看好前置倉模式的行業前景與頭部公司的發展。招商證券首次覆蓋叮咚買菜(DDL.US)並給予“強烈推薦-A”評級，預計其2025實現淨利潤25.61億元，給予2025年20倍PE，對應目標價34.44美元/ADS。

報告對前置倉模式的前景和盈利模型進行了推演，其預計2025年，前置倉業態市場規模接近2000億，同時淨利率相對穩態。而單倉模型將更快於2023年在二線城市及以上跑通。

該報告將前置倉模式對比商超模式，認為：“前置倉履約費用與營銷費用的提升可被效率提升驅動的成本下降覆蓋，前置倉可以實現盈利的本質邏輯是在數字化驅動下前置倉對比商超實現了消費者—成本邊界的擴寬，同時實現消費者體驗的優化和全鏈條成本的不變甚至降低”。

未來，前置倉模式盈利的四個途徑包括：提高客單價降低履約費用率;提升毛利率;提高訂單密度實現規模效應降低履約費用率;降低廣告投放與補貼力度培育深度用户，降低銷售費用率。

同時，招商證券判斷行業目前已進入效率與利潤提升階段，成為決勝關鍵的將是供應鏈能力。

記者瞭解到，叮咚買菜作為目前行業中規模最大的即時零售商，也正在加大深耕上游的力度，通過發展商品力，加大種養殖參與度與加工能力，來進一步鞏固供應鏈護城，提升運營效率。

(圖片資料來自招商證券)

目前叮咚買菜正處在營收高速增長，虧損率環比縮窄的狀態，隨着其商品品類朝多元化與差異化方向發展，生鮮直採能力規模繼續擴大(目前其生鮮直採佔比接近80%)，在上游種植養殖加工環節的影響力逐漸加深，叮咚買菜的客單價、毛利水平以及用户口碑、品牌護城河有望得到持續優化。

其2021年三季度業績報告也顯示，叮咚買菜第三季度營收和GMV的同比增速皆超過100%，虧損率環比也得到了大幅優化。同時，公司預計將在第四季度將進一步大幅度降低虧損率，盈利的時間表也將比之前預估的更為樂觀。這些信號都意味着，前置倉模型或可更快地得到驗證。