楊德龍：白龍馬股能否重拾升勢

楊德龍 | 立方大家談專欄作者

本週A股市場受到內外部利空因素的影響，加上白龍馬股的獲利回吐，出現了大幅下挫。和節前白龍馬股高歌猛進形成了鮮明的對比，那這輪下跌主要的原因一個就是獲利回吐的壓力。

白龍馬股股權具有稀缺性，具備長期的投資價值，但不代表短期就會大漲。節前很多白龍馬股一個月漲幅超過30%，甚至超過50%，這肯定是不正常的，相當於節前一個月的時間就把一年的漲幅漲完了。因此，節後就出現了獲利回吐，白龍馬股出現集體回落。

當然這種回落是正常的調整，它只是減慢了白龍馬股上漲的節奏，但並沒有改變白龍馬股的基本面。好的公司不會因為股價的下跌變成差的公司，同樣差的公司不會因為股價的上漲，就變成了好公司。因為股價的漲跌，它只是投資者情緒上的一種變化，估值上的一種波動，並不改變基本面。

做價值投資就是希望大家能夠從長期的角度去挖掘一些好公司來進行配置，通過長期持有、做好公司的股東來分享企業的成長，而不要過多的關注短期的這種波動。只漲不跌的市場是不存在的，只漲不跌的股票也是不存在的。

因此，對於本週的調整，首先我們要把它定性成是一個上漲過程中的調整，白龍馬股長期的投資價值沒有改變。

本週下跌的第二個原因是外部因素。央行在春節前後回收資金，短期市場利率上升，讓投資者擔心央行貨幣政策轉向。美國十年期國債收益率被視為無風險收益率，是全球主要資產定價的一個基準，出現了大幅上升，突破1.6%，造成全球資本市場大幅回調，包括A股、港股、美股都出現較大幅度回落。

當然美股走勢是最強勁的，美聯儲主席鮑威爾安撫市場情緒，表示繼續維持零利率以及無限量化寬鬆，保持現在的購債規模不變。未來兩年通貨膨脹已然在目標之內，這就打消了很多投資者對於全球通貨膨脹快速上升的一種擔憂。當然對於資本市場來説，還是會心存疑慮。因此，美股在本週先是創出歷史新高，然後再出現回落。

美股今年出現高位回落的風險比較大，主要是去年美聯儲大量放水推動美股三大股指創出歷史新高，估值上確實已經遠遠超過歷史的高位。因此，今年美股見頂回落概率比較大。

相對而言，A股和港股估值處於歷史底部。從全球資本配置的角度來看，A股和港股成為一個估值窪地。因此，在今年年初我就提出，A股和港股有望在今年聯袂上漲。

除了估值的吸引力，我認為很重要的一點就是居民儲蓄大轉移的背景。在房地產嚴格調控的背景之下，大量的居民儲蓄無法進入到樓市，必然會選擇新的投資途徑，通過買基金入市成為不二之選。現在各種理財的收益都比較低，過去幾年像P2P、區塊鏈等等一些騙人的理財形式，讓很多投資者虧損累累，這反過來會讓更多的投資者去購買正規機構發行的產品。

基金是大眾理財產品，公募基金在去年即獲得了大幅增長，一年新發基金超過3.16萬億，創出歷史新高。今年居民儲蓄向資本市場大轉移的趨勢也是非常明顯的，預計今年新基金的發行已然會保持比較火爆的狀態。因此，A股和港股今年都有表現的機會。

很多人都在問，如果今年美股從高位下跌，對A股會有多大的影響。我認為在短期之內可能會產生一定的拖累作用，特別是和美股關聯度較高的一些行業和股票。但我覺得從中長期來看，A股運行具有它的獨特性。

美股過去十年大幅上漲時，A股也沒有跟隨大漲，只有一些10%左右的核心資產股票走出了持續的牛市。因此，美股如果出現高位回落，對於核心資產股票會形成拖累，但這並不會改變核心資產的投資價值。核心資產每一輪下跌都是抄底的時機，概莫能外，當然這次也不例外。

在春節之前，其實就出現過一波白龍馬股的調整，當時很多人對於高估值的白龍馬股比較擔心，但春節前白龍馬股大幅上漲，創出歷史新高。現在在獲利回吐的壓力之下，白龍馬股出現了較大幅度調整，剛好又產生了一次抄底的機會。

從調整幅度來看，一般來説，白龍馬股下跌20～30%以上，可以考慮分批抄底了。這説明什麼？説明白龍馬股下跌的空間其實是有限的，人們對於白龍馬股的分歧並不是對基本面的分歧，而是對股價高低的分歧，那這就不會影響到白龍馬股長期受資本追捧的這種局面。

很多人對機構抱團比較擔心，其實我們看一下美股，他山之石可以攻玉。過去二十年美股一直是機構抱團的，甚至抱團的程度遠遠超過A股。能被機構看中的公司多數都是業績優良的行業龍頭股，一些普通的股票根本不會進入到機構的法眼。因此，出現二八分化是必然的一個結果，在美股甚至呈現出一九分化。

從過去二十年的統計數據來看，美國機構抱團的程度上升了，而不是下降了。行業龍頭股被機構持倉的比例不斷的提高，那這確實是一個大的趨勢，不是A股獨有的現象。A股市場越發展，這種抱團的情況將會越明顯。

從美股抱團的方向來看，消費和成長股是抱團的兩大方向。近十年來，美國機構投資者的抱團愈演愈烈，龍頭的持股機構數量與持股佔比均顯著高於非龍頭股。美國機構抱團是常態，機構的話語權不斷提升，對機構重倉股長期維持超配的狀態，而且超配的比例更高。

山的那一邊其實還是山。經過這一輪大幅調整之後，雖然短期之內可能不會很快就重拾升勢，但領漲下一輪行情到來的還是白龍馬股。

我一直倡導價值投資理念，希望大家能夠像巴菲特一樣，長期做好公司的股東。當然能夠堅持住、拿住好公司，不理會短期市場波動的人少之又少。很多人都很羨慕那些拿了十年漲十倍的人，但中間會有多少至暗時刻，有多少次會讓你賣出手中的優質籌碼？真正能做到持有十年以上的人是非常少的。

這段時間我一直跟大家講，要堅持長期主義。從長期的角度去做好公司的股東，你的回報率是遠高於那些追漲殺跌、頻繁交易的人。投資的真諦就是做一門生意，只要是一門好生意，你就可以做時間的朋友，通過時間換空間，來分享企業的成長。

做價值投資是一場修行，從2016年我推廣價值投資理念到現在，價值投資越來越深入人心。越來越多的人認可價值投資，認可白龍馬股，我覺得這是一個非常好的現象，也是A股市場逐步走向成熟的表現。隨着機構投資者的佔比不斷增加，大量的居民儲蓄通過買基金入市，相信業績優良的白龍馬股已然值得大家長期投資。

見習編輯:楊志瑩 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉