穩居第一！全球龍頭再發力？

隨着多年來材料和工藝的進步，目前人造草在外觀、接觸舒適度等方面已接近天然草，甚至部分屬性已經優於天然草，如常綠性、維護成本低等。當前，人造草憑藉這些優勢持續向天然草市場滲透，總體需求呈增長趨勢。

我們將人造草坪進行細分，又分為休閒草和運動草。其中全球運動草銷量比較大；休閒草增速比較高。而且該行業市場集中度較高，中國是人造草坪全球生產和出口中心，共創草坪市佔率穩居第一。

今天蘿蔔君就和大家説一説這隻連續近10年銷量穩居世界第一，全球市佔率達 15%的人造草坪企業——共創草坪

從業務結構上看，該公司業務分為休閒草和運動草兩方面，近年來公司休閒草業務佔比逐步提升，2019年已提升至61%，運動草佔比約33%。

從區域上看，公司業務廣泛分佈在EMEA地區（歐洲、中東、非洲）、美洲、亞太及中國大陸地區，海外業務佔比合計約80%，趨勢上看，EMEA地區業務佔比近年來呈上升趨勢，亞太地區小幅提升，美洲和大陸地區佔比則較為平穩。

是什麼使得共創草坪龍頭地位如此穩固呢？蘿蔔君接下來從生產成本、生產能力、客户網絡和銷售模式方面來闡述。

1.規模化、精細化、原輔料自制持續降低公司生產成本

規模化：公司產能利用率及產銷率均常年保持在90%以上，為全球第一大人造草生產商，產能和銷量規模優勢明顯，因此在原材料採購中往往擁有更大的議價權，單位原材料的採購成本往往更低。

精細化：公司已建立並有效執行全流程產品精細化管理及質量控制體系。2019年公司毛利率為36%，分別高於同業；管理費用率8.1%，處於同業公司中等水平，且呈下降趨勢。

原輔料方面：公司一方面儲備了長期合作的供應商按需採購，並將定價機制劃分為年度定價和即期報價兩類，報價機制較為靈活；

另一方面，公司也持續提升資質研發能力，以自制品替代部分成本較高的原輔料產品，持續夯實成本優勢。

2.定製能力強，且可滿足大單、急單生產需求

人造草坪產品需要根據客户個性化需求進行生產與銷售。在運動草方面，公司可利用相關專利生產高性能產品，應用於不同運動場地。休閒草方面，公司可生產不同的產品，滿足客户居家、商業場所等各種定製化場景，大幅提升接單能力。

在接單能力的提升下，公司作為人造草行業規模最大的企業，是可以滿足特別大的訂單生產任務的，同時對於特別緊急的生產任務也可以通過產能調配來快速滿足。

這些大單、急單往往市場上可選擇的供給方不多，因此訂單的利潤率也相對較高。

3.廣泛穩定的客户網絡和高效的銷售模式

公司設立了國內、國際業務部負責境內外產品銷售，採取顧問式銷售模式，形成了同行業企業短時間內難以超越的營銷體系優勢。

具體來看，運動草方面，公司主要採用與各國規模較大的區域運動場地鋪裝商直接對接的方式，目前公司運動草產品已應用於世界各大體育賽事和高校場地。

休閒草方面，公司基於終端客户極為分散的特點主要採用批發模式，憑藉行業龍頭地位與全球各客户形成長期穩定的合作關係，保證了較高的銷售效率。目前公司休閒草產品與多家專業的休閒草鋪裝或批發龍頭長期合作，產品已進入眾多全球或區域的連鎖建材超市。

值得一提的是，公司目前在越南大力建設的工廠也具備明顯關税優勢，相較於從中國出口產品，越南出口至加拿大、日本、印度、韓國等國的產品所承受的關税税率更低。

此外，越南當地用工及生產成本也低於中國，有利於公司提升盈利能力。

未來增長點

1.產能持續擴張

公司在國內擁有淮安生產基地，同時在海外擁有越南生產基地，該基地產能分兩期建設，目前已完成一期建設，二期項目2021年一季度開始逐步投產。

產能的持續擴張，將進一步拉開與競爭對手的產能差距，實現市佔率的進一步提升，規模優勢持續強化，邊際成本有望繼續拉低，進一步提升公司盈利能力，並實現中長期較快成長。

2.產業鏈上下游拓展

公司所處的產業鏈節點為人造草的研發、生產、銷售以及鋪裝，目前公司產業鏈上游包括石油煉化、原材料製造等環節，下游則主要是人造草的後期維護環節。

目前公司正積極向產業鏈上下游進行延伸，預計未來將實現部分原材料自產，持續降低原料成本，且隨着人造草坪用户羣體的擴大，公司有望將產業鏈向下遊延伸至人造草坪的後期維護，獲取更多利潤。

具體來看，公司在運動草方面，鋪裝業務提速，在國內成立淮安分公司，在海外成立德國子公司；休閒草方面，公司加速拓展海外龍頭批發商、小型批發商以及新興區域性批發商。

3.海外市場滲透

公司通過國際足聯、曲聯等的合作和認證，以及當地權威實驗室的檢測合作，可以持續擴大對高端市場滲透、承接更多高利潤率訂單，這提高了公司品牌認可度，夯實了草坪行業全球領先市場地位。

此外，值得一提的是，2020年9月，公司上市，隨着之後綜合實力進一步提升，有望再度拉開與同業公司在市場培育上的差距。

最後再來看看這隻龍頭的財務狀況：公司營業收入呈快速增長趨勢。2020年以來越南產能持續釋放，公司實現營收/歸母淨利18.5/4.1億元，同比+19.1%/+44.4%。

毛/淨利率穩健。

期間費用方面，銷售費用下降37%，管理費用增長14%，財務費用有所提高，研發費用提高4%。

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今日行情回顧

外圍市場主要指數

指數估值

十年期國債利率倒數與A股PE中位數走勢，A股PE中位數：34.11，十年期國債利率倒數31.06

國盛證券《人造草坪成長龍頭，規模優勢將持續強化》分析師—何亞軒（執業證書編號：S0680518030004）孫琦祥（執業證書編號：S0680518030008）廖文強（執業證書編號：S0680519070003）羅雅婷（執業證書編號：S0680518030010）