作者：藝凡
本期《產業新股》關注的IPO企業為：河南翔宇醫療設備股份有限公司，申請上市地為上交所科創板，選擇第一套上市標準，保薦機構為海通證券，目前上市申請“已獲上市委會議通過”。本次擬公開發行不超過4000萬股，佔發行後股本比例不低於25％。本次發行前，何永正、郭軍玲夫婦合計控制翔宇醫療89.28％的股權。本次發行後，何、郭夫婦合計控制翔宇醫療66.95％的股權，是翔宇醫療的實際控制人。
產品種類較為豐富 銷售模式以間接銷售為主
翔宇醫療的主營業務為康復醫療器械的研發、生產和銷售。主要產品包括聲療、光療、電療、磁療、物理治療（PT）、作業治療（OT）及康復評定產品等，已覆蓋康復評定、訓練、理療等康復醫療器械主要領域，擁有3大類、20個大系列、400餘種產品。截至招股書籤署日，翔宇醫療共取得135項醫療器械註冊及備案產品。翔宇醫療的銷售模式主要包括間接銷售和直接銷售，均為買斷式銷售。據招股書披露，2017年、2018年和2019年間接銷售收入佔比分別為 90.04％、82.69％、81.87％和78.47％，佔比相對較高。
製表：金融界上市公司研究院 信息來源：翔宇醫療招股書
據前瞻產業研究院發佈的《中國康復醫療行業發展前景與投資預測分析報告》統計數據顯示， 2011年我國康復醫療行業市場規模為134億元，2018年為450億元，年複合增長率為19％，預計到2023年我國康復醫療器械的產業規模將超千億元。
根據《2019中國衞生健康統計年鑑》，2018年全國康復醫院共有637家，佔全國專科醫院總數的比例為8.06％；全國醫療機構康復醫學科診療人次為0.49億人，佔醫療機構就診人次的比例為0.86％；全國各類醫療衞生機構康復醫學科合計設置牀位24.63萬張，佔各類醫療衞生機構設置牀位總數的比例為2.93％。根據《綜合醫院康復醫學科基本標準（試行）》，康復科室設置牀位數預期達到5％的水平，尚有一定缺口。在世界範圍內，從事康復器械生產的企業包括美國DJOGlobal，Inc.、英國BTLCorporate、日本OGWellnessTechnologiesCo.， Ltd、普門科技、偉思醫療、龍之傑科技和錢璟康復。
目前國內康復醫療器械行業內企業數量較多，行業相對分散。根據弗若斯特沙利文分析公佈的數據，在國內電、磁刺激類等多個康復醫療器械市場中，2018年偉思醫療平均市場佔有率為13.53％。而2018年翔宇醫療整體市場佔有率為0.8％，市場佔有率偏低。
近三年營收逐年增長 存貨金額較大
營收方面，2017年、2018年和2019年翔宇醫療營業收入分別為2.89億元、3.59億元和4.27億元，主要來源於康復評定、訓練、理療設備及配件產品的銷售。其中，康復理療設備的銷售收入分別為1.71億元、2.09億元和2.35億元，佔主營業收入的比例分別為59.39％、58.53％和55.51％。三年內體外衝擊波治療儀、多關節主被動訓練儀、激光磁場理療儀、四肢聯動康復訓練儀等產品銷量逐年增加，同時單位售價相對較高，導致營業收入逐年增加。
製圖：金融界上市公司研究院 信息來源：翔宇醫療招股書
2017年、2018年和2019年翔宇醫療毛利率分別為59.47％、63.40％和66.37％。2018年和2019年整體毛利率上升，主要原因是部分單產品不斷更新升級導致毛利率提升。同時還受新增分期銷售模式的影響，分期收款銷售模式回款週期較長，毛利率相對較高。
製圖：金融界上市公司研究院 信息來源：翔宇醫療招股書
2017年、2018年和2019年翔宇醫療經營活動產生的現金流量淨額分別為0.59億元、0.74億元和1.56億元；淨利潤分別為0.64億元、0.80億元和1.29億元。2019年翔宇醫療淨現比突破1，經營活動現金流量淨額高於淨利潤，利潤質量和回款能力有所提升。
製圖：金融界上市公司研究院 信息來源：翔宇醫療招股書
據招股書披露，2017年、2018年和2019年翔宇醫療存貨賬面價值分別為1.09億元、1.33元和1.43億元，佔流動資產的比例分別為41.90％、32.42％和25.98％。存貨主要由原材料和庫存商品構成，兩者合計佔存貨的比例分別為87.13％、86.27％和89.46％。2017年翔宇醫療速動比率為0.48，償債能力偏弱。2018年引入外部投資，增加了短期資金週轉能力，速動比率逐漸上升。
製表：金融界上市公司研究院 信息來源：巨靈財經
與行業內可比上市公司2017年、2018年和2019年存貨相關指標對比情況如上，可以看出翔宇醫療存貨金額較大，佔流動資產的比例偏高。
製表：金融界上市公司研究院 信息來源：巨靈財經
據招股書披露，目前國內同行業A股上市公司中細分可比公司較少，故增加2019年申萬醫療器械 II 和 Wind醫療保健設備與用品的部分財務指標進行對比。可以看出翔宇醫療銷售費用率略高於可比公司均值。翔宇醫療毛利率低於可比公司均值，主要原因是翔宇醫療涉及的產品種類較同行業公司更為豐富，相對高毛利產品和低毛利產品並存。
募資超7億元主要用於醫療設備生產及技術改造
研發方面，截至2020年6月30日，翔宇醫療擁有研發人員276人，佔員工總數的比例為22.83 ％。據招股書披露，截至招股書籤署日，翔宇醫療擁有授權發明專利17項、實用新型專利363項，軟件著作權55項，省級科技成果32項，包括智能關節康復器、四肢聯動康復訓練儀等。2017年、2018年和2019年翔宇醫療研發費用分別為0.17億元、0.29億元和0.41億元，研發投入持續增長，佔當期營業收入的比例分別為6.02％、8.03％和9.71％。
製圖：金融界上市公司研究院 信息來源：翔宇醫療招股書
募集資金方面，翔宇醫療本次公開發行擬融資7.08億元，主要用於智能康復醫療設備生產技術改造項目（1.77億元）、養老及產後康復醫療設備生產建設項目（1.47億元）、康復設備研發及展覽中心建設項目（1.47億元）、運營儲備資金（1.60億元）和智能康復設備（西南）研銷中心項目（0.77億元）。
風險提示：據招股書披露，翔宇醫療近3年持續存在業務往來的客户數量為639家，佔2019 年末客户數量比例為11.09％，639家客户近三年的收入佔主營業務收入的比例分別為37.09％、27.13％、23.55％。近2年和近3年存續的客户家數具有一定的變動。主要原因是康復醫療器械不屬於耗材，通常設備使用週期一般為5-8年。因此相關客户短期內對於同類康復設備需求量降低，一般不會有持續的訂單，行業特點造成了客户具有一定的變動性。如果翔宇醫療部分客户經營不善或發生不利變化，或者無法維持與現有客户的合作關係，可能會導致客户變動及流失的風險，從而對翔宇醫療持續經營能力產生不利影響。
欄目説明：產業鏈、價值鏈、科創、註冊制、再融資新規……諸多變化塑造着資本市場的新模樣。隨着這些變化的持續深化，新上市企業的行業偏好、經營邏輯、定價方式，是映射資本市場變遷的重要註釋。為了更好的體現出新股背後的產業特性，我們推出《產業新股》系列內容。在產業和資本的“變與不變”不斷交匯的過程中，信息傳遞與信息解讀的重要性凸顯。運用定性與定量分析的方式，我們從體系化研究的角度，在資本市場“入海口”，為投資者帶來新股研究與跟蹤，從新公司看新經濟，以新發現賦能新價值。