智通財經APP獲悉，中航證券發佈研究報告稱，天宜上佳（688033.SH）軌交耗材龍頭，深入佈局軍工與新材料。預計公司2021-2023年的營業收入分別為5.90億元、7.15億元和9.69億元，歸母淨利潤分別為2.40億元、2.90億元和3.94億元，EPS分別為0.54元、0.65元和0.88元，對應PE分別為21.85、18.09和13.30。給予“買入”評級。
中航證券指出，天宜上佳是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，主要從事高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛用合成閘片/閘瓦系列產品的研發、生產和銷售。目前，公司基於自身研發優勢，在穩固現有閘片業務同時，積極拓展新領域，深入佈局新材料和軍工。
中航證券主要觀點如下：
公司簡介：天宜上佳是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，主要從事高鐵動車組用粉末冶金閘片及機車、城軌車輛用合成閘片/閘瓦系列產品的研發、生產和銷售。公司自設立以來，依靠自主研發，在高鐵動車組用粉末冶金閘片的材料配方、工藝路線、生產裝備等方面陸續取得重大突破，有力推動了我國高鐵動車組核心零部件的國產化進程。2020年，由於疫情影響，公司營業收入為4.15億元(-28.65%)，歸母淨利潤1.14億元(-57.77%)，隨着復工復產的有序進行，2021年公司業績有望較大程度反彈。目前，公司基於自身研發優勢，在穩固現有閘片業務同時，積極拓展新領域，深入佈局新材料和軍工。
公司是高鐵閘片市場龍頭，產品有明顯短週期耗材屬性
天宜上佳產品以粉末冶金閘片為主，2020年佔公司總營收的97%左右，兼顧生產少量的鐵路機車、城市軌道交通制動設備合成閘片、閘瓦，是國內領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商。粉末冶金閘片用於高鐵的制動系統，尤其是在“復興號”閘片市場市佔率比較高。
閘片是高鐵更換週期最短的部件之一，平均每年更換2.5次。高鐵製動是利用制動盤和閘片之間的摩擦將車輛的動能轉化為熱能，制動時閘片有損耗。所以動車行駛里程越多，閘片的需求量也越高，平均每年需要更換2.5次。
截至2020年12月31日，全國鐵路復興號動車組已累計配屬超過810標準組，約佔全國動車組總數的21.34%，天宜上佳是同時擁有時速350公里、250公里復興號動車組制動製片CRCC認證證書的供貨商，是時速350公里復興號標準動車組核心供貨商，也是時速250公里復興號標準動車組閘片的唯一供貨商，佔領新車型閘片市場絕大部分份額。
新材料和軍工業務有序推進，收購子公司進入軍用航空供應商序列
公司規劃“三駕馬車”發展，分別為1)高鐵閘片、2)軍工產品和3)碳碳/碳陶產品。公司憑藉雄厚的研發技術實力、優質的產品與服務在現代軌道交通行業細分領域中已享有較高知名度，通過自身孵化和外延併購雙向發力，進軍城市軌交、碳碳/碳陶產品和軍/民用碳纖維等多領域，規劃多樣化發展。
天宜上佳通過子公司進入軍用航空供應鏈。子公司天仁道和專注於輕質(軍用/民用)結構功能一體化碳纖維複合材料製品的開發與製造，基於天宜上佳在軌道交通的資源優勢，拓寬產品品類，拓展碳纖維材料製品在航空航天、海洋船舶、兵器裝備等領域的應用範圍，已經實現部分產品的批量化生產，公司掌握的RTM工藝能同時滿足航空材料高性能、低成本及國產化的要求。同時，天宜上佳出資收購了成都瑞合科技有限公司，後者主要從事軍用飛機和民用客機高精度零部件加工製造和生產以及複合材料模具的設計和製造，連續數年在成飛供應商年度綜合排名中位列前茅，2019年被成飛評為“金牌供應商”，客户覆蓋中航工業下屬包括成飛、陝飛在內的多家軍機主機廠、民用客機分承製廠，以及一批航空裝備主修廠。經過業務整合後，天宜上佳具備了碳纖維複合材料的研發、生產和銷售能力，並且進入了中國軍用航空供應鏈，後續業務有望放量增長。
子公司天力九陶在碳碳/碳陶複合材料方向擁有完整的產品設計、研發、製造一體化能力。具備高性能制動盤、大尺寸異形件的氣相沉積、反應熔滲、高温熱處理、表面處理等加工能力，致力於耐高温高強輕質複合材料製品的開發與製造，其主要產品應用領域包括航空航天、高鐵、汽車等。在汽車碳陶製動盤研發過程中，實現對汽車碳陶製動盤的結構技術革新，解決了多維長纖維編織碳陶盤表面纖維裸露的難題。同時，天力九陶承接了研製時速四百公里高鐵用碳陶製動閘片在研項目，目前已完成樣件交付工作，並提交相關部門測試。
投資建議
1)2021年高鐵閘片需求量反彈，公司業績上漲可期：隨着生產生活正常化，高鐵閘片需求量有望大幅反彈。對比2020年，中航證券預計2021年鐵路運輸旅客發送量會有大幅提升，從而有效帶動高鐵閘片的需求。
2)強勁研發實力保障，天宜上佳進行多元化產品佈局：公司持續進行高比例研發投入，立足現有粉末冶金閘片基礎，積極進軍大交通領域，碳陶汽車剎車盤、高鐵剎車盤和城市軌交系統等產品已有初步進展。
3)碳纖維業務進展順利，有潛力成為公司新的增長點：天宜上佳2017年就開始佈局碳纖維業務，收購了成都瑞合科技，進一步提升了高精度機加工和複合材料模具工裝設計製造能力，同時與子公司天仁道和也會產生協同效應，軍用和民用的碳纖維複合材料可能會成為公司新的增長點。
風險提示：新產品研發不如預期;高鐵閘片市場競爭加劇;新業務領域拓展受阻。