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寫在前面：
7月27日，水井坊（600779.SH）半年報顯示，今年上半年營收8億元，只有去年同期的一半；歸屬於上市公司股東的淨利潤1億元，同比下滑70%！經營活動產生的現金流量淨額為-2億元，同比下滑140%！業績瞬間回到該公司2017年的水平。
同日，貴州茅台披露今年上半年業績報告。公告顯示，公司上半年營業收入439.53億元，同比增長11.31%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤226.02億元，同比增長13.29%
看上去白酒行業開始出現分化，那麼白酒股還值得投資嗎？
一，一般認識
1.上半年疫情折騰的不輕，茅台能出此成績很是難得。
2.13%的增長，頂着40-50倍估值，太搞笑。
3.看好銀行買工商銀行，看好白酒買茅台，為什麼要去投資行業排名前三都到不了的水井坊呢
4.水井坊只是小公司，影響不了整個板塊。
5.水井坊低開高走，白酒行業是個好賽道，疫情影響只是暫時的，食品消費是永恆的主題，白酒行業業績優良是投資好品種。
白酒行業如果單純用PE去判斷是有失偏頗的，因為白酒是真正的高增長行業，所以用PEG去解釋更為合理，如果計算PEG的話，茅台目前大概是5，對應的股價可以到3500元，當然沒有這麼簡單的事情。
二，進一步看
1.以52度飛天茅台為例，製造成本以高粱、小麥、玉米、糯米、大米、水為原料算50元嫌多，出廠價格價格969元，批發商到貨價格1499元，零售到手價格到1699元,淨利潤90%都不止。水井坊對標高端白酒業績不佳側面説明衝擊失敗，市場不認可，但不是白酒行業不好。
2.茅台的財報，重要的看點不是利潤增速，幾年之內這都是朝三暮四還是朝四暮三的事。最有價值的是茅台基酒的產量。看茅台是不是控制產能了。
進一步看會涉及到一家企業的核心，就是利潤製造的過程，但是如果不把他放在大環境中去看，那就屬於教條主義了。
三，本質看
1.中端白酒的困局
白酒行業之所以持續高增長，主因就是低成本高利潤，而且沒有哪個行業可以保持這麼多年的強勁增長。單論疫情的影響，疫情是有影響，但疫情終究過去，人們還會回到餐桌旁，所以白酒的業績下滑是暫時的。
真正影響的是整個大環境導致的收入預期的下降，這是決定了人們「錢袋子」的承受能力，餐飲，旅遊，教育等面臨的不是萎縮，但消費能力或許會受到實質性影響，這點從拼多多這兩年乾的過淘寶就已經説明很多問題了，有些事是潛移默化的。
如果説消費能力下降的話，最受影響的不是高端酒，而是中端酒，這點是市場的共識，高端酒的價值在另外一個層面，待會講。作為日常消費，不會天天茅台五糧液，但一般的酒就討厭了。對於白酒廠來説，扎堆搞高端酒，其實也是看到這一點，只是高端酒不是説你做就能有的，某種程度上來説，釀造茅台並不比製造芯片來得容易，這就是市場對其的肯定之一。
對於中端白酒來説，培養不了新一代消費者的消費習慣，那真的是很難，所以未來白酒的分化是必然的。
2.高端白酒的盈利模式
都説消費看銷量，但是高端白酒其實看的是渠道運營能力，在茅台的半年報中對於經銷商的情況如下介紹：截止2020年上半年，貴州茅台經銷商數量2051家，較年初減少327家，其中，醬香系列酒經銷商減少293家，相應茅台酒經銷商減少34家，公司方面表示為進一步優化營銷網絡佈局，提升經銷商整體實力，公司對部分醬香系列酒經銷商進行調整。
因為不愁賣，所以茅台酒對於經銷商來説就是現金流，對於茅台廠來説，銷售其實到經銷商就結束了，不存在壓貨款這種事情，實際上高端白酒都差不多，所以不存在銷售困難的説法。控制產能造成奇貨可居的局面，控制經銷商數量確保廠商的回款速度和利潤率，這就是高端白酒長盛的原因，任何一種銷售模式，簡化了中間銷售環節，肯定是好事情。
那麼對於茅台這樣的廠商來説，唯一的風險就是經銷商體系被破壞，那這是窗口指導，前些日子，學習小組的文章就是信號，也看這些高端酒廠如何去學習理解了，但我行我素估計是難了。如果產能提升再加上限價，就等於破壞了現有的價值鏈，那麼經銷體系沒了的話，股價也就繃不住了，這需要拭目以待。
四，白酒股的投資機會把握
拿最近這兩天的白酒股來説，正如我剛才説的，中端白酒面臨的困局要比高端白酒更為嚴峻，所以看水井坊的交易行為很有意思，7
反觀茅五瀘三家，過去10天時間，呈現的是做空主導和做多主導交替，説明多空雙方僵持不下，就像我前面分析的，高端白酒有獨特的優勢，但也面臨着不確定性，尤其這種不確定性是近期剛剛發佈的，所以此刻介入白酒，絕對不是一個好的選擇。
實際上，更重要的是對於白酒股的投資，難點不是你敢不敢買，或者買誰，難點在於你可以持有多久，茅台也好，五糧液也罷，瀘州老窖也好，年初至今都有很好的表現，但是期間也出現過比較大的波動，以這輪領頭瀘州老窖為例，從6月9日到6月29日，股價跌去5%，看上去跌的不多，但因為白酒價格極高，所以跌一點就是好多錢，你扛得住嗎？但是用博爾系統去看，瀘州老窖從5月開始連續14周呈現「機構庫存」活躍的跡象，這就是持續持有的最大理由。更不要説茅台常年出現「機構庫存」活躍的局面了。
博爾Jacky
2020-07-28
後記
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