浙商證券：華鐵股份(000976.SZ)軌交裝備零部件龍頭，維持“增持”評級

智通財經APP獲悉，浙商證券發佈研究報告稱，在不考慮併購BVV的情形下，預計華鐵股份（000976.SZ）2021~2023年收入為28/33/39億元，同比增長25%/17%/18%；歸母淨利潤5.7/7.0/8.4億元，同比增長27%/22%/21%；對應EPS為0.36/0.44/0.53元，PE為15/12/10倍，維持公司“增持”評級。

浙商證券指出，公司擬收購德國BVV軌交輪對核心資產。BVV為全球知名的軌道交通車輪、車軸和輪對製造商，收入規模約2億歐元。此次收購成功後，有望大幅擴張上市公司收入利潤規模，助力公司向國際化大平台戰略邁進。

浙商證券主要管觀點如下：

事件：公司2020年實現收入22.4億元，同比增長34%；歸母淨利潤4.5億元，同比增長48%；經營性淨現金流1.8億元，同比增長1005%；每10股現金分紅0.315元。2021年Q1實現收入3.9億元，同比增長23%；歸母淨利潤0.45億元，同比增長47%。

公司盈利能力持續提升，2020年全年及2021年Q1業績符合預期：

公司2020年併入山東嘉泰（主營為座椅產品）全年營收5.59億元，營業總收入同比增加34%。公司加大收款力度，控制付款節奏，2020年共實現經營性淨現金流1.77億元，較2019年的0.16億有明顯改善。在計提期權費用之前，公司2020年完成的淨利潤規模為4.63億元，達到公司股票期權激勵計劃的行權條件（4.5億元），2020年共產生股權激勵費用0.15億元，最終實現歸母淨利潤4.48億元，業績符合預期。

2020年公司毛利率為41%，較2019年增長5.3pct.，主要原因是1）產品結構變化，高毛利的座椅業務收入佔比由2019年的7%提升至25%；2）核心產品給水衞生、檢修、座椅毛利率分別提升3.6pct.、3.9pct.、6.9pct.至48%、42%、54%。費用方面，銷售費用率、管理費用率分別同比下降0.2pct.、0.5pct.；財務費用同比增加198%，主要系銀行貸款增加所致。2020年淨利率為20%，較2019年增長1.9pct.，2018年來公司盈利能力持續提升。

公司2021年Q1毛利率為33%，同比下降2.3pct.；而歸母淨利潤增幅為營收兩倍，主要原因是管理費用率同比下降5pct.。隨着公司不斷降本增效，在“十四五”開局之年鐵路投資景氣度持續背景下，公司全年收入及利潤有望實現25%以上增長。

不斷豐富核心產品種類，軌交裝備零部件龍頭有望加速成長：

2021年3月公司發佈公告，擬收購德國BVV軌交輪對核心資產。BVV為全球知名的軌道交通車輪、車軸和輪對製造商，收入規模約2億歐元。此次收購成功後，有望大幅擴張上市公司收入利潤規模，助力公司向國際化大平台戰略邁進。

2021年4月25日子公司青島亞通達成為湖南博科瑞新材料有限責任公司控股股東（擁有51%股權）。博科瑞新以中南大學粉末冶金研究院為平台，具有較好的產品開發及設計能力和獨立的研發體系，主要產品為軌交車輛閘片，覆蓋CRH380CL、CRH380D等九種車型，將對上市公司原有剎車片業務形成較好補充。繼高鐵座椅、軌交輪對之後，剎車片業務也有望發展成為公司核心產品之一，不斷豐富的核心產品種類將支撐軌交裝備零部件龍頭加速成長。

風險提示：軌交投資低於預期；公司33億元商譽佔比較大；大股東質押比例較高。