近日財經網站Seeking Alpha刊發了WY Capital所撰寫的題為“金山雲：最佳投資機會之一（Kingsoft Cloud: One Of The Best Opportunities In The Market）”的文章，認為金山雲強大的競爭優勢、其所處的快速增長的市場以及相對較低的估值令其成為該市場最佳投資機會之一。
概要：
中國的雲市場仍處於早期階段，在未來幾年中仍有很大的增長空間。
獨立性是金山雲主要的競爭優勢，且該領域還存在其他門檻。
財務數據彰顯強有力的經營槓桿，其調整後EBITDA利潤率顯著改善。
估值較低，IPO後內部人士保留其大部分股份。
純粹的雲服務公司在市場上實際是不存在的。大如AWS或Azure這樣的雲服務提供商通常都由大公司所擁有。從金山雲上市，我們便對其進行了深入的挖掘。重要的是，我們從中看到個諸如強大的競爭優勢、快速增長的市場以及相對較低的估值這些令人可喜的投資優勢。所以，我們認為投資金山雲理應成為當下市場最佳選擇。
頗具吸引力且不斷增長的市場
雲服務是未來幾年最好的投資領域之一，尤其是中國的雲計算市場。根據弗若斯特沙利文諮詢公司的預測，中國的雲市場將從2019年的540億元人民幣規模增長超過三倍至2024年的2170億元人民幣，年均複合增長率為28.3％，超過美國同期20.3％的年均複合增長率。
（金山雲IPO招股書）
中國的雲市場仍處於早期發展階段，其市場滲透率低於美國。根據弗若斯特沙利文諮詢公司的數據，2019年雲服務在中國IT總支出中所佔比例為6.0％，預計2024年將達到15.8％。與之相比較的是，2019年雲服務佔美國IT總支出的比例為15.8％，預計2024年將增長至33.7％。
金山雲很早就確定了自己雲服務垂直市場，尤其在遊戲和視頻領域起步很早。預計在未來五年，其在遊戲和視頻領域的增長都將超過30％；同時由於市場整體強勁增長，預計金山雲可以在未來幾年輕鬆達成可觀的平均年復增長率。
獨立性
根據弗若斯特沙利文諮詢公司的調查，金山雲是中國第三大互聯網雲服務提供商，市場份額為5.4％，但它是中國最大的獨立雲服務公司。
這裏我們要強調的是獨立性。在中國，眾所周知，百度，阿里巴巴和騰訊這三大公司幾乎控制着整個互聯網行業。在過去，幾乎每一家創業公司都必須通過這些公司才能發展壯大。不過，近期像字節跳動這樣的獨立應用程序已開始從這些傳統巨頭手中搶佔市場份額。我們相信，隨着創業公司的興起和生態圈的不斷演化，這種情況將持續下去。
這樣像獨立應用程序的轉變將導致市場對於獨立雲服務提供商的需求不斷增長。這就好比一家企業不可能冒着泄露商業機密的風險，去選擇與其自身有競爭關係企業的雲服務部門作為自己的雲服務提供商。所以，隨着這種轉變也必然會導致獨立雲服務上的市場份額逐步增長，而也正是因為這樣的原因，金山雲贏得了像字節跳動這樣的頂級客户。
其他競爭優勢
獨立性之外，金山雲還具有其他一些優勢。首先雲服務是高度資本密集型領域，需要在基礎架構和技術只是進行大量投資。這將對新來者構成巨大壁壘，從而限制了該領域的市場參與者數量，而中國排名前5位的雲服務公司擁有近73％的市場份額，也證明了這一點。
（Source: China Internet Watch）
此外，雲服務在很多方面與“軟件即服務”（SaaS）十分相似，比如客户傾向於一直選用為他們提供第一項服務的供應商，因為放棄該服務可能會干擾他們的運營。因此，成為先行者至關重要。金山雲恰恰是先行者之一，因此就客户關係和品牌知名度而言，它可能具有重要的競爭優勢。
（Source: EqualOcean）
強大的經營槓桿
儘管目前金山雲以後處於虧損階段。但在過去幾個季度中，金山雲已經彰顯了其強有力的經營槓桿，其收入的增長超過了成本的增長，也歷史性地實現了連續三個季度毛利盈利。
（來源：WY Capital）
至於其他費用，與調整後EBITDA相比呈現更為強勁的改善，這也反映出其他費用的槓桿效應比成本的槓桿效應更為顯著。
（來源：WY Capital）
在未來幾個季度，因為IPO的成本可能會降低調整後的息税折舊攤銷前利潤（EBITDA），但隨着這些成本消失，預計金山雲將憑藉固定基礎成本和快速增長的收入迅速提高盈利。
估值/風險
目前，基於2020年第一季度的業績數據，預計金山雲每年會獲得約8億美元的收入，其公司市值大概是其年收入的5-6倍。可能有投資者認為這個樣的估值太高。但我們回看亞馬遜的AWS，目前最新亞馬遜雲的估值是其年營收120億美元的12倍。
當然，隨着瑞幸咖啡等多起欺詐和潛在欺詐事件的曝光，大多數投資者也必須面對一個很現實的問題，就是金山雲是否會存在財務欺詐新聞。而這樣的事件，作為投資者是不能夠100％確定的。但我們同時也要看到，金山雲在上市之後，其母公司金山軟件依然持有大量的股份，同時大多數的內部人士都在IPO後保留甚至增持的金山雲的股份。，這將對於目前的投資者來説是一個實實在在的利好，也大大降低了當下存在這種風險的可能性。
（金山雲IPO招股書）
總結
總體而言，我們認為金山雲是目前最好的投資標的之一。首先金山雲處於全球增長最快的行業之中；同時其自身具備強大的競爭優勢，也吸引了諸如字節跳動和嗶哩嗶哩等優質客户。而且在未來十年有望迅速增長；而其目前偏低的市場估值，以及企業自身高持股及內部人士保留並增持股份，均將對金山雲的股價帶來額外的風險保證。
目前市場對於金山雲的評級：
