過度依賴大單品和激進擴充產能 李子園上市亦難“破圈”

財聯社（北京，記者 楊澤世）訊，又一家區域性含乳飲料企業站到了資本市場的門口。浙江李子園食品股份有限公司（以下簡稱“李子園”）9月24日首發上會，此前該公司在招股書中表示，將“積極借力資本市場，加快全國化戰略佈局，推動公司躋身全國含乳飲料行業領軍企業。”

不過，該公司想要成為行業領軍企業並不容易。在業內人士看來，已上市的均瑤健康體量大於李子園，同時含乳飲料行業近年增長亦呈現放緩趨勢。“食品企業扎堆上市是趨勢，對李子園、菊樂這些區域性品牌來説，上市可以提升抗風險能力，並可以獲得資金。但李子園存在品類、渠道單一的問題，即便成功上市，投資者也應冷靜對待。”食品產業分析師朱丹蓬告訴財聯社記者。

對此，該公司工作人員僅向記者表示，“領導出差忙於上會工作，相關問題目前無法回覆。”

研發投入較低，創新力不足

據瞭解，李子園主要從事甜牛奶乳飲料系列等含乳飲料及其他飲料的研發、生產與銷售，其中甜牛奶乳飲料系列是其暢銷20餘年的經典產品。從數據上看，2016年-2019年上半年，其營收分別為4.53億元、6.02億元、7.87億元和4.21億元，而含乳飲料的銷售收入分別為4.26億元、5.78億元、7.60億元和4.00億元，佔主營業務收入的比例分別為94.29%、96.12%、96.71%和95.05%。

“含乳飲料為公司主要收入及利潤來源。”該公司在招股書中坦言，“‘李子園’品牌甜味含乳飲料在細分市場已形成一定規模。公司經營業績對單一產品依賴程度較高，主要是實施大單品銷售拓展策略所致。從中短期看，大單品銷售策略將有助於公司樹立品牌形象，快速拓展新市場，提高市場佔有率；而從長期看，若消費者偏好等市場因素髮生重大變化，將對經營業績產生較大影響。”

乳業專家宋亮向財聯社記者分析稱，“含乳飲料是低端產品，品類在向乳酸菌方向發展，隨着整個飲料行業增長放緩，含乳飲料也受到影響。李子園當前市場並不好做，上市可以融資，有利於進一步進行市場推廣。”

近期，李子園、菊樂食品、均瑤健康等區域含乳飲料企業“扎堆”披露招股書謀求上市，而均瑤健康已成功登陸資本市場。不過，幾家企業都面臨着產品單一的問題。李子園指出，“目前，含乳飲料行業產品存在同質化現象，行業內企業尚未完全形成差異化競爭。眾多中小企業規模小、生產技術水平較低，一般不注重研發投入和產品創新，而是依靠跟風模仿，導致產品品類、配方、口感和包裝差異小。因此，消費者難以形成品牌認知，消費體驗欠佳。”

即便認識到產業存在的問題，李子園也並未在研發投入和產品創新層面多下功夫，其招股書信息顯示，該公司研發投入佔比較低。對此，其解釋稱，研發費用佔比較低是由於公司自成立以來，管理層確立並始終堅持甜牛奶乳飲料大單品戰略，同時營業收入逐年增長攤薄了研發費用的佔比。

值得一提的是，該公司2019年為豐富產品線推出臭臭奶、愛克林包早餐奶系列新品，但產品類型仍未跳脱含乳飲料範疇。“在大單品戰略指導下，李子園聚焦於含乳飲料生產工藝的提升及相關衍生品開發。”該公司強調。

“李子園新推出的產品並不能匹配市場和渠道的需求，想要豐富產品線，但新品屬於硬着陸，對公司業績等方面的幫助較小。”朱丹蓬説。

產能激增或致產能過剩

對於募集資金的用途，李子園稱，擬使用6.91億元用於河南鶴壁“年產10.4萬噸含乳飲料生產項目”、雲南曲靖“年產7萬噸含乳飲料生產項目”兩個擴產項目，及技術創新中心項目。

“本次發行股票所募集的資金，將全部用於公司主營業務。本次募投項目順利實施後，將進一步完善公司全國佈局，提高產能規模等，進一步滿足市場對含乳飲料特別是甜牛奶乳飲料系列等主流產品的需求，有助於提高公司整體經營水平和研發能力，優化公司運營效率。”李子園稱。

相關項目建成達產後，李子園將新增產能17.40萬噸/年。數據顯示，2016年-2018年，其含乳飲料自制產量及委託加工量合計分別為9.93萬噸、12.79萬噸和15.65萬噸。也就是説，新增產能若全部釋放，將使其含乳飲料產量翻倍。而中國食品工業協會公佈的2013年-2018年含乳飲料規模以上企業總體產量及總產值增長率正在逐年下滑。對於產能是否出現過剩的問題，該公司負責人並未正面回應。

值得一提的是，李子園此次募投項目分別位於華中和西南市場，而華中市場為均瑤健康第二大銷售區域，西南市場則是菊樂食品主要市場，前者未來將在後二者的主要市場“短兵相接”。李子園也坦言，“兩個市場有廣闊的銷售空間，但在項目實施及後續經營過程中，可能出現因行業競爭格局變化等因素對公司產生不利的市場環境變化導致產品銷售風險。”

“競爭激烈的同時，產業集中度也在提升，對於該類型的企業來説，提升空間越來越小。從盈利能力看，李子園也有所受限，除了產品單一，市場規模也較小，上線城市主要以大企業產品為主，而李子園在上線城市亮點較少，其重點仍在下線市場，以浙江為基礎發展附近市場。”宋亮説。

事實上，含乳飲料企業都面臨着困境。2019年，均瑤健康營業收入有所下滑，其主要產品“味動力”常温乳酸菌飲品塑瓶系列銷量有所減少；菊樂食品營業收入增速放緩，主要銷售區域四川省內市場主營業務收入增速下滑。

“消費升級背景下，含乳飲料增速均有不同程度的下滑，鮮奶、酸奶等乳製品已經成為日常生活元素，而含乳飲料主要生存在低線城市及城鄉結合部。從市場廣度來看，均瑤、菊樂、李子園等都面臨市場受限的情況，在侷限的空間裏，當乳製品龍頭企業渠道下沉時，它們也就沒有明顯的增長空間。”朱丹蓬説。