重視新能源汽車中週期的拐點力

核心觀點

周觀點：業績拐點來臨，重視中週期的持續性

1）新能源汽車行業：從三季報數據看，行業和公司已經出現業績的拐點；我們認為，這一業績拐點是行業中週期（一般5年左右，過去行業已持續下行兩年多的時間）的重要臨界點，拐點之後的向上週期有望持續兩到三年。短期看，從我們跟蹤的核心公司開工率看，龍頭公司排產環比還在提升，很多環節已經接近滿產狀態。具體到投資層面，重視三方面機會：一是寧德時代等平台型企業；二是比亞迪漢等優質供應鏈；三是週期性環節和二線公司：六氟磷酸鋰、碳酸鋰、中科電氣等。長期的投資方向，核心是特斯拉、寧德時代產業鏈。

2）光伏行業：從三季報數據看，業績持續向好，反應了季度裝機增速向上趨勢；但中週期看，光伏行業整體向上趨勢2019年就已經比較明顯，只是2020年上半年疫情壓制了部分需求，導致2020下半年處於景氣度的相對高峯。從產業鏈看，硅料、光伏玻璃仍是供需景氣度較高的核心環節。投資方面，中長期關注具有全球核心競爭力的公司，隆基股份等龍頭受益，短期關注逆變器、玻璃等環節的彈性機會，陽光電源、福萊特等受益。

鋰電、光伏季度拐點來臨，龍頭展現強大競爭力

新能源汽車：受益於終端新能源車銷量復甦，動力電池裝機季度拐點來臨，2020Q3國內裝機同環比分別+37.88%/+41.07%。公司方面，龍頭公司寧德時代、恩捷股份、天賜材料、當升科技在行業內持續保持領先地位，一線龍頭顯現較好的成長性；同時中科電氣、億緯鋰能、欣旺達等表現亮眼，未來有望表現出更好的業績彈性。

光伏：根據國家能源局統計數據，Q3國內裝機約8.55GW，同比增長90.8%，環比增長27%。三季度初新疆出現了硅料事故，導致硅料供給短期大幅減少，進而導致供給鏈價格普漲。雖然一部分需求由於組件價格上漲過多被迫後延，但由於疫情後的搶裝需求本身十分旺盛，三季度國內裝機依舊保持較高的同環比增速。玻璃等輔材的漲價也進一步印證了三、四季度國內裝機旺盛的需求。從公司業績增速看，2020Q3光伏企業營收同比增長19.5%，淨利潤同比增長36%，盈利能力環比繼續改善；其中龍頭公司進一步展現強大競爭力：隆基股份等龍頭的市場份額持續提升。

板塊和公司跟蹤

新能源汽車行業層面：《節能與新能源汽車技術路線圖2.0》規劃2035年節能汽車與新能源汽車銷量佔50%。

新能源汽車公司層面：寧德時代2020Q3實現歸母淨利潤同比增長4.24%。

光伏行業層面：國內Q3光伏新增1870萬千瓦，光伏平均利用小時916小時。

光伏公司層面：隆基股份2020Q3實現歸母淨利潤同比+51.93%。

風電公司層面：明陽智能2020Q3實現歸母淨利潤同比+124.73%

風險

提示

新技術發展超預期、疫情導致需求低於預期、新能源市場競爭加劇

正文內容

鋰電產業鏈環比改善明顯，各環節個股差異明顯

2020Q3動力電池裝機實現同環比雙增。受益於終端新能源車銷量復甦，動力電池裝機季度拐點來臨，2020Q3國內裝機同環比分別+37.88%/+41.07%。一方面，2019年下半年裝機基數小，另一方面，2020年以來多款車型重磅推出，疫情影響基本消除後，Q3新能源車銷量同環比分別+40.98%/+34.19%，帶動動力電池裝機大增。

受益於終端復甦，動力電池板塊樣本公司業績環比均有改善。從個股來看，欣旺達營收與歸母淨利潤同比增速較其他樣本公司明顯改善，原因主要在於公司消費電芯客户滲透率逐步提高，排產不斷攀升。而從利潤率水平來看，寧德時代依舊憑藉高產能利用率與費用控制能力遙遙領先。

正極材料公司漲跌互現，其中當升科技表現亮眼，Q3營收同比+87.41%，歸母淨利潤同比+72.83%，主要受益於海外客户放量。德方納米受磷酸鐵鋰價格持續下滑影響，業績下滑明顯，容百科技受高鎳需求下滑影響，業績同比微跌。

除貝特瑞外，負極公司營收與歸母淨利潤同比皆有較大改善，其中中科電氣表現亮眼，營收同比+24.75%、歸母淨利潤同比+34.95%，綜合毛利率與淨利率水平位居行業首位，分別為36.99%/19.11%。

隔膜公司業績同比均有大幅改善。單就隔膜業務而言，星源材質改善最為明顯，主因濕法隔膜在下游客户放量。恩捷股份利潤率依舊遠超同業，Q3毛利率與淨利率分別為41.57%、28.61%。

電解液公司表現各異，營收與歸母淨利潤方面，天賜材料表現最佳，原因在於Q3原料DMC、六氟磷酸鋰漲價，一體化佈局效應顯現，相關公司受益。

Q3國內光伏需求旺盛，硅料供給情況持續轉好

2020年三季度國內裝機需求旺盛，增長符合預期。根據國家能源局統計數據，前三季度全國光伏新增裝機18.7GW，光伏電站和分佈式光伏裝機分別為10.04GW、8.66GW。其中，三季度國內裝機約8.55GW，同比增長90.8%，環比增長27%。三季度初新疆出現了硅料事故，導致硅料供給短期大幅減少，進而導致供給鏈價格普漲。雖然一部分需求由於組件價格上漲過多被迫後延，但由於疫情後的搶裝需求本身十分旺盛，三季度國內裝機依舊保持較高的同環比增速。玻璃等輔材的漲價也進一步印證了三、四季度國內裝機旺盛的需求。

國內硅料產能逐步恢復，國外硅料產能重開，硅料供給有保障，硅料價格開啓回調通道。由於7月硅料供給短期突發短缺，在消耗部分庫存後價格走高並在8月底左右達到102元/kg的高價。硅料的價格帶動了產業鏈價格普漲，使得部分需求被迫延後，因此短期來看，硅料的供給問題是行業的最重大問題之一。我國多晶硅既有進口也有出口，我們從海關數據可以看到，2020年8月明顯出口降低而進口沒有太大變化，9月出口恢復同時進口大幅增加。這種變化主要是我們國內硅料開工產能下降造成的，另一方面國內價格8月逐步走高不斷消耗庫存的同時吸引國外產能開工。9月國內供給開始恢復，同時國外產能開始放量，因此我們看到多晶硅進口與出口數據9月同步環比大增。價格方面，單晶用多晶硅目前價格在90-92元/kg左右，並有鬆動的跡象。

2020Q3光伏企業營收同比增長19.5%，淨利潤同比增長36%，盈利能力環比繼續改善。我們選取了光伏產業鏈中的26家光伏製造企業，覆蓋了硅料、硅片、電池片、組件以及逆變器等環節。2020Q3這26家光伏企業實現營收880億元，淨利潤110億元，分別同比增長19.5%、36%。

2020Q3光伏設備企業營收同比增長60.9%，淨利潤同比增長49.4%，盈利能力環比維持穩定。我們選取了光伏產業鏈中的8家光伏設備企業，包括晶盛機電、捷佳偉創、帝爾激光等典型光伏設備企業。2020Q3這8家光伏企業實現營收75億元，淨利潤11億元，分別同比增長60.9%、49.4%。

繼續看好隆基股份長期盈利能力。對比隆基股份與行業增速可以看到，隆基股份業績增速近兩年來一直優於行業增速，在2019年度領先優勢尤其大，2020Q3領先優勢相對縮小主要也是因為2019年的業績增幅大導致的。從營收在行業中佔比來看，隆基的龍頭地位近四年來穩步提升。隆基股份深耕光伏硅片多年，在對於各種技術細節有較深的把握，成本控制能力極強。管理團隊對於光伏行業前沿技術持續跟蹤理解到位，並及時推出大硅片、摻鎵硅片、BIPV等產品。我們堅定看好隆基股份長期盈利能力。

此公眾號為開源證券新能源研究團隊授權稿件，如需轉載，請註明出處。

報告發布日期：2020年11月1日（原報告名稱：《重視新能源汽車中週期的拐點》）