摘要
核心結論：
7月以來，主流賽道的龍頭公司開始下跌或震盪，但同一時間，很多中小市值公司仍然活躍，中小市值的風格還能持續多久？
我們的核心判斷是：地緣政治的擾動，可能是再次佈局中小市值風格的機會。
我們的核心邏輯在於：
1、風格中期趨勢的背後，本質還是基本面哪類板塊更加佔優。
2、覆盤過去50年美股小市值佔優的情況，一共出現過5次，分為兩種模式：
① 模式一：新興產業爆發，小市值業績和風格佔優，75-79年，圍繞集成電路和微型計算機產業；
② 模式二：衰退之後，小市值業績和風格佔優，92-93、01-03、09、20，危機過後，小市值彈性大。
3、行業內的大小盤風格可能獨立於市場，取決於行業所處生命週期。① 初創階段（主題概念階段）：小盤風格；② 成長階段（高速增長階段）：無差異，或偏向大盤風格；③ 成熟階段（穩定增長階段）：大盤風格；④ 衰退階段（需求下滑階段）：無差異。
4、覆盤A股，20年3月疫情後小市值佔優屬於模式二；21年2月後小市值佔優，屬於模式一；22年4月疫情後小市值佔優，屬於模式一和模式二的疊加，目前這一趨勢還在延續中。
5、增量資金的屬性，可能加強下半年小市值風格的優勢。目前看兩類主要增量資金都可能沒有增量，①公募倉位630歷史新高、同時周均發行規模不及過去兩年的零頭；②真外資流動趨勢與美聯儲資產負債表相關，下半年大概率繼續縮表。因此，大市值股票增量資金有限。
6、處於趨勢中的小市值行情，最怕自上而下的系統性風險：20年9月小市值行情終結於監管降温炒作、海外下跌；22年初小市值行情終結於聯儲加息節奏超預期、俄烏戰爭、國內疫情。
7、後續可能出現的系統性風險，在於這一輪全球經濟週期以美國衰退的形式出清，從而給國內經濟和市場帶來的壓力，但這個情況發生在Q3的概率較小。在美國經濟具備韌性，對應我們出口超預期的背景下，國內大概率保持定力，不過度刺激，核心是預留政策空間。後續，如果美國經濟出現較大風險，從而影響國內出口、製造業、就業，那麼政策可能就要再調整，但是調整需要過程，這個過程大概率是國內經濟和股票先破後立的階段。類似這種系統性風險的情況，小市值一般會有較大壓力。
風險提示：
本文源自金融界