國信證券--泰格醫藥2020年報點評：業績符合預期，國際化佈局穩步推進【公司研究】

【研究報告內容摘要】

主營業務穩健增長，非經常性損益貢獻較高泰格醫藥2020年實現營收 31.92億元（ +13.88%），歸母淨利潤17.50億元（ +107.90%），扣非歸母淨利潤 7.08億元（ +26.89%）。 均接近 此前業績預告中間值，業績符合預期。 Q4單季度營收 8.92億元 （ +15.47%），單季度歸母淨利潤 4.32億元（ +37.72%），單季度扣非 歸母淨利潤 2.11億元（ +75.51%）。全年非經常性損益影響為 10.42億元， 主要由於處置長期股權投資、 公允價值變動等收益較高。 各項業務下半年持續恢復， 在手訂單增速較高 臨牀試驗技術服務實現收入 15.19億元（ +12.81%）， 毛利率 50.1% （ +6.3pp）， 主要受北京雅信誠和上海謀思並表、過手費下降、高毛利業務佔比提高等影響； 臨牀試驗相關服務及實驗室服務收入 16.57億 元（ +14.56%），毛利率 44.6%（ -4.1pp）， 主要由於實驗室服務和 SMO 受疫情影響，產能利用率降低影響。新增和在手訂單均保持較高增速， 新增合同金額 55.36億元（ +30.9%），累計待執行合同金額 72.60億 元（ +44.9%），後續成長有較強保障。

國際化佈局穩步推進，投資收益可持續性較好 公司近年來加快國際化佈局，目前已開展 20餘個國際多中心臨牀試驗 項目（ MRCT），海外運行和實施臨牀試驗項目超 90個。韓國子公司 DreamCIS 於 2020年 5月掛牌上市， 將成為亞太區佈局的重要節點。 公司全年投資額 23.04億元（ +219%） 實現投資收益 2.84億元 （ +57.8%），公允價值變動損益 11.38億元（ +533%）， 主要投資領域 為創新藥及醫療器械等優質賽道的非上市公司及產業投資基金， 投資 收益具有較強的可持續性。

風險提示： 海外疫情不確定性； 投資收益波動；人才流失風險

投資建議： 主營業務發展勢頭良好， 維持“買入” 評級。 公司作為臨牀 CRO 龍頭， 在上半年受到疫情影響較大的情況下保持了 穩健增長，預計 2021年收入增速和毛利率有望進一步提升。 維持此前 盈利預測， 預計 2021~2023年歸母淨利潤為 17.77/23.39/29.22億元， 對應當前股價 PE 為 71/54/43X， 維持“買入”評級。