中泰證券：給予交通銀行增持評級

2022-03-28中泰證券股份有限公司戴志鋒,鄧美君,賈靖對交通銀行進行研究併發布了研究報告《詳解交通銀行2021年報：零售信貸支撐量價齊升，財富管理收入高增》，本報告對交通銀行給出增持評級，當前股價為4.93元。

交通銀行(601328)

年報亮點：1、公司營收增速向上，淨利潤保持雙位數增長。全年營收同比增10.3%、增速繼續保持向上，PPOP和淨利潤受到四季度營業支出上升影響增速收窄，分別同比增9.2%、11.9%。2、Q4淨利息收入環比+4.1%，量價齊升，其中單季年化息差環比上行5bp至1.50%。生息資產規模環比增1.4%，主要由信貸推動。單季年化息差環比上行5bp，有資負兩端的共同貢獻，一方面資產端收益率環比上行3bp，同時負債端成本環比小幅下行1bp。3、淨非息收入同比+21.9%，主要由淨其他非息共同貢獻，同時中收財富業務收入繼續保持較好增長。淨手續費同比增長5.5%，增速較3季度3.3%的增幅走闊。其中財富業務收入繼續保持較好增長，代理基金淨收入35.76億元，同比增長80.08%，近三年複合年增長率達到145.78%。淨其他非息收入同比增長60.3%，主要是投資收益上升帶動。4、資產質量保持穩健，不良雙降。4季度公司不良率環比下行12bp至1.48%，存量風險資產持續化解；從未來不良壓力看，關注類貸款佔比環比下行3bp至1.35%，總體在歷史低位，公司未來不良壓力較小。撥備對不良的覆蓋程度環比提升9.9個百分點至166.5%。

年報不足：1、成本收入比同比上升。Q4單季年化成本收入比34.03%，較去年同期上升7.7個百分點。累積管理費同比增長12.94%，較3季度的同比3.1%有較為明顯的走闊。2、核心一級資本充足率環比下行。2021年核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為10.62%、13.01%、15.45%，環比-6bp、-13bp、-30bp。

投資建議：公司2022E、2023EPB0.39X/0.36X；PE4.03X/3.78X（國有行PB0.52X/0.47X；PE4.72X/4.44X），公司經營穩健，零售轉型初見成效，結構持續優化調整帶動20年來業績修復，資產質量繼續夯實，存量風險加快出清。目前公司估值安全邊際高，未來期待金融科技賦能，建議關注。

盈利預測調整：根據2021年年報，我們調整盈利預測。預計2022/2023/2024年營業收入為2542.79/2744.24/2956.87億元，增速為6.0%/7.9%/7.8%；歸母淨利潤為947.23/1001.340/1062.11億元，增速為8.2%/5.7%/6.1%。核心假設調整：1.考慮到政策持續引導金融機構向實體讓利，行業淨息差承壓，調整公司貸款收益率為4.30%/4.30%/4.30%；債券投資收益率為2.60%/2.60%/2.60%。2.公司存款付息率穩健向好，調整存付息率為2.10%/2.10%/2.10%。3.公司存量風險持續出清，資產質量向好，撥備額收窄，調整撥備支出/平均貸款為1.00%/1.00%/1.00%。

風險提示：經濟下滑超預期、公司經營不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司張帥帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.54%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利841.98億，根據現價換算的預測PE為4.35。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為6.46。證券之星估值分析工具顯示，交通銀行（601328）好公司評級為2.5星，好價格評級為4.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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