2022-05-09東方證券股份有限公司劉恩陽對奇正藏藥進行研究併發布了研究報告《奇正藏藥年報&一季報點評：業績符合預期，核心產品收入穩健增長》，本報告對奇正藏藥給出增持評級，認為其目標價位為26.04元，當前股價為24.43元，預期上漲幅度為6.59%。
奇正藏藥(002287)
核心觀點
剔除投資收益波動，公司經營穩健，業績符合預期。公司2021年全年實現營業收入17.70億元，同比+19.22%，主要得益於核心產品貼膏劑、軟膏劑穩健增長，丸劑類產品快速增長；全年實現歸母淨利潤7.16億元，同比+77.21%，主要系權益投資法下投資收益大幅提升的影響，扣非後實現歸母淨利潤3.45億元，同比+0.64%。公司2022年一季度實現營業收入4.08億元，同比+23.97%，核心產品保持快速增長；實現歸母淨利潤8709萬元，同比-15.59%，扣除投資收益等非經常損益後利潤為1.18億元，同比+16.65%，業績穩健增長。
公司保持研發投入，費用控制結果良好。公司2021年全年研發費用率4.00%，2022Q1研發費用率3.45%，研發投入維持高位水平，持續加大投入創新發展中心建設，保障發展動力。公司2021年度完成口服制劑、氣霧劑、橡膠膏劑、軟膏劑等劑型中試生產線階段性建設工作，實現部分新藥開發到新產品轉化的無縫銜接，長期發展可期。2021全年銷售費用率47.60%，管理費用率8.34%，2022Q1銷售和管理費用率分別為38.93%、8.65%，維持穩定，在傳統貼膏劑產品穩步增長前提下，不斷加大新產品上市力度和推廣效率，另外加強保健品銷售，為長期快速增長注入新的活力。
持續推進管理精細化，保證業務可持續發展。2021-2022年，公司持續推進和深化“一軸兩翼三支撐”的戰略佈局，並不斷加強自身精細化管理的提高。公司以“做強鎮痛”為核心，一方面公司進一步加大城市覆蓋和渠道下沉力度，同時積極推進數字化營銷轉型，加快第三終端的銷售推進；另一方面加大不同治療領域新產品的上市力度和效率，通過特色的學術、品牌及文化推廣，不斷擴大和增強公司品牌影響力，目前已有明顯效果。公司以精細化管理強化組織建設和團隊執行力，不斷深化品牌、產品、營銷、研發等多位優勢，保障業務可持續發展。
盈利預測與投資建議
由於公司2021年費用略有提升而微上調管理費率，我們預測2022-2024年每股收益分別為0.93/1.04/1.22元(原2022-23預測為0.93/1.05元)，參照可比公司估值，我們給予公司2022年28X市盈率估值，對應目標價為26.04元，維持增持評級。
風險提示
貼膏劑銷售不及預期；疫情洪水等非自然因素影響；新業務拓展不及預期；投資收益波動對未來公司收益造成不確定性等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國信證券馬千里研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.45%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利5.37億，根據現價換算的預測PE為24.21。
最新盈利預測明細如下：
證券之星估值分析工具顯示，奇正藏藥（002287）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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