物流板塊：300天內物流指數漲幅已超30個點？
今年港股物流行業一改以往的低調，變得熱鬧非凡：5月份京東物流在港交所掛牌上市，目前總市值2018.7億港元，僅次於中通快遞-SW的2037.3億港元；8月份，順豐控股與嘉裏物流“聯姻”落地，嘉裏物流股價年內漲幅19.15%……
在市場需求旺盛、行業競爭格局改善、政策支持引導等多重利好影響下，綜合物流、快遞等不同細分子行業未來均有望保持較高的行業景氣，物流行業基本面向好趨勢較為明確。市場表現方面，截至10月26日，2021年港股物流指數表現亮眼，大幅跑贏恆生指數，恆指較年初下跌4.38%，物流指數則大漲32.08%。
快遞行業政策密集出台，中通快遞後市看俏
作為物流行業的重要細分領域，快遞行業一直是熱門賽道。隨着雙十一、雙十二的臨近，港股電商快遞上市公司迎來一波行情，8月份以來，圓通速遞國際距離低點3.05港元，漲幅15%，中通快遞-SW距離低點191.95港元，漲幅達25%。
誠然，政策的變化是快遞行業發展的變量之一，自2009 年《新郵政法》推出後，2021年快遞行業再次迎來政策密集期。最具代表性的政策變化是2021年 4月《浙江省促進快遞條例（草案）》（簡稱《浙七條》）和7月份七部門聯合印發《關於做好快遞員羣體合法權益保障工作的意見》（簡稱《意見》），兩政策一項針對收入，一項針對成本，是短期影響行業基本面的最核心變量。各大快遞企業也積極響應，《意見》印發不足兩個月，中通、韻達、圓通、申通、百世、極兔等六家電商快遞企業先後宣佈自9月1日期全網末端派費每票上漲0.1元，派費漲價落地速度超預期。
從行業整體數據來看，派費上漲已帶動終端價格出現回升。天風證券研報認為，三季度快遞漲價，是政策要求緩和競爭、保障快遞員權益帶動的。四季度有“雙十一”、“雙十二”網購節，快遞量增加帶動快遞價格季節性上漲。安信證券指出，短期看，各快遞企業上調派費及旺季漲價利好行業價格改善，考慮到快遞企業在規模效應帶動下單票成本仍有改善空間，預計2022年快遞企業盈利有望明顯改善。
長期來看，受網絡零售業持續高增驅動，中國快遞業加速上升態勢繼續，高景氣邏輯持續。據國家郵政局統計數據顯示，中國快遞業務量由2007年12.02億件，上漲至2020年的833.61億件，累計實現69.35倍增幅；快遞業務收入由 2007年的342.59億元，上漲至2020年的8795.4億元，累計實現25.67倍增幅，行業增速超30%。
長期來看，成本才是快遞企業制勝關鍵。作為重資產的快遞行業，決定其成本的三要素是規模、投資和管理，其中規模是基礎，投資是工具、管理是槓桿。
目前的快遞企業的經營情況來看，中通市佔率（2021年上半年市佔率為21%）行業第一，投資規模（2021年上半年為45億元）行業第一，管理機制靈活，已經建立了明確的競爭優勢，單票成本最低（0.8元）。國海證券研報預計，假設2025年行業業務量達到1600億票（對應 2020-2025 年 CAGR 14%），行業前三名市佔率分別達到30%、25%、20%，在0.2-0.3元的單票利潤以及20-30倍PE的估值水平下，2025年行業前三名對應市值分別為4320 億元、1600億元與1280億元。行業歷經一年的估值消化，主要快遞企業市值均處於底部區間，市場對快遞行業的低利潤預期充分，龍頭企業或將迎來估值修復。
根據觀察，市場表現來看，2021年第二季度各大快遞公司歸母淨利潤均為負增長，在業績短期承壓的情況下，港股中通快遞-SW股票走勢較穩，年內漲幅6.58%。
總而言之，派費上調加快了行業價格戰力度，有望加速行業出清。考慮到當前行業處於政策密集期，政策催化劑較多，隨着市場集中度進一步提升，具有成本優勢的板塊龍頭的中通快遞-SW，優勢明顯，後市值得關注。
綜合物流：順豐收購嘉裏物流，京東物流一體化供應鏈模式逐步驗證
2021年，港股物流行業的重大變動，一是順豐控股收購嘉裏物流，補齊國際貨運代理業務板塊，二是京東物流登陸港股資本市場。
作為綜合物流企業，順豐控股與京東物流的業務均包含快遞、快運、冷鏈、供應鏈、跨境業務等，在物流行業均具有較強的競爭優勢。順豐控股在幹線方面更具優勢，且佔據中高端時效市場，京東物流具有強大的倉配能力，加之背靠京東集團，具有可靠的物流業務來源。隨着物流總需求的持續增長，兩者均具有較大的增長潛力。數據顯示，2021年1-8月，社會物流總額為205.2萬億元，累計同比增長12.7%，社會物流總需求繼續呈現穩定增長。
考慮到下半年物流行業旺季效應催化下，綜合物流需求進一步釋放，順豐控股核心業務時效件或繼續呈現向好的表現，加上“四網融通”降本可能性逐步被驗證，其帶來的後續盈利貢獻潛力是具備確定性的，為公司盈利底盤帶來穩健支撐。根據瞭解，順豐控股預計Q3實現淨利潤10-11億元，環比逐步改善。總之，隨着嘉裏物流的業績貢獻顯現，同時“四網融通”及數字供應鏈發展戰略的佈局成果進一步兑現，順豐控股的業績回升值得期盼，具備中長期配置價值。
儘管同樣作為綜合物流企業，京東物流的定位與順豐控股綜合物流服務商不同，其定位為供應鏈解決方案及物流服務商，其着眼於一體化供應鏈，倉儲+科技+Knowhow+品牌構築核心壁壘。
從上半年的經營數據來看，京東物流一體化供應鏈業務表現搶眼，一體化供應鏈客户收入336億元，其中外部一體化供應鏈客户收入為117億元，同比增長65.6%，一體化供應鏈客户數達到5.9萬，同比增長 58.7%。一體化供應鏈業務的快速擴張，是外部客户拓展力度提升疊加原有快遞、快運客户轉化的共同結果，高增長和轉化意味着一體化供應鏈產品充分得到客户和市場的認可，是當前物流大賽道中具有較強吸引力的產品模式。
在看來，一體化供應鏈的獨特發展模式，需要投入大量的前置資源，所以京東物流仍處於擴張的業績陣痛期。2021年上半年，京東物流實現營業收入485億元，同比增長54%，營收增速領跑行業；經調整淨利潤虧損15億元，擴張期業績承壓。
長期來看，京東物流的品牌和數據是物流行業最為稀缺且不可複製的資源，隨着公司產能利用率和用户對公司產品認可度的提升，長期看好公司的綜合物流發展之路。
集運市場強勁，海豐國際盈利表現亮眼
集運行業作為物流行業重要的細分領域，港股上市公司代表有東方海外國際、中遠海控、海豐國際等。而港股物流指數能大幅跑贏恆生指數，與該細分市場公司股價走勢強勁不無關係：東方海外國際年內漲幅達324.03%；中遠海控漲幅達65.22%；海豐國際內漲幅高達75.03%。
集運行業上市公司股價強勢，主要是市場迎來迎來供需錯配週期下的全面提價行情，2020年全年CCFI與SCFI均值分別為984、1265點，同比上漲19%、56%；今年以來兩大指數均值分別同比上漲 97%/122%，集運行業運價達到近二十年以來新高。
具體到個股海豐國際，基本盤穩固，盈利能力表現出色。2021年上半年，海豐國際上半年收入為13.34 億美元，同比增長80%；淨利潤4.86億美元，同比增長309%。經營指標而言，今年上半年，海豐國際完成集裝箱運輸量150萬標準箱，同比增長29.4%，運輸量增長主要得益於公司船隊運力擴張和運營效率提升。強勁的集裝箱運輸市場推動公司平均運價同比上漲42.3%至770美元/標準箱。
根據瞭解，海豐國際2020年以來在市場價格較低時訂購了37 艘集裝箱新船，不僅擴充了公司的運力，也使公司在船舶成本不斷上漲的市場中得以鎖定長期的成本優勢。
整體而言，由於亞洲區域的季節性需求疲軟以及市場上船隊運力有所增加，不同於運價持續上漲的亞洲至美國和亞洲至歐洲市場，自6月以來亞洲區域內市場運價相對疲軟。國泰君安研報預計，隨着9月開始的旺季臨近，區域市場運價將再次走強。短期內運力緊缺態勢難以緩解，集裝箱運價有望維持高位。量價齊升的樂觀預期之下，推動海豐國際業績新高。
綜上所述，未來幾年快遞、綜合物流、集運等物流行業細分子行業高景氣有望持續，推動物流行業基本面向好，而細分行業龍頭具備較強的增長潛力，中長期配置價值顯現。