物流板塊:300天內物流指數漲幅已超30個點?

今年港股物流行業一改以往的低調,變得熱鬧非凡:5月份京東物流在港交所掛牌上市,目前總市值2018.7億港元,僅次於中通快遞-SW的2037.3億港元;8月份,順豐控股與嘉裏物流“聯姻”落地,嘉裏物流股價年內漲幅19.15%……

在市場需求旺盛、行業競爭格局改善、政策支持引導等多重利好影響下,綜合物流、快遞等不同細分子行業未來均有望保持較高的行業景氣,物流行業基本面向好趨勢較為明確。市場表現方面,截至10月26日,2021年港股物流指數表現亮眼,大幅跑贏恆生指數,恆指較年初下跌4.38%,物流指數則大漲32.08%。

物流板塊:300天內物流指數漲幅已超30個點?

快遞行業政策密集出台,中通快遞後市看俏

作為物流行業的重要細分領域,快遞行業一直是熱門賽道。隨着雙十一、雙十二的臨近,港股電商快遞上市公司迎來一波行情,8月份以來,圓通速遞國際距離低點3.05港元,漲幅15%,中通快遞-SW距離低點191.95港元,漲幅達25%。

誠然,政策的變化是快遞行業發展的變量之一,自2009 年《新郵政法》推出後,2021年快遞行業再次迎來政策密集期。最具代表性的政策變化是2021年 4月《浙江省促進快遞條例(草案)》(簡稱《浙七條》)和7月份七部門聯合印發《關於做好快遞員羣體合法權益保障工作的意見》(簡稱《意見》),兩政策一項針對收入,一項針對成本,是短期影響行業基本面的最核心變量。各大快遞企業也積極響應,《意見》印發不足兩個月,中通、韻達、圓通、申通、百世、極兔等六家電商快遞企業先後宣佈自9月1日期全網末端派費每票上漲0.1元,派費漲價落地速度超預期。

從行業整體數據來看,派費上漲已帶動終端價格出現回升。天風證券研報認為,三季度快遞漲價,是政策要求緩和競爭、保障快遞員權益帶動的。四季度有“雙十一”、“雙十二”網購節,快遞量增加帶動快遞價格季節性上漲。安信證券指出,短期看,各快遞企業上調派費及旺季漲價利好行業價格改善,考慮到快遞企業在規模效應帶動下單票成本仍有改善空間,預計2022年快遞企業盈利有望明顯改善。

長期來看,受網絡零售業持續高增驅動,中國快遞業加速上升態勢繼續,高景氣邏輯持續。據國家郵政局統計數據顯示,中國快遞業務量由2007年12.02億件,上漲至2020年的833.61億件,累計實現69.35倍增幅;快遞業務收入由 2007年的342.59億元,上漲至2020年的8795.4億元,累計實現25.67倍增幅,行業增速超30%。

長期來看,成本才是快遞企業制勝關鍵。作為重資產的快遞行業,決定其成本的三要素是規模、投資和管理,其中規模是基礎,投資是工具、管理是槓桿。

目前的快遞企業的經營情況來看,中通市佔率(2021年上半年市佔率為21%)行業第一,投資規模(2021年上半年為45億元)行業第一,管理機制靈活,已經建立了明確的競爭優勢,單票成本最低(0.8元)。國海證券研報預計,假設2025年行業業務量達到1600億票(對應 2020-2025 年 CAGR 14%),行業前三名市佔率分別達到30%、25%、20%,在0.2-0.3元的單票利潤以及20-30倍PE的估值水平下,2025年行業前三名對應市值分別為4320 億元、1600億元與1280億元。行業歷經一年的估值消化,主要快遞企業市值均處於底部區間,市場對快遞行業的低利潤預期充分,龍頭企業或將迎來估值修復。

物流板塊:300天內物流指數漲幅已超30個點?

根據觀察,市場表現來看,2021年第二季度各大快遞公司歸母淨利潤均為負增長,在業績短期承壓的情況下,港股中通快遞-SW股票走勢較穩,年內漲幅6.58%。

總而言之,派費上調加快了行業價格戰力度,有望加速行業出清。考慮到當前行業處於政策密集期,政策催化劑較多,隨着市場集中度進一步提升,具有成本優勢的板塊龍頭的中通快遞-SW,優勢明顯,後市值得關注。

綜合物流:順豐收購嘉裏物流,京東物流一體化供應鏈模式逐步驗證

2021年,港股物流行業的重大變動,一是順豐控股收購嘉裏物流,補齊國際貨運代理業務板塊,二是京東物流登陸港股資本市場。

作為綜合物流企業,順豐控股與京東物流的業務均包含快遞、快運、冷鏈、供應鏈、跨境業務等,在物流行業均具有較強的競爭優勢。順豐控股在幹線方面更具優勢,且佔據中高端時效市場,京東物流具有強大的倉配能力,加之背靠京東集團,具有可靠的物流業務來源。隨着物流總需求的持續增長,兩者均具有較大的增長潛力。數據顯示,2021年1-8月,社會物流總額為205.2萬億元,累計同比增長12.7%,社會物流總需求繼續呈現穩定增長。

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考慮到下半年物流行業旺季效應催化下,綜合物流需求進一步釋放,順豐控股核心業務時效件或繼續呈現向好的表現,加上“四網融通”降本可能性逐步被驗證,其帶來的後續盈利貢獻潛力是具備確定性的,為公司盈利底盤帶來穩健支撐。根據瞭解,順豐控股預計Q3實現淨利潤10-11億元,環比逐步改善。總之,隨着嘉裏物流的業績貢獻顯現,同時“四網融通”及數字供應鏈發展戰略的佈局成果進一步兑現,順豐控股的業績回升值得期盼,具備中長期配置價值。

儘管同樣作為綜合物流企業,京東物流的定位與順豐控股綜合物流服務商不同,其定位為供應鏈解決方案及物流服務商,其着眼於一體化供應鏈,倉儲+科技+Knowhow+品牌構築核心壁壘。

從上半年的經營數據來看,京東物流一體化供應鏈業務表現搶眼,一體化供應鏈客户收入336億元,其中外部一體化供應鏈客户收入為117億元,同比增長65.6%,一體化供應鏈客户數達到5.9萬,同比增長 58.7%。一體化供應鏈業務的快速擴張,是外部客户拓展力度提升疊加原有快遞、快運客户轉化的共同結果,高增長和轉化意味着一體化供應鏈產品充分得到客户和市場的認可,是當前物流大賽道中具有較強吸引力的產品模式。

在看來,一體化供應鏈的獨特發展模式,需要投入大量的前置資源,所以京東物流仍處於擴張的業績陣痛期。2021年上半年,京東物流實現營業收入485億元,同比增長54%,營收增速領跑行業;經調整淨利潤虧損15億元,擴張期業績承壓。

長期來看,京東物流的品牌和數據是物流行業最為稀缺且不可複製的資源,隨着公司產能利用率和用户對公司產品認可度的提升,長期看好公司的綜合物流發展之路。

集運市場強勁,海豐國際盈利表現亮眼

集運行業作為物流行業重要的細分領域,港股上市公司代表有東方海外國際、中遠海控、海豐國際等。而港股物流指數能大幅跑贏恆生指數,與該細分市場公司股價走勢強勁不無關係:東方海外國際年內漲幅達324.03%;中遠海控漲幅達65.22%;海豐國際內漲幅高達75.03%。

集運行業上市公司股價強勢,主要是市場迎來迎來供需錯配週期下的全面提價行情,2020年全年CCFI與SCFI均值分別為984、1265點,同比上漲19%、56%;今年以來兩大指數均值分別同比上漲 97%/122%,集運行業運價達到近二十年以來新高。

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具體到個股海豐國際,基本盤穩固,盈利能力表現出色。2021年上半年,海豐國際上半年收入為13.34 億美元,同比增長80%;淨利潤4.86億美元,同比增長309%。經營指標而言,今年上半年,海豐國際完成集裝箱運輸量150萬標準箱,同比增長29.4%,運輸量增長主要得益於公司船隊運力擴張和運營效率提升。強勁的集裝箱運輸市場推動公司平均運價同比上漲42.3%至770美元/標準箱。

根據瞭解,海豐國際2020年以來在市場價格較低時訂購了37 艘集裝箱新船,不僅擴充了公司的運力,也使公司在船舶成本不斷上漲的市場中得以鎖定長期的成本優勢。

整體而言,由於亞洲區域的季節性需求疲軟以及市場上船隊運力有所增加,不同於運價持續上漲的亞洲至美國和亞洲至歐洲市場,自6月以來亞洲區域內市場運價相對疲軟。國泰君安研報預計,隨着9月開始的旺季臨近,區域市場運價將再次走強。短期內運力緊缺態勢難以緩解,集裝箱運價有望維持高位。量價齊升的樂觀預期之下,推動海豐國際業績新高。

綜上所述,未來幾年快遞、綜合物流、集運等物流行業細分子行業高景氣有望持續,推動物流行業基本面向好,而細分行業龍頭具備較強的增長潛力,中長期配置價值顯現。

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