中泰證券：維持中航高科(600862.SH)“買入”評級 航空複合材料業務增長確定性高

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，維持中航高科(600862.SH)“買入”評級，公司在航空複合材料領域競爭優勢明顯，技術能力突出。

事件：中國航發集團官方發佈珠海航展CJ-1000A與CJ-2000的宣傳片。CJ-1000A結構採用了樹脂基複合材料風扇葉片;同時CJ-2000結構大量使用先進複合材料，包括全尺寸複合材料風扇葉片和全複合材料機匣。

中泰證券主要觀點如下：

公司複合材料下游應用航空發動機增長確定性高。

公司早在2019年半年報就公告簽訂了CJ-1000發動機葉片、葉柵合同;取得CJ-1000發動機短艙葉柵工作包;完成CJ-2000商用航空發動機複合材料風扇大葉片交付。此次珠海航展中國航發集團公開宣佈兩型商用航空發動機大量使用了複合材料構件，進一步增強了公司的主營業務複合材料業務在商用航空發動機領域的增長確定性。據賽奧碳纖維統計分析，2020年我國樹脂基碳纖維複合材料在航空航天領域的市場需求達到2615噸，對應銷售收入為183.08億元，按銷售收入口徑統計是樹脂基碳纖維複合材料最大的下游市場。隨着軍用飛機、民用飛機和航空發動機的復材佔比不斷提升，同時先進軍機加速放量，公司複合材料業務有望持續保持高速增長。

複合材料業務成長迅速，毛利率逐年提升。

公司的股東中航工業製造院和中國航發航材院是航空工業體系內專業從事特種材料的研究院所，研究方向覆蓋碳纖維複合材料、高温合金材料等，技術實力和產業資源雄厚。同時，中航工業製造院權力委託於公司的控股股東中航高科技有限公司，股東豐富的產業資源和雄厚的技術儲備將對公司的市場拓展和業務轉型升級起到積極的推動作用。公司航空複合材料業務主要的下游應用是飛機機身零部件、航空發動機零部件等，航空複合材料業務在2020年佔比達93.35%，是公司的主營業務板塊。2020年公司複合材料營收27.18億元，同比增長35.46%，五年複合增速達11.55%，該業務毛利率也從2016年的23.77%逐步提升至31.94%。

剎車制動、骨科醫療器材、機牀業務進展良好。

子公司優材百慕在飛機剎車盤副方面獲得A321飛機用炭剎車盤副零部件製造人批准書，開展了多個型號產品的研製、台架和試飛工作。同時在飛機剎車盤技術儲備的基礎上，着力拓展軌道車輛制動材料，產品在成都和西安鐵路局應用良好。子公司京航生物歷經多年探索和發展，已具備人工關節產品完善的產品生產線和質量保證體系，其研製的多孔層燒結技術、髖臼防脱位技術及羥基磷灰石(HA)粉末製備技術已達到國內領先水平。公司裝備業務板塊加速推進高端裝備重大專項及配套任務的實施，完成了多型產品立項、研究和試製工作。

上半年業績穩健增長，盈利能力提升。

收入方面：2021年上半年公司實現營收19.34億元，同比增長9.34%，實現歸母淨利潤3.84億元，同比增長19.15%，2020年年報披露的2021年經營目標為營業收入38億元，利潤總額7.3億元，上半年營收和歸母淨利潤分別完成了全年目標的50.89%和52.6%。利潤率方面：公司上半年毛利率為32.98%，同比提升2.14pct，淨利率為19.83%，提升1.63pct。期間費用方面：研發費用同比增長25.51%，達到0.51億元，三費佔比為6.8%，較去年同期下降1.08%。

投資建議：該行預計公司2021-2023年收入分別為39.97億元、53.44億元和69.16億元，毛利率分別為35.91%、36.77%和37.39%，歸母淨利潤分別為6.93億元、9.6億元和12.9億元，對應EPS分別為0.5元、0.69元、0.93元，對應PE分別為66.95X、48.35X、35.99X。

風險提示：軍品訂單不及預期、產品交付不及預期、盈利預測不及預期。