投稿來源：美股研究社
自瑞幸咖啡造假事件爆發後，中概股曾遭遇一波較嚴重的信任危機，但近期國內不少企業又掀起赴美上市浪潮。目前，陸續已有金山雲、傳奇生物、達達集團、優克聯、燃石醫學、泛生子六家公司在美成功上市，6月5日，聲網向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開發行募股（IPO）計劃，募集至多1億美金。6月20日，聲網更新了其招股書。
根據聲網披露的招股書來看，其在營收上的增長尤為凸顯，2020一季度營收同比增長166%；但淨利潤表現並不是很穩定，2019年全年淨虧損較2018年全年同比擴大1542%。作為國內首家赴美上市的實時雲服務商，對比Twilio的股價表現，聲網能不負眾望股價飄紅嗎？
未見其人先聞其“聲”，聲網靠音視頻服務敲響美股大門
一提到聲網，儘管其在C端用户當中知名度不高，但我們熟知的很多互聯網企業如抖音、陌陌、好未來等都是它的客户，都有采用聲網提供的實時音視頻。近期，聲網為準備赴美上市已有不少動作，而在瞭解它披露的招股書之前，我們可以先了解下這家公司的發家史。
創立於2013年，聲網由趙斌在硅谷成立。這家在海外成立的企業，近幾年其在國內市場獲得不錯的發展，在美股研究社看來主要還是因為其提供的產品服務滿足了不同企業的場景需求。其客户橫跨社交直播、教育、娛樂、遊戲、IoT、金融、醫療、電商、企業協作的10餘個行業，從服務的企業主來看，產品適應的場景還是較豐富。
在招股書中，聲網將自己定位實時互動雲服務，主要為企業提供實時音視頻技術服務，開發者可以輕鬆地將實時語音、視頻通話、實時消息、實時互動直播嵌入到移動和Web應用中，其主要產品是Agora SDK和SD-RTN（軟件實時定義網， Software Defined Real-time Network）。很顯然，聲網是一家靠音視頻“恰飯”的公司。
在宣佈上市之前，聲網也收穫好幾次融資。除開天眼查查到的融資信息之外，聲網於今年2月完成了5000萬美元的C 輪融資，由知名的PE老虎環球基金和Coatue領投，晨興資本跟投。本輪投後，聲網的估值超10億美元。
（圖源天眼查）
在國內雲通信市場仍然是個待挖掘的藍海，但在美國雲通訊市場一派熱火朝天。上市至今，Twilio股價已翻了8倍。美國金融市場分析師們認為，Twilio有望成為第二個AWS。此外，Zendesk、Ringcentral等多家雲通訊上市公司的市值中位數已逼近百億美元，去年IPO的Zoom如今市值更高達686.86億美元。這次，聲網赴美上市如若順利恐將在美股市場與國外巨頭展開正面競爭。
據悉這次摩根士丹利和美銀美林將擔任聲網聯席主承銷商，承銷商總計享有262.5萬股的超額配售權，若執行“綠鞋機制”後的募資規模至多為3.6億美元。全球頂級科技行業基金Coatue(投過Snapchat)、Vitruvian(投過Farfetch)以及Neumann將共計認購聲網此次IPO的1.1億美元，另外Dragoneer(投過)也將最高認購5000萬美元。
這意味着“基石”投資者認購額最高為1.6億美元，被基石投資者提前看好的聲網其增長故事足夠打動美股投資者嗎？
頂着全球實時互動雲第一股光環上市 聲網想要股價飄紅難度頗大處在全球雲通信的巨大風口下，已有不少CpaaS企業在美股坐收市場紅利，頂着全球實時互動雲第一股的稱號，聲網宣告赴美上市還是吸引不少投資者的期待。一旦順利上市它的股價表現受到哪些因素影響？
一、 營收99%來自於實時互動雲，大客户流失直接影響聲網營收
根據聲網披露的營收表現來看，其2018年公司全年總營收為4365.7萬美元，2019年全年總營收為6442.9萬美元；2020年Q1總營收為3556萬美元，同比增長165.7%，營收層面還是保持不錯的漲勢。根據其業務營收來看，實時互動雲佔聲網總收入的比重超過了99%。很顯然，聲網的營收結構尤為單一，單一的營收結構意味着它在未來將會面臨較大的風險。
對於雲服務企業來説，他們的主產品或者主服務都是其營收大頭，Zoom、Slack、Twilio都是如此。尤其是這些雲服務廠商的營收都是依賴於客户主，很大程度上客户主數量規模跟他們選擇的增值服務貢獻的收入影響他們的財報業績表現。
對於聲網來説，紮根在音視頻服務賽道服務絕大部分都是B端的企業，根據其招股書來看前10大客户貢獻了聲網的絕大部分收入，在2018年和2019年，前十大客户佔總營收比例分別為50.8%和38.4%。由於客户較為集中，這也讓聲網面臨着互聯網大客户流失的可能性。一旦產品競爭力不夠，這也會讓聲網流失部分大客户直接影響到該公司的總營收。
二、淨利潤同比表現不穩定，高成本技術投入還未樹立足夠高競爭壁壘
儘管聲網在營收上的數據表現較看好，但在淨利潤方面並不是很穩定。根據聲網招股書，其在2018年、2019年淨利分別為38萬美元、-618萬美元；聲網Agora2020年第一季度淨利為298萬美元，上年同期的淨虧損為72萬美元。從招股書來看，聲網淨利潤的表現能否維持持續盈利尤為關鍵。
在美股研究社看來，聲網的商業變現模式非常簡單清晰，主要就是免費增值業務模式和私有化定製。對於聲網來説，獲得更多忠實的付費用户，平攤其較高的研發成本，從而能夠在利潤上有較好的表現。根據招股書來看，聲網2018年，聲網研發費用共計1442.6萬美元，佔全年總營收的33.0%，而2019年則達到2362.3萬美元，佔全年總營收的36.7%。
顯然，為了提高產品的競爭力，聲網加大在技術研發上的投入，這也是它能夠獲得不少互聯網大廠選擇的重要原因。只是聲網要想實現長期盈利，其很有必要在雲通信市場上佔據更多的市場份額，在達到一定規模之後，它才能在議價權上有更大的話語權。但目前來看，聲網在營收跟成本支出這兩方面都面臨不小的壓力，尤其是如何更好的控制成本支出很關鍵，這也是造成其淨利潤表現受波動的重要原因。
三、競爭對手不乏騰訊跟Twilio，在巨頭陰影下聲網業績增長承壓
在雲通信賽道里，聲網面臨的強勁競爭對手則是影響它業績表現的重要因素。在招股書中，聲網將騰訊、TokBox、美國的Twilio 列為了競爭對手。除了這兩個巨頭之外，阿里雲也是來勢洶洶。從聲網列舉的這幾個競爭對手來看，來頭都不小很有可能會影響到聲網在B端市場的發展。
在國內市場，聲網合作的互聯網企業不乏有新東方、好未來、VIPKID、小米、陌陌、抖音等行業巨頭，尤其是這些知名的互聯網大廠為它貢獻不少的營收。但在雲服務領域，互聯網巨頭騰訊、阿里尤為重視TOB企業服務，其在技術、資源、場景等方面優於聲網，其在國內的增值服務恐在未來面臨較大的增長壓力。
在海外市場，聲網在成立之初就將業務範圍鎖定在全球範圍。雖説海外市場發展空間巨大，但該賽道聲網面臨的最大競爭對手為Twilio，一季度Twilio財報披露合作的企業截至3月底，該公司擁有超過190,000個活躍客户帳户，同比增長23%。在海外市場，聲網跟Twilio主要都是靠音視頻服務吸引企業主，相對而言Twilio不論是其全球影響力還是已合作的企業主來看，聲網都與他有不小的差距。Twilio將成為聲網在海外擴張的最大攔路虎，同時投資者或許也會對比他們的業績表現。
全球雲服務賽道發展潛力巨頭，聲網能否打破中概股偏見比肩Twilio？
這次受疫情影響，全球雲通信需求暴漲，這也讓不少處在CpaaS賽道的美股企業股價意外迎來一波大漲。Twilio在一季度財報發佈後，其股價一天之內暴漲40%。目前全球不少國家疫情仍未迎來拐點，這也意味着雲通信的市場需求仍然會很大。疫情加速各行各業的企業加速向數字化轉型，這對於聲網來説同樣存在一個較大的發展機遇。
除去疫情因素之外，全球雲通信行業雖説市場複合增速仍然還是很高。據IDC預計，到2022年，全球CPaaS（雲通信平台）市場規模將達到109億美元，對應2017~2022年市場複合增速為39%。國內雲通信市場也處於一個高速發展階段，據iResearch報告顯示，2017年我國企業通訊市場規模高達6,674億元。
在存在巨大機遇同時，這雖説會讓聲網的營收有望帶來較好的同比增長，但同時我們也要看到影響聲網的市值因素還是取決於美股投資者是否對聲網的增長故事感興趣。近期受瑞幸咖啡造假事件影響，這讓不少中概股遭遇一輪較嚴重的信任危機，由於美股投資者對中概股的認知並不深，對中概股的估值或多或少會產生一些偏見，如何讓美股投資者認可聲網的增長故事還是有不小的難度。
另外已有Twilio珠玉在前，在追蹤Twilio的26位分析師中，有18個給出了“跑贏大市”評級，8個“中性”評級，沒有賣出評級。據彭博社多數分析師觀察，該公司股價估值在200-230範圍。從分析師的分析來看，Twilio股價還有不小的上漲空間，聲網上市能否博得投資者的厚愛刺激其股價上漲還是存在較大的不確定因素。
同時我們也看到雲通信行業的市場競爭在加劇，國內不少雲通信企業相繼獲得融資，據悉融雲完成數億元 C 輪融資、容聯雲通訊獲數億元D輪融資，很顯然聲網面臨的競爭壓力在進一步擴大。對於聲網來説赴美上市是它的一個新的征程，有對標企業Twilio在前，其市值表現屢屢創新高，未來聲網如何提高業務競爭力，在海內外市場獲得更多企業主的選擇，或許是提升其市值表現，縮短與Twilio差距的關鍵。