奧揚科技IPO：對賭協議失敗，應收賬款破億且“造血”能力不足

專業從事低温絕熱儲運應用裝備的研發、生產和銷售的山東奧揚新能源科技股份有限公司（以下簡稱“奧揚科技”）於2021年8月2日更新了招股説明書，申報在創業板上市。

奧揚科技早在2020年9月便開始了IPO的申報。經過將近一年的等待，此次奧揚科技再次更新了自己的招股書。公開資料顯示，此次奧揚科技擬發行2221.84萬股，佔發行後總股本的25%，由民生證券承銷保薦。公司項目投資總額高達5.20億元，主要用於LNG車用供氣系統產業化建設項目、氫能及CNG供氣系統產業化建設項目、新能源研發中心建設項目以及補充營運資金。

值得注意的是，奧揚科技不僅應收賬款破億，“造血”能力不足，且還存在着對賭失敗等問題，仍然值得廣大投資者關注。針對上述問題，發現網向奧揚科技公開郵箱發送採訪函請求解釋，然而截至發稿，奧揚科技並未給出合理解釋。

應收賬款破億，資金壓力難解

招股書披露，奧揚科技是一家專業從事低温絕熱儲運應用裝備的研發、生產和銷售的國家級高新技術企業。主要產品包括車載LNG供氣系統、杜瓦瓶、液氮生物容器以及車載氫氣供氣系統。其中，公司最主要的產品為車載LNG供氣系統，2018-2020年佔銷售總金額的比例高達96.47%、96.93%和98.26%。

公開資料顯示，LNG（liquefied natural gas）指的是液化天然氣，而車載LNG供氣系統主要由LNG氣瓶、框架及外部組件組成，主要用於節能環保有關的LNG低温儲運領域。

早在2011年，奧揚科技便成立了。經過十多年的耕耘，奧揚科技的業績也不斷髮展。2018-2020年，奧揚科技的營業收入分別為3.57億元、6.27億元和8.19億元，同比增長率分別為-25.45%、75.83%和30.56%；同期歸母淨利潤分別為2095.21萬元、4921.73萬元和1.04億元，同比增長率分別為-50.24%、134.90%和110.64%。

近年來，無論是營業收入還是歸母淨利潤，奧揚科技均有所增長。然而在業績飛速上漲的背後，奧揚科技卻內含資金風險。

首先，奧揚科技存在着大量的應收賬款。2018-2020年，公司的應收賬款賬面價值分別為2.37億元、2.70億元和1.84億元，佔流動資產的比例分別為55.24%、51.24%和28.57%。

對此，奧揚科技在招股書中表示，公司銷售結算方式主要以賒銷為主，根據與主要客户業務往來情況、客户資信狀況及合作歷史等具體情況給予3-4個月左右的信用期，隨着信用期內銷售規模的不斷擴大，公司應收賬款餘額也隨之增加。

然而，隨着疫情對上下游市場的影響，奧揚科技的應收賬款出現了“回收難”的狀況。2018-2020年，奧揚科技的應收賬款期後回款率分別為99.50%、99.21%和33.02%，也就是説2020年，奧揚科技有近三分之二的應收賬款沒有按照約定期限收回。

值得一提的是，2018-2020年，奧揚科技的應收賬款逾期金額分別為1494.73萬元、2717.74萬元和1681.29萬元，逾期金額期後回款率分別為99.09%、93.51%和66.10%，2020年奧揚科技的逾期金額期後回款率也大幅下滑。

面對破億的應收賬款，為了盤活資金，奧揚科技還利用了應收賬款保理業務進行融資。所謂應收賬款保理，就是企業將賒銷形成的未到期應收賬款在滿足一定條件的情況下，轉讓給商業銀行，以獲得銀行的流動資金支持，加快資金週轉。

招股書披露，2018-2020年，奧揚科技的應收賬款保理業務期末金額分別為2500萬元、1350萬元以及4500萬元。經過計算可以得知，僅僅在報告期內，奧揚科技通過應收賬款保理業務便獲得融資3.42億元。

對此奧揚科技表示，公司應收賬款保理業務轉讓、質押的應收賬款全部為公司對重卡整車廠的應收賬款，整車廠經營狀況、財務狀況良好，報告期內公司未發生被追索的風險。

由此可見，由於大量的應收賬款，奧揚科技的資金壓力可見一斑。與此同時，奧揚科技的“造血”能力也並不充足。2018-2020年，公司的經營活動產生的現金流量淨額分別為-1990.17萬元、2031.11萬元和3815.29萬元，2018年的現金流甚至處於淨流出的狀態。

此外，奧揚科技的淨利潤與經營活動產生的現金流量淨額的差距較大，兩者的匹配比例分別為-105.28%、242.32%和277.79%。2018年和2019年，奧揚科技的淨利潤都遠遠超過當期的現金流，也就是説，奧揚科技所創造的利潤中，僅有一部分變成了手中的現金，因此奧揚科技的現金“造血”能力是較為弱勢的。

對賭失敗，0元轉讓892萬股

招股書披露，蘇偉是奧揚科技的實際控制人，直接持有公司股份4501.0435萬股，佔發行前總股本的67.53%。

可以説，蘇偉是一個喜歡“賭”的人，在IPO前夕，為了盤活資金鍊，蘇偉籤多次簽署了“對賭協議”。

2017年9月至2018年3月，奧揚科技引進了多名外部投資者，蘇偉與他們簽署了對賭協議，業績承諾和補償條款為：蘇偉向投資方保證，預計奧揚科技2017年扣非淨利潤不低於1億元，2018年扣非淨利潤不低於1.5億元，2019年扣非淨利潤不低於2億元，若任意一年奧揚科技未達到預計的扣非淨利潤，則蘇偉應當以投資方初始的投資數額為基數，按照三年差額佔三年預計扣淨利潤的比例對投資方進行補償。

然而，這次蘇偉並未“賭”贏。由於2018年奧揚科技的扣非淨利潤僅僅只有2089.22萬元，因此並未達到補充協議的業績預期，因此蘇偉需履行對賭義務。

2019年8月，蘇偉及其控制的諸城奧揚新能源以0元的價格向簽署了對賭協議的投資者轉讓公司股份，轉讓股份的數量為投資者原持股數的0.9倍。也就是説，由於蘇偉的“賭局”失敗，奧揚科技付出了大量的股權代價。經過機損可以得知，此次蘇偉以及諸城奧揚新能源以0元的價格轉讓了892.1739萬股。

針對此次對賭失敗的原因，奧揚科技在招股書中表示，由於2016年開始，柴油價格呈上升趨勢，油氣價差總體呈擴大態勢，天然氣應用領域經濟性凸顯，2017年LNG重卡產銷量進入爆發增長期。在當時行業背景下，公司管理層和外部投資者對2018年業績預期較好。但是由於2018年LNG重卡終端市場需求出現低迷，因此經營情況未達到對賭協議約定的業績預期。

值得一提的是，就在此次對賭失敗後，蘇偉又再一次和相關投資者簽署了新的對賭協議。然而該份協議並未持續太久，2020年7月，蘇偉和諸城奧揚新能源與各投資方一致同意解除2019年8月各方簽署的對賭協議。

通常來説，對賭協議往往作為投資協議的補充協議而存在。一些創業者通常會高估自己的能力，在融資的過程中，過於誇大美好的前景，因此對於奧揚科技來説，這次對賭的失敗是關於自身實力以及市場大環境的錯誤估計，因此也付出了近892萬股的沉重代價。

對於蘇偉來説，可能真的比較“差錢”，其股權還有被凍結的風險。根據山東省濰坊市中級人民法院於2021年1月21日下發的《民事裁定書》，就鄧持崗與山東奧揚新能源投資控股有限公司、蘇偉、王韓股權轉讓糾紛一案，因鄧持崗申請訴前保全，山東省濰坊市中級人民法院裁定凍結山東奧揚新能源投資控股有限公司、蘇偉、王韓名下5000萬元的銀行存款或查封同等價值的其他財產。依據該裁定書，蘇偉所持公司股份被凍結，凍結期限自2021年01月29日至2024年1月28日。

隨後，蘇偉於2021年2月18日提供奧揚投資5000萬元的銀行存款作為其它等值擔保財產請求解除對其持有的奧揚科技股份的凍結，山東省濰坊市中級人民法院裁定解除對蘇偉持有的奧揚科技股份的凍結。

蘇偉面對的不僅有公司現金流不足的“內憂”，還有股權糾紛的“外患”，因此奧揚科技所面對的仍然是重重的困難。

（發現網記者 羅雪峯 實習記者 左星月）