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在爭奪“醫美面膜第一股”的隊伍中，加入了一位新選手。
近日，Giant Biogene Holding Co.（下稱“鉅子生物”）向港交所遞交了招股説明書，擬港股主板掛牌上市，高盛和中金公司擔任聯席保薦人。
根據弗若斯特沙利文的資料，按零售額計，鉅子生物是2021年中國第二大的專業皮膚護理產品公司，旗下“可復美”品牌在2021年也是中國醫用敷料市場的第二暢銷品牌。
然而，伴隨着銷售費用率的猛增、淨利率的下滑，公司除可復美外的其他品牌的競爭力卻出現下滑？這是怎麼回事？
不僅如此，在“顏值經濟”火熱的大背景下，“醫美面膜”企業通往資本市場之路也並不順利。
此前，已經提交科創板註冊申請的創爾生物，因財務無法滿足上交所相關規定，決定中止其科創板股票發行註冊程序，隨後轉戰北交所；而敷爾佳於2021年9月向深交所遞交了招股書，擬在創業板上市，目前仍處於問詢狀態。
在創爾生物和敷爾佳衝刺A股市場時，鉅子生物則是選擇了港股市場，其IPO進程又能否一帆風順？
來源：官方網店
#1
第二大專業皮膚護理產品公司
據悉，鉅子生物設計、開發和生產以重組膠原蛋白為關鍵生物活性成分的專業皮膚護理產品。同時，公司也開發和生產基於稀有人蔘皂苷技術的功能性食品。
目前，鉅子生物產品組合中共有105項SKU（全稱“Stock Keeping Unit”、庫存量單位），涵蓋功效性護膚品、醫用敷料和功能性食品的八大主要品牌，即可復美、可麗金、可預、可痕、可復平、利妍、欣苷(SKIGIN)及參苷。
其中，可復美和可麗金為鉅子生物的核心品牌，公司收入主要來自這兩個品牌。公司對於可復美的定位為皮膚科級別重組膠原蛋白品牌，可麗金則是中高端多元重組膠原蛋白皮膚護理品牌。
所謂“皮膚科級別”，是指在中國獲得皮膚科醫生的廣泛臨牀驗證研究，主要為醫用敷料產品。
可復美旗下有三款註冊為醫療器械的產品，這一醫用敷料系列產品旨在輔助治療創面或皮膚炎症，其中含有重組類人膠原蛋白，可修復皮膚屏障並解決敏感、皮炎及痤瘡等皮膚問題。除了醫用敷料產品，鉅子生物還開發了一系列面向大眾市場的可復美品牌產品，包括面膜、 爽膚水、乳液、噴霧、精華、面霜和凝膠等。
由於醫療器械類敷料產品包裝上會標有“X械”字樣、適用於輕中度痤瘡、促進創面癒合與皮膚修復，且多為貼片形式，社交軟件上很多美妝達人將其稱為“械字號面膜”，也就是“醫美面膜”。
近年來，搭上“醫美”概念的順風車，這類“醫美面膜”的熱度居高不下。
根據弗若斯特沙利文的資料，按2021年零售額計，可復美是中國醫用敷料市場的第二暢銷品牌，也是中國第四暢銷的專業皮膚護理品牌。
同時，按零售額計，鉅子生物是2021年中國第二大的專業皮膚護理產品公司，同時從2019年起連續三年一直是中國最大的膠原蛋白專業皮膚護理產品公司。
#2
銷售費用率猛增
財務數據方面，2019年-2021年（下稱“報告期”），鉅子生物實現的營業收入分別為9.57億元、11.9億元、15.52億元，淨利潤分別為5.75億元、8.26億元、8.28億元，經調整淨利潤分別為5.75億元、6.72億元、8.37億元。
可以看出，近三年內，公司收入和淨利潤均保持着較為穩定的增長。
毛利率和淨利率方面，報告期內，鉅子生物毛利率分別為83.3%、84.6%、87.2%，同期淨利率分別為60.1%、69.4%、53.3%，經調整淨利率分別為60.1%、56.5%、53.9%。
同一時間段內，公司的毛利率持續增長，但是淨利率卻明顯下滑。IPO日報發現，這主要是因為公司的期間費用增長迅速。
報告期內，公司的銷售費用分別為9378.8萬元、1.58億元、3.46億元，佔營業收入的比重分別為9.8%、13.28%、22.29%，銷售費用率一路攀升。同時，公司的行政開支也從2019年的2884.5萬元增長至2021年的7227.4萬元。
而公司銷售費用率的猛增，或許是因為直銷收入佔比的提升。
報告期內，公司來自直銷的收入佔比分別為20.1%、27.8%、44.4%，反之經銷收入佔比開始下滑。
據介紹，鉅子生物直銷方式包括通過電商平台及社交媒體平台（包括天貓、京東、抖音、小紅書和拼多多）上的DTC店鋪進行銷售、向京東及唯品會等電商平台的自營部門進行銷售、以及線下直銷，線下直銷客户主要為醫院、診所、連鎖藥房、化妝品連鎖店及連鎖超市。
需要指出的是，線上直銷的毛利率遠高於經銷模式的毛利率。
報告期內，經銷模式的毛利率分別為81.3%、82.1%、85.0%，而線上直銷的毛利率一直超過90%。
一位業內人士指出，這主要是因為直銷模式的單價較高，因為在該類模式下公司需承擔營銷及推廣費用、獲客成本等。
報告期內，公司來自第一大客户西安創客村的收入分別佔該等期間總收入的52.2%、49.3%、29.3%，來自五大客户的收入佔比分別為58.9%、55.5%及38.7%。
研發方面，報告期內，公司的研發費用分別為1140萬元、1338.1萬元、2495.4萬元，佔收入的比重分別為1.2%、1.1%、1.6%，遠低於銷售費用率。
截至2021年12月31日，公司的研發團隊共由84名人員組成，佔員工總數的12.6%。截至最後實際可行日期，公司擁有75項專利及專利申請、包括105項SKU的多樣化產品組合以及85款在研產品的產品管線。
#3
品牌競爭力下滑？
雖然公司花費了上億的銷售費用進行推廣，但是最終效果似乎並不盡人意。
從品牌劃分來看，鉅子生物收入主要來自可復美和可麗金。報告期內，兩大品牌的收入佔比合計分別為80.6%、82.4%、91.7%。其中，可復美的收入佔比從2019年的30.3%，增長至2021年的57.8%。
雖然公司收入持續增長，但實際在2021年，可麗金、其他品牌和功能性食品的收入均同比出現下滑，尤其是功能性食品及其他，2021年的收入同比下滑58.05%。2021年，公司旗下僅可復美品牌的收入同比上漲。
這是否意味着，除可復美外的其他品牌的競爭力出現下滑？
不僅是鉅子生物，同為主打“醫美面膜”的公司，敷爾佳和創爾生物在經過爆發性增長期後，不約而同地出現了業績下滑的趨勢。
據悉，創爾生物主營活性膠原原料、醫療器械及生物護膚品，公司擁有創福康和創爾美兩大品牌。創福康系列主要用於創面的輔助治療，促進創面止血和修復，產品包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等；創爾美系列主要用於皮膚屏障護理、提升肌膚愈活能力，產品包括膠原多效修護面膜、膠原多效修護原液等。
2019年-2021年，創爾生物的收入分別為3.03億元、3.03億元、2.40億元，淨利潤分別為0.72億元、0.92億元、0.34億元。2021年，公司收入和淨利潤均同比減少。
敷爾佳則主要從事專業皮膚護理產品的研發、生產和銷售，在售產品覆蓋醫療器械類敷料產品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產品，並推出了水、精華及乳液、噴霧、凍乾粉等其他形態產品。
2018年-2020年以及2021年前三季度，敷爾佳的收入分別為3.73億元、13.42億元、15.85億元、11.78億元，淨利潤分別為2.00億元、6.61億元、6.48億元、5.85億元。2020年，敷爾佳的淨利潤就出現小幅下降。
#4
IPO道路不順
此外，敷爾佳和創爾生物的IPO道路也並不順利。
2014年10月，創爾生物股票在新三板掛牌。
2020年6月，創爾生物申請在科創板上市獲上交所受理；2020年12月，創爾生物獲科創板上市委審議通過，2021年2月提交註冊。然而，此後創爾生物的上市進程趨於停滯，最終在2021年12月24日申請撤回材料，同年12月31日終止註冊。
創爾生物在相關公告中言明，從科創板撤回材料的原因在於業績可能無法達到科創板發行上市的要求。公司預計，2021年度營業收入無法滿足《上海證券交易所科創板企業發行上市申報及推薦暫行規定》第五條（四）規定的“最近3年營業收入複合增長率達到20%，或者最近一年營業收入金額達到3億元”的要求，因此擬主動撤回首次公開發行股票並在科創板上市的申請。
目前，創爾生物從科創板撤回材料後，已經報送了在北交所上市輔導備案材料。
至於敷爾佳，2021年9月遞交創業板上市申請後，經過一輪問詢，目前還無新的進展。
如今，在創爾生物和敷爾佳衝刺A股市場時，鉅子生物則是選擇了港股市場，其IPO進程又能否一帆風順？
值得一提的是，2021年年底，鉅子生物完成了成立以來的唯一一輪融資，投資方包括高瓴、CPE源峯、金鎰資本、君聯資本、星納赫資本、景林投資、鼎暉投資、中金資本、黑蟻資本、高榕資本等一眾一線機構。
公司向上述投資方分配及發行367995065股，每股成本為20元，佔公司當時股本總額約37.98%。
若以交易對價和持股比例計算，鉅子生物IPO前的估值約193.78億元。
#5
被起訴虛假宣傳
IPO日報還發現，公司曾經被消費者起訴虛假宣傳。
裁判文書網顯示，2016年9月20日，原告田斌在被告西安鉅子生物基因技術股份有限公司（下稱“鉅子有限”）在天貓開的網店“可麗金化妝品旗艦店”購買了“可麗金類人膠原蛋白修護角質層深層養護補水保濕美白健膚修護面膜5盒及可麗金類人膠原蛋白安護果纖5片裝女補水鎖水保濕修復美白男面膜6盒”產品，共花費2428元。
其網站上對可麗金類人膠原蛋白安護果纖5片裝女補水鎖水保濕修復美白男面膜宣傳“醫生推薦，560醫院的共同選擇”，其網站上還對可麗金類人膠原蛋白修護角質層深層養護補水保濕美白健膚修護面膜宣傳“500大型醫院美容護膚都選我了”，還宣傳可麗金核心成分類人膠原蛋白獲2013年國家技術發明獎等。
原告表示，正是看到公司宣傳的這些才有了購買意向，但其妻子使用後，發現這兩款產品都沒有美白的效果。原告認為公司對產品的宣傳系其捏造，存在多處虛假之處，這一行為屬於欺詐消費者，並且發現這兩款面膜沒有特殊化妝品批准證書，且鉅子有限僅僅具有化妝品生產許可證，根本不具備生產特殊化妝品的資格，違反了多條法律法規。
濟南市歷城區人民法院認為，本案中，鉅子有限向田斌銷售的涉案面膜屬於特殊化妝品，其在未取得特殊化妝品批准文號的情形下，宣傳具有美白效果，且宣稱“醫生推薦，560家醫院的共同選擇”，“500大型醫院美容護膚都選我了，你還不選我嗎”，以暗示方法使人誤解其效用，構成虛假宣傳的欺詐行為。
對此，濟南市歷城區人民法院作出以下判決，被告返還原告田斌貨款2428元，並支付原告田斌三倍賠償金7284元。
之後，鉅子有限進行上訴，但法院維持原判。
END
記者 吳鳴洲
版式 褚念穎
編輯 王瑩
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IPO日報
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