毛利率下滑疊加通威“攪局”，光伏龍頭隆基綠能褪色？

來源：雷達Finance（ID:leizhuba） 作者：李亦輝 編輯：深海

股價連日下跌的隆基綠能，公佈了一份喜憂參半的“成績單”。

8月24日晚間，隆基綠能發佈的半年報顯示，上半年公司營收淨利潤增速實現雙位數增長，半年營業收入首次突破500億元大關。

不過業績增長背後，在產業鏈上游漲價潮之下，處於下游的隆基綠能盈利能力有所下滑，上半年綜合毛利率同比下降5.12個百分點。另外，公司參股的四川永祥及雲南通威則給公司帶來了顯著的投資收益，上半年公司實現投資淨收益18.02億元。

近期，隆基綠能處在市場關注的焦點，前有公司創始元老遭證監會調查，後有通威進軍組件市場打價格戰。尤其是攜成本優勢而來的通威，志在衝擊行業前三，是否就此改變組件行業格局引發業界關注。

一系列衝擊之下，隆基綠能在最近5個交易日，股價累計下跌13.26%，市值蒸發超600億。

新一輪行業洗牌中，組件硅片雙龍頭隆基綠能還能穩坐“釣魚台”嗎？

盈利能力有所下滑

今年上半年，儘管宏觀經濟有所承壓，但光伏行業依然高歌猛進，是為數不多的保持逆勢快速增長的行業。

根據相關統計，2022年上半年，我國光伏新增裝機容量30.88GW，同比增長137.4%。在出口方面，2022年1-6月，我國光伏組件出口量達到78.6GW，同比增長74.3%。

在此背景下，隆基綠能的伏硅片和組件產品持續發力。上半年公司實現單晶硅片出貨量39.62GW，其中對外銷售20.15GW，自用19.47GW；實現單晶組件出貨量18.02GW，其中對外銷售 17.70GW，自用 0.32GW。

資料顯示，隆基綠能主營業務為單晶硅棒、硅片、電池和組件的研發、生產和銷售，以及光伏電站開發、建設及運營業務等，已形成了從單晶硅棒/硅片、單晶電池/組件到下游單晶光伏電站應用的完整產業鏈，其中單晶硅片和單晶組件業務是公司的核心製造業務。

業績數據方面，公司在2022年上半年實現營業收入504.17億元，同比增長43.64%；歸屬於上市公司股東的淨利潤64.81億元，同比增長29.79%。其中，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤 64.05億元，同比增長30.58%。

可以發現，雖然營收和淨利潤雙雙增長，但淨利潤增速明顯低於營收增速。財報顯示，隆基綠能在上半年綜合毛利率為17.61%。而在2021年半年報和2021年年報中，隆基綠能綜合毛利率為22.73%和20.19%，已出現不小下滑。

光大證券指出，硅料價格在2022年始終位於高位，這一方面給公司硅片及組件業務的盈利帶來一定壓力，疊加美國市場受到WRO、反規避調查等負面影響所帶來的滯港倉儲等費用壓力（報告期內達4.65億元）。

所謂WRO，是指美國海關“暫扣令”。據悉，受到WRO管制後，出口企業可以向美國海關和邊境保護局提供證據，證明商品不涉及相關規則的，從而要求修改或撤銷WRO。

在硅料價格飆漲之下，隆基綠能的生產成本在2022年上半年為415.4億元，同比增長53.16%，主要原因系原材料價格上漲。

財報後的業績交流會，隆基綠能管理層稱，二季度硅片環節毛利率21%，比一季度略微有所下降，主要原因還是多晶硅料的價格上漲，硅片價格上漲沒有硅料那麼快。

另外，組件毛利率二季度為12%，比一季度下降了約為6個百分點，二季度有些交付的組件訂單，是原來簽單的價格，所有環節都在漲價，組件的漲價幅度沒有那麼大。

不過公司對未來展望持樂觀態度，認為三季度預計和二季度毛利率差不多。管理層判斷，從2022年年末來看，硅料產能會到130萬噸，明年會到150萬噸，相比去年的90萬噸，會有60-70%的增長。硅料價格也會在明年一二季度見頂回落。

從半年報來看，隆基綠能的存貨激增，2022年上半年公司存貨餘額達249.06億元，較上年期末增加76.66%，原因是產能擴大，歐洲市場銷量增加，運輸週期變長，及美國 WRO導致總體庫存增加。

此外據平安證券研報，隆基綠能持有四川永祥15%的股權以及雲南通威49%的股權，受益於硅料暴利，上半年投資收益18億元，同比增加14.2億元。

隆基三劍客漸行漸遠

不少投資者認為，隆基綠能近日股價大跌，與北交所公司連城數控實際控制人李春安被調查有關。

8月19日晚間，連城數控發佈公告稱，公司董事長、實控人李春安因涉嫌證券市場內幕交易，證監會決定對其立案。

消息一出，隆基綠能當日下挫7.89%，此後公司股價震盪走低，截至8月25日，隆基綠能報收52.85元/股，較年初跌去13.9%。

隨後隆基綠能公告表示，李春安為公司實控人及控股股東李振國、李喜燕的一致行動人，目前持股比例為2.11%，已不在公司任職，其被立案調查不會對公司經營產生實質性影響；與此同時，經確認李春安本次涉嫌內部交易標的並非隆基綠能。

雖然隆基進行了“撇清”，但連城數控近年的快速崛起，與背靠隆基綠能這棵大樹不無關係。該公司2020年年報顯示，通過向隆基股份及其下屬子公司等關聯方，銷售線切設備和單晶爐產品，實現營業收入為17.19億元，佔2020年營業收入總額的92.67%。

連城數控2021年年報顯示，李春安出生於1968年10月，畢業於蘭州大學，本科學歷，現任海南惠智投資有限公司副董事長、大連連城數控機器股份有限公司董事長。

李春安另一個廣為人知的身份是，與同畢業於蘭州大學的李振國、鍾寶申被合稱為“隆基三劍客”，其中李振國為隆基綠能實控人，鍾寶申為隆基綠能現任董事長。

2012年4月，隆基股份在A股主板上市時，李春安持股約24.08%，為公司最大單一自然人股東。李振國與李喜燕夫婦合計持有公司32.30%股份，為公司的實際控制人。

從2015年開始，李春安開始減持隆基綠能。2020年開始，李春安加快了對隆基綠能的減持速度。當年10月份通過集中競價方式套現約34億元后，12月份又與高瓴資本簽署股份轉讓協議，以70元/股的價格一次性套現158.41億元。

截至2022年中報披露，李春安持有隆基綠能1.6億股，持股比例2.11%，位列公司第7大股東。

如今“三劍客”之一的李春安被調查，隆基綠能董事長鍾寶申在隆基系公司的股權、職務也在生變。

今年4月份，鍾寶申“因家庭財產分割非交易過户”，在中國證券登記結算有限公司辦理了證券非交易過户，處置的1960萬股對價超13億元。

從今年5月份開始，鍾寶申密集卸任隆基系公司職位，包括卸任海南隆基綠能科技有限公司、寧夏隆基寧光儀表股份有限公司、大同隆基樂葉光伏科技有限公司和西安隆基樂葉光伏科技有限公司的法人。

天眼查顯示，8月初，鍾寶申又辭去隆基樂葉光伏科技（西鹹新區）有限公司、滁州隆基樂葉光伏科技有限公司、泰州隆基樂葉光伏科技有限公司等企業法人。

5月20日隆基綠能召開的年度股東大會上，“三劍客”罕見同框，彼時鐘寶申表示，“過去，隆基的經營決策是依靠核心管理層，其中有股份、情懷甚至偶然性的因素，大家圍繞一個目標堅定地走到一起，但這些人會慢慢老去，而隆基是要可持續發展下去的。”

一些分析人士認為，隨着鍾寶申在隆基的角色發生變化，未來不排除退出隆基綠能管理層。

組件競爭格局面臨重塑

隆基綠能面臨的衝擊不止於此。近期硅料巨頭通威股份中標光伏組件大單的消息，持續引發行業躁動，導致隆基綠能、天合光能、晶澳科技等光伏組件股價大跌。

8月17日，華潤電力公示了第五批光伏組件集採中標候選人名單，通威太陽能報價低於億晶光電和隆基綠能，成功中標，中標金額58.27億元。

根據招標公告，此次華潤電力集採規模為3GW。而參與本次競標的還有億晶光電和隆基綠能，通威股份的單瓦報價較億晶光電低了5分錢，較隆基綠能低了8分錢。

業內人士分析稱，通威股份依靠價格優勢勝出，一方面説明已打通了下游產業，有了一體化成本優勢；另一方面也從側面證明了該公司已具備組件量產能力，如果其光伏一體化提前完成，可能會掀起一股市場份額爭奪潮。

資料顯示，光伏產業鏈從上到下可分為硅料、硅片、電池片和組件四個環節。隆基股份是全球最大的硅片商及組件商，通威股份則在硅料、電池環節登頂全球。

2020年9月，隆基股份與通威股份簽訂多項戰略合作協議，就建立長期穩定的多晶硅料供需關係達成合作意向。如今供應商變成競爭對手，對此隆基股份怎麼看？

“對隆基來講，我們組件方面的長期目標是市佔率30%，短期（競爭）要看隆基是否能盈利，不盈利的情況下有人願意可以去供，明年隆基更高競爭力水準的產品落地後，還是可以拿回相關的份額。”業績交流會上，隆基綠能相關負責人表示。

根據通威股份董事長謝毅在半年度業績説明會上的説法，公司會順勢而為，考慮在組件業務上做進一步論證規劃。

在業內看來，通威進入目前利潤不高的組件行業，為的是在硅料賺錢的時候切入下游，待硅料價格下跌組件利潤率提升的時候，能享受到組件環節的利潤。

不過，光伏產業環環相扣，通威的做法可能會擾動行業競爭格局。國海證券發佈研報稱，此次通威最低價預中標或預示組件競爭格局惡化，組件價格或將迎拐點。

海通證券則認為，從中長期看，組件由於下游客户分散的特點，本身市場集中度就比上游各個製造環節要低的多，而且市佔率提升的難度也比較大，因此有新的實力強的企業進入，更多是清掃二、三線組件市場份額。

儘管如此，一些投資者擔心，如果通威股份繼續以“價格戰”方式搶單，行業勢必會“更卷”，隨着一體化的優勢顯現，隆基綠能的壓力只會越來越大。