陽光電源雪崩背後：暴雷？還是估值迴歸？

高預期下的陽光電源，壓力山大。

這幾天來，市場似乎正在猶猶豫豫地選擇方向。

被撬動的“巨頭”招商銀行，被抬走的韋爾股份，跌掉萬億市值的寧德時代，一天崩一隻白馬股的戲碼，正在一點點磨滅價值投資者的信仰。而光伏逆變器龍頭陽光電源給投資者爆出的一聲驚雷，更是成了壓垮成長賽道的最後一根稻草。

4月19日晚間，陽光電源發佈了兩份報告。

據報告顯示，2021年實現歸母淨利潤15.8億，同比大降19%；2022年一季度公司歸母淨利潤4.1億，同比微增6.26%。此番業績讓市場大感意外。

4月20日，開盤半小時，千億市值的陽光電源被牢牢按在直接被20CM的跌停版上，當日市值蒸發約268億。21日，陽光電源收盤再度暴跌10.54%，兩天時間裏股價跌幅30%，相當慘烈。

不到一年，陽光電源股價從2021年10月27日的179元高點，跌到如今的65元，曾經的2500多億市值已經腰斬。

在強勁的市場需求下，光伏大熱的2021，逆變器龍頭卻給出這樣的答卷，無疑是讓市場大跌眼鏡。

“坑苦”基金、機構

除了嗷嗷叫慘的股民們，被陽光電源“坑苦”的還有其背後重倉的基金和機構們。

2021年10月，陽光電源還以每股128元/股的價格向景林資產、摩根大通、雲南能投資本等18家機構發行2841.86萬股，共計募資36.38億元。而這批股票將在4月22日解禁，以當前65元/股的價格，無疑牢牢套住了包含景林資產、JP摩根、雲南能投在內的諸多知名機構。

在20日股價跌停之後，上述18家定增機構參與定增的股票已經浮虧43.69%，浮虧金額高達15.89億元。其中景林浮虧1.05億元。

作為A股逆變器的龍頭，陽光電源被當做賽道股的典型代表，一直是各大機構重倉的標的。

據東財choice數據顯示，截至2021年12月31日，市場有1148只基金持有該股。合計持股數量為3.15億股，佔流通股比例為21.66%，持股市值達459.27億元。

其中，陽光電源還有一眾在一季度剛剛加倉的“鐵桿粉絲”。

公開信息顯示，截至2021年12月末，基金大佬劉格菘管理的5只總規模超過639億元的基金在去年二、三季度高位區間不斷增持陽光電源。

且2022年一季度廣發創新升級混合持倉略有增加。也就是説，在陽光電源股票暴跌60%之後，劉格菘依然堅定持有，甚至還增持了一部分。

據廣發基金季報顯示，劉格菘2021年二季度首次買入陽光電源865.37萬股，其平均成本應在70-80元之間。2021年三季度，劉格菘繼續加倉至969.98萬股，持倉市值增至14.39億元，其增倉成本在130元以上。

如今，陽光電源股價跌至75元，劉格菘最初買入的陽光電源已跌破成本線，去年三季度增持的100萬股陽光電源虧損超過50%。

曾經，爆發的新能源將這些基金經理一舉捧上行業頂流，如今的他們，攀得多高便摔得多慘。

激進嘗苦果

在19日的交流會上，曹仁賢直言陽光電源“2021步子邁得有點大。對芯片和疫情的估計不足，內部管理不夠精細，存在上億元匯兑損失，且人員、研發增長導致費用水平有所提升。”

陽光電源在2011年上市，上市之前，已經成為國內領先的風能變流器企業，以及國內最大的光伏逆變器製造商。

光伏逆變器是陽光電源最核心的業務，也是最鮮明的標籤。而眼下，陽光電源已經從光伏涉足儲能行業。在具體業務上，則涉及風電變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏系統、電站業務、氫能業務等諸多領域。

隨着攤子越鋪越廣，陽光電源也嚐到了激進的“苦果”。

海外市場曾催生中國第一批明星光伏企業，眼下也是國內光伏企業大展拳腳的地方。2021陽光電源也將目光瞄準了出海。

2021年，陽光電源在越南、智利等國家和地區新增項目儲備近1.4GW，國際化步伐加速，海外業務佔比從34.23%小幅提高至38.02%。

但複雜的海外環境，卻讓陽光電源頻頻碰壁。

對於業績下滑的情況，陽光電源董事長曹仁賢直言核心原因是電站業務出現問題。

一是疫情導致越南項目在10月沒有併網，執行了新電價導致計提；二是緬甸項目因為政變而取消，產生了一些費用；三是海外儲能業務因疫情受到影響，導致增收不增利。以上原因整體加起來減掉了大約10個億業績。

爆雷還是估值迴歸？

不僅是海外業務受到阻礙，陽光電源業績的下滑，背後其實受到了需求下滑、供應鏈緊張原材料價格上漲，以及市場競爭加劇的三重擠壓。

年報顯示，從毛利率來看，近三年公司年度毛利率呈現持續下滑趨勢，2021年全年毛利率22.3%，其中四季度毛利率甚至只有13%。

此外，截至2021年末，陽光電源的存貨高達107.68億元，遠超年初的38.73億元，到2022年一季度末，更是增長至130.32億元。對此，陽光電源稱，主要系公司本期加大生產投入，備貨以及電站項目成本增加較多。

2021年第三季度開始，陽光電源存貨金額的增長水平已經大幅超出了行業均值。放眼行業，陽光電源對後期經營情況似乎做出了過於樂觀的判斷。

縱觀陽光電源歷史股價，短短几年間，從20塊出頭一路飆升至180元，搖身變為市值超過2600億元的大牛股。公司營收也由2013年的20億增長10多倍。

而如今的這般跳水，究竟是爆雷還是估值迴歸？這無疑是價值投資者們最關心的事情。

據哈利兄弟工作室分析，站在陽光電源50億的預測未來利潤基礎之上，再給一個20倍的估值水準計算，可以得出公司的價值是1000億左右。公司股本14.85億，得出的每股價格為：67~70元附近。

這意味着，如今這個70元的股價是已經兑現了未來高成長的預期之後的成長價格。

陽光電源未來若要能維持住1500億市值，利潤增速必須兑現甚至高於預期。