光大證券：給予雲天化買入評級

2022-01-12光大證券股份有限公司對雲天化進行研究併發布了研究報告《公告點評：磷化工高景氣公司業績大增，變更資金用途加速磷酸鐵產能建設》，本報告對雲天化給出買入評級，當前股價為20.59元。

雲天化(600096)

事件1：1月10日，公司發佈2021年度業績預增公告，公司預計2021年度實現歸母淨利潤35億元至37億元，同比增長1187%至1260%。其中2021Q4公司預計實現歸母淨利潤6.6億元至8.6億元，同比增長297%至417%。

事件2：1月10日，公司發佈《關於變更募投項目和募投項目延期的公告》。公司計劃將原募投項目（新疆雲聚天新材料有限公司6萬噸/年聚甲醛項目）剩餘募集資金約10.59億元變更用於天安化工“10萬噸/年電池新材料（磷酸鐵）前驅體項目”的建設。此外，由於公司業務的變化和相關項目所用熱源種類的變更，公司擬將“雲天化物流運營升級改造項目”及“氟資源綜合利用技術改造項目”達到預定可使用狀態的日期，由原計劃的2021年12月延長至2022年12月。

點評：

產品價格提升，一體化產業鏈優勢助力公司業績大增

新冠疫情出現以來，世界各國愈發重視保障糧食自給，全球農產品價格走高，農户種植意願增強，全球化肥需求持續提升。但同樣由於疫情影響，全球化肥產能受限，進而導致全球化肥市場供需偏緊，疊加大宗商品價格的上漲，促使化肥產品價格走高。根據iFinD數據，2021年公司主營產品磷酸一銨、磷酸二銨、尿素、磷礦石、聚甲醛、黃磷、飼料級磷酸氫鈣售價分別同比上漲50.3%、41.0%、33.5%、40.3%、59.8%、82.7%和60.0%。受益於主營產品價格的大幅增長，公司業績明顯提升。此外，公司作為國內磷化工行業龍頭，擁有完備的磷化工產業鏈及資源優勢，通過磷礦、磷酸、合成氨等原料的高度自給，以及對於硫磺、煤炭等大宗原料的採購規劃，公司有效地控制了自身生產成本，整體盈利能力大幅提升。

募集資金轉投磷酸鐵項目，新能源產業佈局提速

公司募集資金原計劃投入的新疆雲聚天6萬噸/年聚甲醛項目屬於“兩高”項目（即高能耗、高污染），截至目前該項目能評審批仍有較大不確定性。因此為提升募集資金使用效率，公司擬將原募投項目的剩餘募集資金（約10.59億元）用於天安化工的“10萬噸/年磷酸鐵前驅體項目”，該項目將為公司新增10萬噸/年磷酸鐵產能，並副產硫銨和磷酸一銨。該項目整體投資預算為16.29億元，為公司2021年10月所披露的“50萬噸/年磷酸鐵電池新材料前驅體及配套項目”的一期項目中的一部分。根據公司規劃，此次公告所涉及的10萬噸/年磷酸鐵項目計劃於2022年6月建設完成，並於2022年8月達到預定可使用狀態。

在“碳中和”的背景下，新能源汽車等相關行業保持快速發展態勢，磷酸鐵鋰電池在動力電池領域的使用佔比也在不斷提高，進而明顯推動了對於上游磷酸鐵及磷酸鐵鋰的需求。在向新能源產業延伸的過程中，公司在磷化工行業的深厚積澱構成了重要的競爭優勢。在上游原料供應方面，公司作為我國最大的磷礦採選企業之一，現有磷礦資源儲量近8億噸，產能1450萬噸，能夠有力保障下游生產環節所需的優質磷源的供給，進而降低原材料價格波動對產品盈利能力的影響。在配套生產技術方面，公司是國內少數完全掌握濕法磷酸溶劑萃取法生產工業淨化磷酸的企業之一，在濕法淨化磷酸領域具有技術和成本優勢。在磷酸鐵項目的建設過程中，公司也將進一步擴增精製濕法磷酸和雙氧水產能作為配套。我們認為憑藉完整的磷化工產業鏈優勢和充足的原料資源，公司作為磷化工行業龍頭在後續磷酸鐵及磷酸鐵鋰的行業競爭中更易脱穎而出。

盈利預測、估值與評級：公司業績符合預期，我們維持公司2021-2023年的盈利預測。預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為35.48/37.12/38.17億元，折算EPS分別為1.93/2.02/2.08元/股。我們持續關注公司在新能源等高附加值領域的業務佈局進展，仍維持公司“買入”評級。

風險提示：產品價格波動風險，下游需求不及預期，新能源材料產能建設風險，安全生產和環保風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家，中性評級1家；證券之星估值分析工具顯示，雲天化（600096）好公司評級為2星，好價格評級為1星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)