福耀玻璃中報：盈利能力正在恢復
作者：登山客
編輯：tuya
出品：財經塗鴉
2020年上半年福耀玻璃（600660.SH）實現營收81.21億，同比下降21.06%；歸母淨利9.64億，同比下降35.97%。業績符合市場一致預期，值得注意的是高附加值產品佔比同比增加2.46%。
財報中公司利潤總額同比下降33.4%，財經塗鴉認為有以下幾點原因：一、德國FYSAM今年中報營收5.3億，虧損2億（Q1/Q2分別虧損1億左右），去年Q1/Q2營收1.4億/5.1億（3月與福耀玻璃並表後帶來負面影響）；二、美國市場下滑——福耀美國今年中報營收13.3億，虧損0.9億（去年中報19億，盈利1.5億）；三、中報裏提到實現匯兑收益1.28億人民幣，去年同期0.31億元。剔除上述不可比因素，上半年福耀利潤總額同比下降約為16.19%，主要受宏觀影響。除了負面表現外，福耀浮法端毛利率同環比有所改善，第二季度中的盈利能力有所回升。
公司上半年毛利率為35.74%，同比下降1.79%，淨利率11.86%，同比下降2.78%。其中上半年汽車玻璃毛利率32.58%，同比下降1.9%，主要是由於疫情影響，汽車行業持續負增長，導致汽車玻璃銷售收入下降，折舊、攤銷佔收入比重增加，影響公司合併毛利率比上年同期減少2.54 個百分點。上半年浮法玻璃毛利率為36.3%，同比增加1.7%。單看二季度，毛利率37.10%，同比增加1%，環比增加2.65%。因此盈利能力的恢復趨勢比較明顯。
截至2019年底，福耀玻璃的汽車玻璃業務國內和海外營收佔比基本各50%，2013年以來，福耀玻璃年度營收增速和分季度營收增速波動走向大體和國內車市一致，營收增速絕對值始終維持着一定幅度高於行業，2020年Q2由於受到海外疫情影響，公司營收端增速低於國內乘用車產銷增速。
自2019年收購德國SAM鋁亮飾條資產後，為了提高其運營效率，福耀開始着手整合工作，並於2020年上半年完成項目合併，一定程度保障了今年Q2海外疫情大幅影響營收的背景下SAM虧損並未放大。同時，公司與京東方集團在汽車智能調光玻璃和車窗顯示等領域進行戰略合作；公司與北斗星通智聯科技有限責任公司簽訂戰略合作協議，共同致力於高精度定位和通信多模智能天線與汽車玻璃的融合，提升公司產品創新性與競爭力。展望未來，以HUD（大眾MEB/長城新平台等）、全玻璃車頂（特斯拉、小鵬等）為代表的應用逐漸普及，電動智能背景下汽車玻璃行業ASP提升有望得到加速。
為保持競爭優勢，福耀不斷加大研發投入，公司研發投入從2010年的1.55億元不斷增長至2019年的8.13 億元，CAGR達20.21%。公司研發投入高於行業內競爭對手，2014 年開始，公司研發費用率一直高於3.80%，2019年研發費用率達3.85%，高於旭硝子（AGC）的3.13%、遠高於板硝子（NSG）的1.53%和聖戈班的1.09%。此外，自主創新能力也有所提升，公司建立了市場化研發機制，並以產品中心直接對接主機廠需求，與客户建立戰略合作伙伴關係。
2019年，公司浮法項目組攻克灰玻技術難題，成功研發薄板系列產品，實現汽車玻璃深灰膜產品的自供替代，大幅降低了採購成本；同時自主研發超薄鋼化後檔汽車玻璃，增強集團鋼化產品的市場競爭力。
財經塗鴉認為，2020年下半年，隨着海外疫情逐漸緩解，歐洲主機廠5月起陸續復工，美國主機廠6月起逐漸復工，疫情帶來的影響是短期的。因此，福耀應該會在美國汽車玻璃上“量利雙升”，德國SAM有序扭虧、國內鋁飾件新業務協同三個方面的影響下扭轉業績。長期來看，福耀作為全球汽車玻璃龍頭（國內市佔率近70%、全球市佔率近25%），汽車智能化、網聯化背景下，汽車玻璃有望在單車玻璃用量（面積）增長，從4平米到6平米；以及單平米價值量提升（鍍膜、隔熱、包邊、HUD、調光、5G通信等）。