價值投資：關注虹軟科技的思考

2020年一季度國內手機出貨量同比下降36.4%，但以手機視覺為主要業務的虹軟一季度營收增長31%，淨利潤同比增長62%，業績快速增長。這激發了我的思考，為什麼它的業績在國內手機產量下滑的背景下還會快速增長？未來這種情況還會持續嗎？

一、公司手機產品分析表：

從上表可看出：

1、雖然公司業績保持快速增長，但是手機業務增速下滑趨勢非常明顯。

今年一季度營收整體增長較快，但手機業務增速只有17.5%。相比手機行業下降來説，這個增速也非常不錯。於是我思考為什麼虹軟在行業手機產量大幅下降的背景下還能增長？為此，我查了一下虹軟的招標説明書關於業績增長、公司客户、收入確認方法的分析：

A、公司攝視覺解決方案的銷售情況與智能手機的出貨量以及手機搭載的攝像頭數量相關，雖然智能手機的出貨量這幾年小幅下降，但是由於多攝滲透率提升明顯，導致手機搭載的攝像頭數量快速上升，所以公司手機業務保持快速增長。全球智能手機搭載攝像頭數量由2014年的2.20顆/部，增長到2019年的3.06顆/部。未來多攝手機滲透還會提升，公司手機業績增長還有潛力。

B、公司計件收入逐年增長，計件收入與智能手機搭載次數相關，但它們並不是線性增長關係，通過招標説明書數據，可看出智能手機搭載次數的單價收入呈明顯降低趨勢。

C、公司客户主要安卓客户，像三星、華為、小米、VIVO等一線品牌，但是蘋果自已有視覺系統，不是公司客户。

D、公司收入有兩種模式，固定模式和計件模式。固定模式收入確認方法為：按軟件產品的完成遞交日與授權許可開始日孰晚，作為收入確認時點。計件模式收入確認方法為：以收到客户提供的授權許可使用費確認單或報告的日期，作為收入確認時點。

綜上分析，公司一季度手機業績增長的可能原因：境外安卓客户手機出貨量的增加以及手機搭載攝像頭繼續提升，和一季度可能確認了前期訂單收入所致。那今年全年會怎麼樣呢？我覺得不樂觀，原因有以下幾點：

1、境外因為疫情經濟下滑，手機出貨量將可能明顯下降，這將影響公司手機視覺的計件收入。

2、境內華為手機出貨估計會大幅度下降，蘋果手機的滲透率將可能加速提升，這不利於公司的手機業務。

3、公司計件收入的單價持續下降。

二、公司新產品前景分析

公司當前有兩大新業務：手機光學屏下指紋業務以及智能駕駛業務。這兩塊業務前景確實比較好，但公司能夠迅速開拓嗎？這兩塊業務跟公司核心技術有關係，但都面臨激烈的競爭。手機光學屏下指紋能競爭過A股龍頭匯頂科技嗎？智能駕駛業務能競爭過A股中科創達和現有一級車廠供應商嗎？

我一直沒有弄明白，既然公司視覺人工智能技術牛逼，為什麼公司新業務不往視覺人工智能下游應用其它行業方向橫向拓展，比如安防、金融、物流、零售等發展，而偏往那兩個競爭激烈的細分行業發展？

三、總結

公司當前動態估值超過150倍，且公司傳統手機視覺業務增速下降趨勢明顯，今年甚至不排除負增長的可能，同時公司新業務又面臨強勁的對手。所以，在當前高估值與不確定的基本面情況下，這個位置很難去建倉。當然鑑於公司良好的賽道，還是可以持續觀察。