《八佰》最終帶來的利潤約為數億元，難解華誼債務缺口之渴。由於《八佰》上映後公司股價上行，實控人的股票質押風險已有所緩解
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文 |《財經》記者 馮奕瑩 特約作者 麥青 實習生 趙宇
編輯 | 陸玲
繼前兩年鉅虧，遭遇退市風險警示後，2020年華誼兄弟（300027.SZ）面臨巨大的退市壓力，能否度過"此劫"，成為市場各方關注的焦點。
8月26日，華誼兄弟發佈2020年半年度業績報告。報告顯示，公司2020年上半年營業收入3.24億元，同比減少69.88%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損2.31億元，較去年同期大幅收窄。
8月29日，電影《八佰》官方宣佈，截至今天01:07:56，《八佰》的票房已經突破了16億元。公司公告稱，《八佰》累計票房收入超過11.55億元時，華誼來源於《八佰》的營業收入區間約為2.05億元至2.45億元。
據此比例推算，目前華誼兄弟靠《八佰》已進賬2.84億元至3.39億元。也就是説，一部《八佰》的票房，已覆蓋華誼兄弟今年上半年的虧損。貓眼App預估，《八佰》的總票房將突破30億元。
愛奇藝前副總裁李文表示，《八佰》是華誼重要一戰，甚至可以説是今年能否扭虧的成敗之作。華誼近年來業績下滑的主要原因，是在電影主業上無特別優秀的作品，電影小鎮等衍生項目變現困難盈利不及預期。
然而，華誼靠一部《八佰》真的能扭虧為盈嗎？據業內人士推算，華誼最終在《八佰》上的經營利潤在3億元左右，這個量級的利潤對華誼這種百億級公司，和其債務缺口來説作用有限。對於華誼來説，當下只是稍微喘口氣，暫別至暗時刻。
盤古智庫高級研究員江瀚表示，對華誼兄弟來説，想依靠單個影片實現完全的逆風翻盤，實際上還是較為困難的，關鍵是華誼兄弟能否連續推出市場叫好又叫座的影片。
《八佰》只能賺辛苦錢
根據公司公告，《八佰》累計票房收入超過11.55億元時，華誼來源於《八佰》的營業收入區間約為2.05億元至2.45億元。
微博博主"電影票房"告訴《財經》記者，電影票房的分賬方式複雜。最後的分賬票房中，片方（制宣發）合計分成分賬票房的43%，其中發行佔10%-15%，剩下的85%-90%才是製作方（或者叫出品方）能拿到的錢。
在《八佰》的分賬中，華誼是出品方的一員，也是發行方。微博博主"電影票房"説，根據在公告中的比例，推算華誼約佔出品的六成左右。
據此推算，5億元的總成本，華誼的成本約為3億元左右。以30億元預測票房計，華誼最終利潤也許在3億元左右。
從過去電影業務對華誼利潤的貢獻度來看，從2015年到2017年，華誼80%的淨利潤來源是投資收益，主要是來自減持套現近30億元的掌趣科技。如果扣除其他併購業務產生的淨利潤，華誼兄弟的電影業務並不賺錢。
但是，《八佰》依然為華誼兄弟提供了翻盤的可能。
作為華誼有史以來投資最大的電影，《八佰》一直備受外界和投資者關注。《八佰》給華誼帶來的收益一方面是票房收入，另一部分就是其有望推動股價上漲。
新生代導演、作家向凱對《財經》記者表示："對於華誼來説，單靠《八佰》，並不一定能保證華誼今年扭虧為盈，但可以提升公司的市值。票房的目的不僅僅是收益，而是讓股民看到希望。"
8月2日，《八佰》官宣重新定檔8月21日全國上映，從定檔至今，華誼股價已上漲超30%，市值增長超34億元，這也在一定程度上緩解了實控人的股票質押風險。Wind數據顯示，王中軍、王中磊的股權質押比例，均已超過其持股比例的99%。
2018年以來，華誼兄弟的股價已經從10.8元的價格一路下跌，最低至今年4月的3.21元，跌幅一度超過70%。即便按照目前最新6.37元的收盤價格來算，跌幅也達40%。公司的市值則從巔峯時期的近800億元縮減至如今的178億元，減少77%。
可以説，這次《八佰》的票房成功，不僅為華誼和業務合作伙伴樹立了其電影主業上的信心，也為投資者帶來了此刻最需要的信心。
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保底分賬發行惹爭議
《八佰》對中小影院採取的保底分賬發行模式，惹怒中小影院。有消息人士表示，自8月21日公映開始，年票房200萬元以下的影院，需要拿出上年實際票房的3.5%作為保底金額，才能放映該影片。
而面對爭議，華誼兄弟通過《八佰》的發行方華影天下回應，此次為《八佰》制定的發行模式旨在保護電影市場的正常秩序，打擊瞞報漏報這一長期存在的行業"毒瘤"。
在發行方式的改變和中小影院憤懣的背後，是中國電影行業當下的困境。
有業內人士對華誼此次打破市場規矩的做法並不認可。向凱認為，華誼是把責任壓力直接轉嫁給了院線，為了保票房，才會在疫情之下提出如此苛刻的發行條件。
但也有影院人士對該做法表示理解。廣西賀州市影院老闆彭先生接受了華誼的保底發行模式。他表示，保底金額並不像網上説的那樣，就是去年票房的3.5%，沒有達到這個數，各個院線是可以談，"我們影院談的保底費用，對於這片子來説，沒太大問題，肯定能覆蓋。因為現在確實沒有片子了，這是第一部真正的大片，能起到救市作用的大片。"
《八佰》確實重新點燃了沉寂已久的電影行業。彭先生介紹："《八佰》上映前，我們影院一天就幾十個，沒超過100人，《八佰》上映後，平時都有幾百人，到了週末上千人。"
華誼聲明中所説的，中小電影院長期瞞報漏報的現象，程度如何？
某製片人向《財經》記者介紹，在三四線城市，或者説比較偏僻點的城市，票房瞞報漏報的現象是非常嚴重的。中國現在能夠被統計上的票房可能也就是真實票房的80%左右。
前愛奇藝副總裁李文稱："發行方式改革的主要原因，是為了減少盜版的機會，一些過小的影院由於半年多沒有營業，客觀上加劇了他們盜版的衝動。"潛在的觀影人羣數相對固定，如果一些觀眾在瞞報漏報票房的渠道觀影，那麼統計總票房和票房收入要打折。如果影院已交保底費用，這部分的票房至少會如實統計。
保底分賬發行衝突背後，是電影行業參與者共同的生存焦慮和各方的根本利益分歧。對並無瞞報漏報的中小影院經營者的角度來説，經營艱難，如今現金流承壓。而對在產業鏈條裏承擔了更多風險的內容提供方來説，則是冒着風險投入巨大資金和精力製作後，無法拿到應有的收入，同時票房無法統計上來。
此舉也有市場觀點解讀為賬期問題，認為傳統分賬方式下，製片方要等影片上映後4到6個月甚至一年才能回籠資金。而先繳納保底費用，則能讓華誼迅速回籠一筆一兩億元的現金流。業內某製片人告訴《財經》記者，用這樣的方式去回籠資金，對華誼來説，只是杯水車薪，更多在於對行業的促進和良性的發展。
對於《八佰》對華誼兄弟造成的影響，以及引發的爭議，《財經》記者向公司發去了採訪提綱，得到回覆稱"以公告為準"。
退市危局何解
2018年曝出上市首虧10.9億元，2019年繼續鉅虧39.6億元，連續兩年的虧損，讓這個曾經的娛樂帝國，走到了保殼之戰的關鍵時刻。
有業內人士分析，華誼兄弟在2018年至2019年，計提了鉅額資產減值損失，處置了大量資產，為2020年扭虧做了充分的準備，"2019年把該清理的都清理了，商譽也消化了很多，有利於今年輕裝上陣。"
而且根據新《證券法》，深交所修訂的《創業板股票上市規則》，其中的退市指標，取消了單一連續虧損退市指標，引入"扣非淨利潤為負且營業收入低於一個億"的組合類財務退市指標，而一個億的營業收入對於華誼兄弟來説，並非難事。據此，向凱認為，華誼的退市風險在很大程度上已經解除。
財報顯示，今年上半年，華誼兄弟淨利潤虧損2.31億元。從各業務板塊上看，影視娛樂依舊佔據營收的大頭，佔總營收的比重為84.86%，實現主營業務收入2.75億元，同比下降73.18%，電影業務營收大幅下滑對整體營收表現的影響最大。品牌授權及實景娛樂板塊的營收為993.23萬元，同比下降65.97%，佔總營收的比重僅為3.06%。
事實上，除了盈利，對華誼兄弟來説，目前緊迫的是債務危機和現金流難題。
"《八佰》可能幫公司解決扭虧問題，但目前華誼的資金鍊缺口很大，他們要跟債權人達成和解，否則如果債券人採取強制手段的話，他們同樣存在持續經營的問題。"第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清表示。
華誼兄弟連續鉅額虧損之後，其資產負債結構急劇惡化。截至2020年6月30日，華誼兄弟的流動資產總額為27.48億元，其中貨幣資金僅有1.34億元，流動資產在扣除預付款和存貨之後，其速動資產不足5億元。
與此同時，其同期的流動負債總額卻達到了46.42億元，其中僅短期借款餘額就達到了23億元，此外還有2.75億元長期負債也即將到期。
由此看來，華誼兄弟的流動資產遠不足以覆蓋其流動負債，如果以速動資產來看，對比46億元的流動負債，其速動口徑的流動性缺口超過40億元。
況玉清認為，華誼兄弟已經陷入了資金鍊非常緊張的局面——為了避免信用違約，華誼兄弟正在採取大規模地"借新還舊"的"滾動展期"方式償債，但此舉無法從根本上解決其債務壓力問題，未來的償債壓力山大。
為了解決資金難題，華誼四處奔走，尋求融資。今年1月，阿里影業向華誼兄弟授出一筆7億元的借款，借期為5年。4月底，華誼兄弟計劃通過向阿里、騰訊等九名戰略投資者定增籌集資金22.9億元，用於補充流動資金及償還借款。7月底，招商銀行宣佈擬向華誼兄弟提供15億元授信用於華誼的影視項目開發，覆蓋眼下直到2023年華誼預計推出的30部影片。
況玉清認為，這些救命款雖能夠幫華誼兄弟暫緩燃眉之急，但還遠不足以從根本上解決該公司的債務危機。
華誼還有幾張牌
《八佰》前後10年準備，4年製作，耗資5.5億元，超過30位一線影星參演，投入巨資實景搭景，並非可以快速批量出產。除了《八佰》，華誼還有別的牌嗎？
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2013年，華誼兄弟首提"去電影單一化"。2014年，華誼兄弟創始人兼董事長王中軍表示，"要打造中國的迪士尼，影視、實景娛樂、互聯網是華誼的三駕馬車"。
從2020年半年報僅3%的營收佔比來看，實景娛樂業務難以大幅拉高公司整體營收。
雖然華誼兄弟在財報中稱，已經"在實景娛樂領域摸索出了一整套健康可持續的發展模式"，不排除未來該項業務存在大幅度增長的可能性，但其距離成為公司的營收主力業務，尚需時日與機遇。
而互聯網娛樂的營收佔比，則波動較大，其在2020年中報裏佔總營收的10.96%，而在2017年-2019年的年報中，其營收佔比分別為7.77%、1.35%、1.38%。
總的來説，華誼兄弟的多元化發展戰略，還處在佈局和培育期。
去年以來，華誼經過反思後，決定迴歸電影主業，堅持"影視+實景娛樂"雙引擎。
2019年底，華誼兄弟副董事長兼總經理王忠磊在《致全體員工的一封信》中表示，2019年全年，除《八佰》檔期調整，華誼兄弟電影主投主控項目一片空白。作為一家以內容生產為核心競爭力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命。事實上，這已經是電影團隊連續第四年交出遠遠低於預期的成績單。
從這個意義上來説，《八佰》對華誼的意義，還包括在此困難之際，重振團隊和行業對於其內容能力和導演梯隊的信心。
從目前華誼兄弟手頭的電影項目儲備來看，2020年中報顯示，公司目前有十餘部電影處在籌拍或待上映階段。其中，《侍神令》、《温暖的抱抱》預計在2020年內上映。《749局》、《陽光不是劫匪》、《美人魚2》、《一直游到海水變藍》以及《涉過憤怒的海》等都已殺青進入後期製作階段。
對於此項目儲備名單，一位前華誼宣發人士評價，此項目儲備清單的質量，較前些年的情況，有所提高。（《財經》記者張建鋒對此文亦有貢獻）