貝萊德：時代在變 投資工具也應更新換代

財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，管理着6.8萬億美元資產的全球最大資產管理公司貝萊德近日發表報告稱，在新冠病毒大流行所導致的經濟損失與財政及貨幣政策之間的“拉鋸戰”中，後者被市場低估了。鑑於“後新冠時代”的世界和原來不一樣了，過去幾年所使用的投資工具也應被淘汰。

研報指出，就像電子產品的更新換代一樣，投資工具也不能是一成不變的。尤其是在“後新冠時代”，投資者將需要使用新的工具來增強投資組合，以達到收入和回報目標，同時還要解決當前史無前例的諸多市場影響問題。

誠然，新冠危機是一場災難性的全球經濟衝擊，將在未來幾年對增長和通脹造成持續的阻力。但貝萊德認為，基本面所受的衝擊很可能已經被全球強力的政策回應（尤其是美國和歐洲）所抵消。與此同時，央行激進的量化寬鬆政策加劇了具有誘人收益率資產的短缺。對資產配置者而言，複雜但機會豐富的分散環境已成為影響投資組合構建的主要因素。

在固定收益領域，高質量市場的收益率太低，無法證明持有其頭寸的意義，因此最優投資組合的構建需要降低質量範圍。然而，依賴“投資級債券（IG）”和“高收益債券（HY）”的傳統組合已經行不通了，這使得行業和證券的選擇遠比堅持通用的資產評級標籤重要得多。例如，在其他條件相同的情況下，貝萊德寧願擁有一家BBB級的通訊公司，也不願擁有一家BBB級的能源公司。

股票市場也是如此，貝萊德選擇避開關於增長與價值等因子優缺點的傳統辯論。在如今的股票投資中，“持久的現金流”才是王道。增長型實體與非增長型實體、持續現金流實體與燒錢型實體、正在進行研發投資的實體與不進行研發投資的實體之間的差距正在擴大。市場正在回報那些投資於未來的人。

此外，貝萊德還熱衷於對槓桿率、流動性和現金流的分析。

該機構認為，美國企業部門過度槓桿化的誇張説法，忽略了極其重要的自由現金流趨勢。事實上，它們的資產負債表總體上相當健康，企業償付低收益率債務的能力可以説達到了前所未有的水平。同樣，股票市盈率（PE）過高的這一説法也忽略了更重要的自由現金流收益率指標。

產生大量現金流的公司明顯且持續的領先表現，使得傳統估值指標變得不那麼有用，並提供了一個比固定收益收益率清晰得多的比較。從這個角度看，相對於低迷的固定收益收益率，美國股市大部分市場的自由現金流收益率提供了令人信服的相對價值。

因此，40年的利率下降時代基本上已經結束。高質量的固定收益資產提供了戰術機會。但從目前來看，回報潛力微乎其微。財政刺激是史無前例的，正在對儲蓄和消費產生影響，對經濟的提振作用將大大超過大多數人的預期。而貨幣政策刺激又無處不在，這將把投資者推入風險資產之中，作為產生所需回報的唯一途徑。

儘管過去幾個月世界一直處於水深火熱之中，但隨着人們逐漸擺脱束縛，貝萊德毫不懷疑，被壓抑的儲蓄和消費將轉化為實體經濟的速度和增長。不過，即將到來的美國大選所增加的社會不穩定，以及仍在肆虐的新冠疫情都有可能造成更多的市場波動。

在這種背景下，貝萊德決定為2020年的投資組合選擇新的工具，計劃採用一系列中等質量的固定收益工具，並搭配動態的槓桿率、流動性和現金流都合適的行業的股票敞口（在美國和歐洲）。

與此同時，有選擇地使用久期、黃金、外匯和波動性工具等對沖工具，應該會形成一個成功而和諧的投資組合，能夠承受疫情持續的不確定性所帶來的波動，以及最終消退後帶來的通貨再膨脹壓力。