“國產飲用水一哥”農夫山泉，正成為港股資本市場最火爆的IPO項目。
據報道，農夫山泉股票公開認購首日，打新投資者一度“擠爆”多家券商服務器。當日，農夫山泉的孖展共錄得1676.74億港元，相當於公開發售部分的超額認購逾286倍。
瘋狂搶購的背後，源於資本市場對農夫山泉盈利能力的長期看好。農夫山泉招股書顯示，公司近三年淨利潤分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，年複合增長率達到21.0%。
毫無疑問，上市前的農夫山泉是一隻極為優質的“現金奶牛”。但上市之後，農夫山泉還能否保持高毛利還未可知。
此外，還應值得注意的是，招股書顯示，本次上市前農夫山泉進行了突擊分紅，共向股東派付股息95.98億元，規模超過本次IPO的募資金額。其中，農夫山泉創始人鍾睒睒通過直接間接持股87.4472%，分得近84億元。
一手闊綽分錢，一手大筆募資，目前來看，農夫山泉似乎並沒有想象中的那麼甜。
塑料瓶的“搬運工”
農夫山泉已成為中國軟飲料行業的絕對龍頭。
其招股書顯示，2017至2019年，農夫山泉營收分別達到174.91億元、204.75億元和240.21億元，年複合增長率為17.2%。這一營收增速遠高於同期中國軟飲料行業5.8%及6.6%的增速。
從淨利潤來看，近三年，農夫山泉淨利潤分別為33.86億元、36.12億元、49.54億元，淨利率分別為19.4%、17.6%、20.6%。這一盈利水平同樣遠高於同業。
為何農夫山泉會擁有如此高的營收與淨利潤？
拆解其招股書，懂財帝發現了其中的答案：極高的毛利率。
數據顯示，近三年來，農夫山泉綜合毛利率都在50%以上。以2019年為例，農夫山泉包裝飲用水和茶飲料的毛利率分別為60.2%和59.7%。這意味着，每賣出一瓶2元的礦泉水，農夫山泉就能獲得1.2元的毛利潤。
而繼續拆解其瓶裝水/飲料成本佔比，能夠發現，農夫山泉實際上是瓶子的“搬運工”。在其瓶裝水成本中，瓶身PET佔比31.6%，紙箱、標籤及收縮膜等佔比31.5%，兩者相加共佔比63.1%。因此，農夫山泉在招股書中提到，PET價格的波動對公司利潤的影響至關重要。
對比之下，水、糖等原料僅佔比11.8%。但實際上，該部分的成本佔比會更低。這是因為水源所在地政府會給農夫山泉發放補助金。招股書顯示，2019年，農夫山泉收到的政府補助為3.84億元。
鍾睒睒的資本帝國
實際上，農夫山泉的創建與最終上市一直都離不開其創始人鍾睒睒。
“我是一個獨來獨往的人，同行們在幹什麼、想什麼，我根本不管。”鍾睒睒被商界稱為“孤狼”，其商業版圖一直藏於水下，不為人知。
但如今，隨着農夫山泉IPO的推進，鍾睒睒資本帝國的神秘面紗正逐漸被揭開。
公開資料顯示，早在1993年，鍾睒睒就創建了養生堂。他靠着當時的“保健品“風潮與養生堂寶爆款“養生魚鱉丸”，賺到了人生的第一個1000萬。
1996年，鍾睒睒通過控股養生堂有限公司，創辦了農夫山泉的前身——新安江養生堂飲用水有限公司。2001年，該公司正式更名為農夫山泉。
同年9月，鍾睒睒又耗資1710萬元買下了萬泰生物95%的股權。至此，鍾睒睒的商業版圖已初具雛形。
隨後19年間，鍾睒睒的商業版圖不斷擴張。據天眼查數據顯示，鍾睒睒所擁有的企業多達116家，其核心資產分為：疫苗檢測、飲料消費、保健品以及房地產四大類。
其中，疫苗檢測以萬泰生物為核心。今年4月，萬泰生物登陸上交所後，股價連續收穫26個漲停板。截至8月27日收盤，該公司股價達198.31元，市值達859.87億元。
而飲料消費則是以農夫山泉為核心。據估算，在農夫山泉上市後，鍾睒睒的身家將突破千億元。
實際上，在農夫山泉上市前，鍾睒睒就通過分紅大賺了一筆。招股書顯示，農夫山泉在上市前進行了突擊分紅，共向股東派付股息95.98億元。其中，鍾睒睒通過直接間接持股87.4472%，分得近84億元。
鬼才營銷
多年來，農夫山泉一直被網友稱為“一家被飲用水耽誤的廣告公司”，而這背後同樣要歸功於其創始人鍾睒睒。
“我們不生產水，我們只是大自然的搬運工。”早在農夫山泉創建之初，當過記者的鐘睒睒就已深諳品牌營銷之道。
在他的影響下，農夫山泉也絲毫不掩飾品牌營銷對企業運營的重要性，品牌營銷被農夫山泉寫在了IPO招股書的前幾頁。
數據顯示，2017至2019年，農夫山泉通過廣告投放、綜藝節目冠名、明星代言等方式的營銷費用分別達到48.9億元、52.18億元及58.16億元。
對比之下，農夫山泉的研發費用卻少的可憐。同時期，農夫山泉的研發費用僅為4700萬元、1.07億元及1.15億元。其中2019年研發費用率僅為0.48%。
但這並不妨礙農夫山泉更新自己的爆款單品，從“維他命水”到“茶π”，從冠名《中國有嘻哈》到邀請吳亦凡做代言，營銷似乎已早已取代研發，成為農夫山泉最堅實的護城河。
憑藉強大的營銷優勢，農夫山泉一直穩坐國內軟飲料市場一哥的位置。於是，農夫山泉開始向海外進軍，據報道，今年年初，農夫山泉在新西蘭購置了瓶裝水工廠，意欲進軍高端瓶裝水領域。
顯然，66歲的鐘睒睒寶刀未老，仍然想繼續擴張他的商業帝國。而作為帝國版圖中的核心支柱，農夫山泉還將繼續進擊。
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