作者：蔚芮
來源：GPLP犀牛財經（ID:gplpcn）
為啥呢？
很簡單，復星國際（00656.HK）或許正在經歷其成立以來的又一次危機。
復星國際發生了什麼？他們又能否順利度過此危機嗎？
復星國際的“煩惱”
2020年的復星國際有點“煩”。
2020年7月24日，復星國際發佈了2020年上半年業績盈利警告，據該業績報告顯示，復星國際預期2020年上半年歸母淨利潤約18億-22億元。較2019年同期76.1億元出現嚴重下滑，下滑幅度超過70%。
看起來，業績下滑超過70%的確有點嚴重。
對此，復星國際的解釋是：受疫情影響，復星國際旗下復星旅遊文化（01992.HK）的旅遊運營業務受到重大負面影響，2020年上半年預期將較2019年同期由盈轉虧；受全球金融市場下滑影響，復星國際若干金融資產的公允價值產生變動損失。
換句話説，GPLP犀牛財經可以這樣理解：
作為復星國際旗下獨立上市的子公司，復星旅遊文化於2018年登陸港交所，並且在過去兩年業績還不錯，比如在2018年，復星旅遊文化扭虧為盈，實現歸母淨利潤3.89億元；2019年業績翻倍，僅上半年就實現了歸母淨利潤4.9億元。
然而誰也沒有想到，一場突然而來的公共衞生事件改變了一切。
2020年7月24日，復星旅遊文化發佈盈利警告顯示，因疫情造成的各國大範圍封鎖和旅行限制等防疫措施，令集團旅遊運營業務產生重大負面影響，因此預計2020年上半年歸母淨利潤約將出現8.5億元-10億元的虧損。
復星國際糟心的事情不止復星文旅這一個麻煩。
持續的打擊還在後面。
作為太陽馬戲團的第二大股東，太陽馬戲團的破產也讓復星國際很煩惱——2020年6月29日，在加拿大特利爾，太陽馬戲團發表聲明稱，已向法院提交破產保護申請，破產保護的直接原因為公共衞生事件。據悉，自從2020年以來，太陽馬戲團被迫取消了44場演出，並接連兩次宣佈大幅裁員，最終4679名員工被解僱，約佔員工總數的95%，對此，太陽馬戲團的CEO丹尼爾·拉瑪爾公開表示：“太陽馬戲團經歷了歷史上最艱難的一天。”
資料顯示，2015年4月，復星集團宣佈對太陽馬戲團進行投資。彼時，復星國際在其官方微信公號上宣佈攜手國際私募投資公司德太集團（TPG）共同收購全球領先的高端藝術娛樂製作公司Cirque du Soleil（“太陽馬戲團”）的多數股權。
太陽馬戲團的破產保護令復星國際“損失慘重”——據媒體公開報道，復星集團為太陽馬戲團拓展中國市場花費了巨資，僅杭州駐場秀劇院的建造成本就花了差不多1.48億美元。
這直接消耗了復星國際的大量資金成本，使其負債率攀升——據復星國際2019年財報顯示，截止2019年末，復星國際總債務為2083億元，較2018年末的1861億元增加了11.92%，其中，長期債務佔總債務比例為60.3%。
另據同花順iFinD數據統計，復星國際2019年末短期借款為827.38億元，同比增長22.14%，應付賬款及票據、其他應付款合計712.34億元，同比增長24.13%；現金及現金等價物餘額為936.47億元，同比下降12.12%。短期償債風險激增。
屋漏偏逢連夜雨 復星國際遭穆迪下調評級
“福不雙降 禍不單行”。
除了上述兩個業務遭受重大挫折之外，接連不順的復星國際近期又遭遇了穆迪下調評級的打擊。
公開資料顯示，在復星國際發佈中期業績盈利警告的3天后，2020年7月27日，穆迪將復星國際的企業家族評級（CFR）從“Ba2”下調至“Ba3”，與此同時，穆迪還將Fortune Star (BVI) Limited發行債券的高級無抵押評級從“Ba2”下調至“Ba3”。上述債券由復星國際提供無條件且不可撤銷擔保，評級展望已從列入評級觀察名單改為“負面”。
對此，穆迪高級副總裁Lina Choi表示：“評級下調和‘負面’展望反映了穆迪的預期，即在新冠肺炎主導的經濟衰退中，復星國際的業務將繼續面臨挑戰性的經營環境，這給其疲軟的流動性增加了壓力，槓桿率將在未來12-18個月內保持高位。”
穆迪表示，做出下調評級的理由如下：
（1）復星國際的債務槓桿率高且不斷增加；
（2）長期投資依賴短期資金；
（3）控股公司層面的利息覆蓋率低；
（4）信貸傳染風險不斷增加。
對此，穆迪預計復星國際的融資缺口（即其投資與資產剝離之間的差額）還將在未來兩三年內持續存在。因此，儘管復星國際採取了加快資產回收的措施，但其基於市值的債務槓桿率（MVL）並不會降低，而且還預計將同期上升並超過40%。
而且，從控股公司層面來看，復星國際的流動性（（以調整後營運現金流(FFO)+利息）/利息覆蓋率衡量）也很弱，基於此現狀，穆迪預計未來12-18個月內，該流動性比率仍將遠低於1倍，因為其經常性收入（即主要來自基礎投資的股息）將不足以支付其利息和運營費用。
此外，復星國際更為頭痛的一個問題是復星國際嚴重依賴短期債務為其長期投資提供資金，其手頭現金不足以支付未來12個月到期的短期債務——即便復星國際一直保持良好的國內融資市場準入以滿足其再融資需求，並持有大量可提供替代流動性的有價證券，然而穆迪預計，動盪的金融市場環境還將導致將復星國際的融資渠道和資產處置更具挑戰性。
對此，GPLP犀牛財經發現復星國際的危機遠沒有解除——復星國際2019年財報顯示，復星國際2019年整體有息負債高達2250.06億元，已處於歷史最高位。
高達2250億元的有息負債還將直接導致復星國際融資成本飆升，比如，僅在財務費用一欄，復星國際2019年的財務費用支出就高達102.21億元，財務費用與營業總收入比由5.6%增長至7.15%，這對其利潤造成較大沖擊。
另外，據同花順iFinD數據，復星國際的融資渠道除了外部的發債和借款，還包括租賃融資、應收賬款融資、定增以及股權質押融資，即便如此，2019年復星國際籌資性現金流淨額依舊由淨流入轉為淨流出狀態，其現金流在2019年大幅流出達47.54億元，由此可以看出其融資環境惡化，融資渠道不暢。
復星國際會好起來嗎？
針對穆迪下調評級一事，2020年7月28日，復星國際對此回覆表示，穆迪評級調降“過度悲觀”：一方面高估了復星所面臨的困難；
另一方面又低估了復星“抗逆+抗疫+抗風險”的能力，以及其基本面和業務板塊結構所具備的韌性。
針對槓桿率上升的問題，復星在聲明中表示，疫情對全球金融市場的影響已經見底，短期內全球再次大規模暴發疫情的可能性和全球股市再次出現大幅下滑的可能性都相對較小，因此，復星的槓桿率下降的概率反而更大。
同時，復星方面指責穆迪稱，憑數據的高低和債務結構變動來判斷復星對債務風險的實際感知，更像是“紙上談兵”的偽專業誤判，犯了“刻舟求劍”的錯誤。
7月30日，郭廣昌發佈了一條很長的微博，介紹旗下文旅項目的復甦，稱三亞亞特蘭蒂斯酒店5月入住率已超過去年同期水平，暑假開始後7月11日起連續滿房，預計7月整體入住率將超過九成；包括在國內的Club Med度假村整體也從4月份開始恢復，7月25日的週末，整個中國開放的5個度假村裏面4個入住率超九成接近滿員，桂林村的入住率也接近85%。
而一系列證據表明，復星國際正在處於變賣資產的過程當中：
2020年6月，據路透社報道稱，復星國際正在與阿里巴巴及其他相關方進行磋商，擬以200億美元估值出售旗下智能物流網絡菜鳥股份。對於轉讓股份交易的報告，阿里巴巴、菜鳥網絡和復星國際均拒絕置評。
2020年7月17日，粵高速A（000429.SZ）發佈公告稱，股東亞東復星亞聯通過協議轉讓方式向山東高速全資子公司轉讓公司股票2.02億股，佔公司總股本的9.68%，已完成過户。據瞭解，亞東復星亞聯的實際控制人為郭廣昌。
復星國際能夠順利熬過此次危機嗎？
GPLP犀牛財經拭目以待。