理性討論:牛市結束了嗎?該加倉還是減倉?

理性討論:牛市結束了嗎?該加倉還是減倉?
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週四大盤長陰大跌,投資者都在激辯牛市結束了嗎。結合近期的市場週期、技術面、政策面、國際局勢、資金面等變化綜合把握,可以對市場有更完整的認知和理解。

在經歷大盤長陰大跌之後,“牛市結束了嗎”成為各路投資者激辯的話題,尤其對於入場較晚的投資者內心更為煎熬,盼漲怕跌的心態瀰漫。從直播室互動區的問題可見一斑。關於行情是否結束,無論是樂觀還是悲觀都有很多因素,今天簡單就一些因素作些分析探討。

一、管理層降温

自上週四開始,證監會曝光258家非法配資名單;金融委召開會議強調對證券市場違法行為“零容忍”,點名財務造假、欺詐發行;銀保監會限制銀行、保險等金融機構資金參與非法配資、社保基金減持、國家大基金減持芯片股等等。一系列降温措施,量變到質變有個累積過程,上述降温措施累積到一定程度,市場往往會集中反映出來。然而,上述措施也僅僅是降温,並非是要把市場打回熊市。措施力度有限,管理層的初衷更多的是希望市場能夠慢牛、長牛演繹。

二、英國限制華為,中美摩擦加劇

美國否認中國南海九段線劃界,考慮對黨員實施旅行禁令、英國限制華為、澳大利亞近期對華敵對舉措等,使得A股投資者壓力短期明顯有所加大。參照2019年五一勞動節期間美國對華貿易戰加碼利空的影響,當時大盤大跌一兩日,隨後逐漸企穩,然後逐步再度走強。總體來説,2019年初是A股自2015年6月以來的重要轉折關口,A股結束了為期四年的下降週期,從2019年開啓了為期多年的上漲週期。上漲週期裏突發的利空調整往往較為短暫,市場消化後往往會再度迴歸原本運行的上漲趨勢之中。故而本次短期一系列國際環境利空,一方面力度有限,另一方面A股自身處於為期多年的上漲週期之中,由此不大可能成為A股重要的年度行情轉折點。

三、貨幣政策

一些市場機構、媒體評論認為今年“信用最寬鬆階段正在過去,上半年維持高位的信用擴張,可能難再延續”。央行最新發布的金融數據顯示,上半年人民幣貸款增加12.09萬億元,同比多增2.42萬億元;截至6月末,存量社會融資規模同比增長12.8%,增速比上月末高0.3個百分點,比上年同期高1.6個百分點;6月末廣義貨幣(M2)同比增長11.1%,實現連續4個月雙位增長,增速與上月持平,比上年同期高2.6個百分點。

多位業內人士稱,下半年寬信用或呈現邊際收斂。粵開證券首席經濟學家李奇霖認為,現在信用總量的擴張已經接近極限,未來社融增速大概率會震盪下行。光大證券首席銀行業分析師王一峯也表示,對貨幣政策要放棄“寬鬆幻想”。

上述觀點近日廣泛傳播,體現了市場對金融寬鬆環境見頂的擔憂。眾所周知,本次行情的重要邏輯也確實是歐美無底線QE量化寬鬆、中國“放水養魚”相對寬鬆的貨幣環境推動,存在水牛的成分。回顧2009年上半年行情,在四萬億經濟刺激政策下,上證指數當年從1664點歷時半年漲至3478點,隨後伴隨央行貨幣政策於2019年8月初開始調整轉向,當年的行情走向轉折。然而本次來説,當前全球疫情繼續蔓延、中美博弈持續擴大升級的大環境下,經濟雖然顯著復甦,但復甦的基礎仍然需要穩固,目前貨幣政策轉折收緊依然是小概率事件。我們不認為近期是金融政策從寬鬆轉為收緊的轉折點,覺着此事需要繼續觀察後續央行政策。

今天7月17日早間,為維護銀行體系流動性合理充裕,2020年7月17日人民銀行以利率招標方式開展了2000億元逆回購操作。今日無逆回購到期,意味着央行向市場淨投放2000億流動性。

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值得注意的是,這也是央行連續5天在公開市場進行操作了。數據顯示,央行本週公開市場淨投放5300億元,創一個月半月新高。

分析人士也表示,本週央行連續操作,無疑也向市場釋放一個積極信號:短期貨幣政策並沒有存在收緊的趨勢。

四、7月份新發基金規模巨大

據銀河證券數據統計顯示,7月16日新發股票方向基金10只,募集588.64億元;7月份新發股票方向基金25只,募集1558.78億元,今年以來新發股票方向基金329只,募集7487.46億元。

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近期由於行情火爆,基金銷售也處於瘋狂狀態,上週三鵬華匠心單日申購金額高達1300億創紀錄,不得不開啓配售。但這也從側面體現了近期基金銷售火爆程度、近期新基金募資金額之大。除了公募基金之外,私募基金、外資募集的產品也都陸續迎來建倉期,這幾千億資金在未來兩三個月內陸續建倉,可謂給市場構成足夠的承接力量,限制大盤調整空間。

五、管理層保温

今日早間,四大證券報點評A股大跌:新入市時機浮現 基本面不支持持續大跌 的文章,同時刊登了"茅台是好酒,消費類最具競爭力"。降温後希望保温的意圖明顯。

當前,創業板註冊制改革作為今年資本市場最大的改革尚未正式落地,與此同時今年疫情之下經濟增長壓力較大,企業資金壓力大、通過銀行貸款等途徑融資難,在註冊制趨勢下,今年新股發行節奏已經大幅提速。8月份創業板註冊制落地後,新股發行速度存在進一步加快的較大可能。面對這種情況,管理層近兩年努力引導中長期資金入市、尤其放寬銀行、保險、外資入場條件。吸引資金入市,很重要的就是市場具備賺錢效應,故而營造長牛、慢牛,從而配合註冊制落地和新股發行持續提速、做大做強資本市場的方向很清晰。尤其當前疫情之下、新股迫切需要加速發行這種節點上,政策維持偏暖、保温是比較清晰的方向。

六、總體印象

最近兩年的市場環境比較像2013年、2014年,一方面是成長股的局部牛市、市場賺錢效應比較好,但也有很多冷門板塊。總體印象來説,類似今年6月底以來這波行情,相比2019年3月、2020年春節前後,是比較好的波段行情。這種級別的行情,由於漲幅不是牛市規模,故而也不大可能導致大規模的熊市,故而本輪調整下行的空間預計並不大。上證指數3000點下方,最近三年已經被這些波段行情反覆夯實成為底部區域。藉助上交所宣佈7月22日起改革上證指數編制方法,各路資金明確嗅到了管理層期望上證指數能夠脱離3000點地平線、開啓慢牛、長牛的政策指向,故而明顯更為樂觀。

在市場整體前景明顯偏樂觀的同時,其實一些板塊也出現巨大的分歧。比如生物醫藥板塊,2019年生物醫藥板塊是漲幅最大的行業板塊之一,2020年上半年在疫情加持之下更是再度大幅上漲,很多醫藥股的業績也確實逐漸只能用市夢率來形容,其後續業績需要很多年持續順利增長才能配得上當前股價。對於此種狀態的板塊個股,後市結合疫情等其他重大驅動因素,是很需要具體分析和警惕的。

參考資料

信用最寬鬆階段正在過去 貨幣政策下一步會怎麼走,作者:杜川,財經直通車,2020-7-13;

剛剛,A股衝高回落!央媽又出手,釋放2000億!機構:回調並不意味牛市結束!2000億新基金緊急馳援:調整是建倉良機!  中國基金報,莫飛,2020-7-17.

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