發行價為70.37元的康華生物，8月4日登上996元的高峯後，漲幅已超過10倍。但傳奇之旅很快就宣告暫停，波動回調已是大勢所趨。截至到8月17日，康華生物的股價已經跌至623.39元/股，較歷史最高價已經跌去了37.41%。
上市以來，康華生物就乘着生物疫苗概念的春風一路狂奔，短暫的資本徵途中就已經收穫了22個漲停和19連漲記錄。風停了，康華生物開始降速滑行，冷靜下來的資本開始思考：速成牛股繼續回調，資本捧場與挫殺之間的邏輯到底是什麼？
【狂犬疫苗在瘋狂】
在看客們高呼“追趕茅台”的熱情中，康華生物最終拉胯了。8月4日996元/股歷史新高是短暫的輝煌，結局走向了8月17日623.39元/股，累計跌幅達到了37.41%。氣勢上的滑坡讓這隻速成牛股冷靜了下來。
拉長時間線來看，疫苗這陣風，康華生物是歪打正着趕上趟了。公開資料顯示，康華生物是“温州鞋王”、奧康集團董事長王振滔在16年前開啓的一份“副業”。
2004年，奧康集團的製鞋業務競爭進入白熱化，為了給奧康集團上一份“經營保險”，奧康集團、王振滔及其妻子林麗琴共同出資成立了康華生物，主要進行凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）及ACYW135羣腦膜炎球菌多糖疫苗的自主研發。
6月16日，康華生物初登資本市場舞台，左手邁可信，右手狂犬疫苗，這樣的疫苗組合搭配，早個半年都不會有這樣的上市效果。但是，在新冠疫情和醫藥光環疊加催化下，生物疫苗概念強勢走高是理所當然。
拋開概念風的炒作，康華生物手上的疫苗業務確實也值得投資者們瘋狂。數據顯示，康華生物的狂犬疫苗在2019年的銷售量為202.78萬劑，創收5.38億元，佔公司總銷售收入的比重達96.95%。市值觀察梳理瞭解到，近5年來，該公司狂犬疫苗的收入佔比一直是公司業績的主要動力，除了2015年營收佔比為84%，其餘年份均超過了90%，在2018年甚至一度超過了98%。
從市場需求來看，目前國內市場常用的狂犬疫苗以細胞基質區分，主要分恩威Vero細胞狂犬疫苗和人二倍體細胞狂犬疫苗。其中，人二倍體細胞狂犬疫苗雖然不算市場主流，但卻是被世界衞生組織稱為預防狂犬病的黃金標準疫苗，且國內僅康華生物一家有產品獲批上市。
另一個值得注意的是，人二倍體細胞狂犬疫苗市場售價相對於恩威Vero細胞狂犬疫苗的價格要高出很多。單算針劑費用，人二倍體細胞狂犬疫苗每針價格為280元，接種患者共計需要打5針，合計費用至少1250元；而恩威Vero細胞狂犬疫苗每針70元左右，打4針共計280元左右。前者是後者4倍之多。
這也是為什麼，康華生物的狂犬病疫苗的毛利率能達到95%的高度。不過，雖然獨享人二倍體細胞狂犬疫苗的市場，康華生物的規模並不算龐大。
具體來看，由於人用狂犬病疫苗需求剛性，整個市場的批簽發量為6000-8000萬支左右。儘管“黃金疫苗”二倍體細胞狂犬疫苗具有安全性好、副反應低、免疫原性強等特點，但市場普及率並不高。作為市面上唯一一家有售二倍體細胞狂犬疫苗企業，康華生物2019年的二倍體細胞狂犬疫苗的批簽發量約238萬支，佔比整個狂犬疫苗市場的比例僅4%。
【千億市值夢怎麼圓？】
蛋糕這麼大，康華生物吃不下，並且留給它的時間已經不多了。目前在國家藥監局藥品審評中心公開的已提交人二倍體細胞狂犬疫苗臨牀試驗申請的已有北京民海、成都生物製品研究所、施耐克、智飛龍科馬、成大生物及普康生物等多家企業。另外，康泰生物也已進入臨牀試驗總結報告階段。
市值觀察從康華生物招股書上了解到，該公司二倍體細胞狂犬疫苗《新藥證書》已過保護期限，故存在其他疫苗企業成功研製人二倍體細胞狂犬病疫苗並實現上市銷售形成的競爭風險。換句話説，規模尚小的康華生物，正在面臨挑戰者蜂擁而至的危機，一家獨享的紅利期很快就要結束。
具有先發優勢的康華生物能否快速修好護城河呢？從產能方面來看，該公司的二倍體細胞狂犬疫苗產能約300萬支/年，其產能利用率已經從2016年的14.97%提升至79.26%，逐步得到釋放。為了擴大規模，康華生物表示預計在未來5年內擴產800萬支/年。
康華生物有心做大，但目前康華生物的產能利用率還有待進一步提升。在這樣的情況下成倍地擴充產能，同行競爭以及市場對二倍體細胞狂犬疫苗的接受都將對其造成一定的經營風險。當產能利用率無法跟上擴張速度時，資源限制等衍生風險就會隨之而來。
同時，康華生物的研發熱情並不高，而是更願意把錢花在營銷上。數據顯示，康華生物2019年度的研發費用投入僅2279萬元，佔比總營收的比例為4.11%，而同期投入的銷售費用高達2.17億元。到了2020年一季度，研發費用的投入甚至只接近銷售費用的十分之一。
在“鞋王”的情節開始平淡無奇後，“黃金疫苗”另起篇章再説一個傳奇。但再大的風也有停下的時候，康華生物身披黃金甲，還能守住優勢繼續乘風破浪嗎？
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