民生證券：給予深信服買入評級

2022-01-29民生證券股份有限公司呂偉對深信服進行研究併發布了研究報告《深信服2021年業績預告點評：轉型短期陣痛，不改長期XaaS高景氣》，本報告對深信服給出買入評級，當前股價為154.0元。

深信服(300454)

事件：1月25日，公司發佈2021年年度業績預告，2021年預計實現營收67.07億元-68.16億元，同比增加22.87%-24.87%；實現歸母淨利潤2.41億元-3.09億元，同比減少61.82%-70.22%；扣非歸母淨利潤1.01億元-1.69億元，同比減少75.05%-85.09%。

下游客户預算受限+公司堅持長期戰略映射至收入增速放緩。2021年公司利潤相比收入增速下滑較為明顯，一方面由於疫情等不可抗力因素，導致客户的預算無法按需投入至網絡安全建設；另一方面，雲轉型帶來的毛利率和費用端的“一降一升”為短期陣痛。公司長期戰略目標將轉向雲計算為核心的XaaS模式，毛利率較低的雲計算從收入佔比上逐步提高，導致整體毛利率下滑；而渠道和研發雙端與轉型戰略的推進同步進行，確保“研發-銷售-反饋-更新”的閉環完善落地，進一步加強公司的核心競爭力。

堅持XaaS為核心，未來有望全面轉向訂閲制。公司自身業務以基礎設施即服務的託管雲、安全即服務的SASE架構的SangforAccess、桌面即服務的桌面雲aDesk和運維管理即服務的MSS等為主。可以清晰的看出“一切即服務”的XaaS核心戰略方向，在數字化轉型的大背景下，企業上雲並以私有云和混合云為主的格局將為重要主線，公司專注於服務模式符合整體脈絡，有望完成前端末梢服務的全覆蓋。

投資建議：網絡安全的主線邏輯將伴隨數字化轉型的浪潮下，由“成本側+合規推動”昇華至“產品力+末梢服務”為主，客户主動建設意願相較傳統將有較大提升。深信服作為行業內具備完善渠道服務的稀缺廠商，疊加自身優秀研發能力，未來有望迅速打開網安新格局。根據公司2021年業績預告，我們調整前期預測值，預計2021-2023年公司收入分別為67.49/95.30/127.04億，歸母淨利潤分別為3.11/7.05/13.89億元。22/23年對應PE為91X與46X，維持“推薦”評級。

風險提示：雲化轉型不及預期；疫情反覆持續導致下游客户預算受限；渠道建設不及預期。

該股最近90天內共有22家機構給出評級，買入評級18家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為292.89。證券之星估值分析工具顯示，深信服（300454）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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