【建築】基建央企估值未反映業績超預期彈性和持續性
建築央企年內業績具備彈性。（1）覆盤歷史穩增長行情，基建投資提速往往能夠提振建築央企業績。5月基建投資增7.2％、環比4月加快4.2pct。預期基建投資全年增8.5％以上，央企年內業績超預期。（2）在手訂單保障營收超預期，專項債等資金加速到位，催化在手訂單轉化為收入。（3）22Q1建築央企新籤增18％（建築業2％）加速。中國電建5月增84％。中國中鐵股權激勵Q1利潤增17％訂單增85％。（4）部分基建央企21年Q2-Q3業績為負，低基數。中國電建21Q2-Q4增速-4/-7/7％。中國中鐵21Q2-Q4為-19/15/1％。（5）財政貨幣發力財務費用下降，預期PPI下行毛利率提升。
建築央企業績具備中長期持續性。（1）建築央企在建築行業新簽訂單的佔比從2014年26％提升至2021超39％，建築央企的資金、管理等競爭優勢逐漸凸顯，市場份額提升獲取超越行業的增長。（2）基建從傳統“鐵公基”拓展到數字化新基建領域，地產業務城市更新、老舊小區改造、保障房帶來新的增量。（3）一帶一路等海外業務市場廣闊。中國化學海外業務佔比歷史近40％目前20％，中國電建目前佔比15％提升空間大。（4）商業模式轉型，中國電建從工程承包商轉型為投資開發建設運營的綜合開發商。中國化學發力高端化工新材料，“卡脖子”技術己二腈產品投產在即。
從資產負債表和現金流量表看，21年減值計提充分資產質量提升，財政貨幣寬鬆下22年央企現金流有望加速改善。（1） 21年央企共計提減值490億（+48％），佔歸母淨利潤33％（+7.8pct），減值計提增加壓實資產質量，計提後地產應收款等敞口有望充分覆蓋，且21年減值佔利潤總額19％處歷史高位，22年財政貨幣寬鬆減值下降可能性大。（2） 21年建築央企經營現金流淨流入518億（上年同期1910億），經營淨現金流/歸母淨利69％降143pct，經營現金流惡化因會計準則調整等，22年影響將會減弱。歷史貨幣寬鬆下央企現金流好轉，穩增長政策下22年央企現金流有望加速改善。
推薦中國電建/中國中鐵/中國交建/中國鐵建/中國化學/中國建築/中國中冶。（1）中國電建全球最大新能源EPC，5月新籤增84％/在手訂單3.3倍增32％， 150億定增新能源電力投運，十四五或新增50GW裝機翻三倍，PB1.27倍（三峽能源2.52倍）。（2）中國中鐵Q1訂單增85％/在手訂單4.4倍增29％，21年Q2淨利增-19％低基數，PE4.7倍/PB0.6倍。（3）中國交建在手訂單4.6倍增7％，試點REITs已上市。（4）中國鐵建在手訂單4.3倍增14％，3.6PE/ 0.5PB是最低估值基建龍頭。（5）中國化學前5月營收增38％，新籤增59％，等待己二腈達產的盈利彈性。（6）中國建築在手訂單3.4倍增17％，PE4倍/PB0.7倍。（7）中國中冶在手訂單3.2倍增37％。
風險提示：宏觀經濟政策風險，疫情反覆等。
本文源自金融界