天風證券：維持利爾化學(002258.SZ)“買入”評級 草銨膦價格顯著上漲帶動業績大幅提升

智通財經APP獲悉，天風證券發佈研究報告稱，維持利爾化學(002258.SZ)“買入”評級，考慮到草銨膦價格上漲，同時期間費用率下滑，上調2021-23年淨利潤至12.6/12.8/13.4億元(前值為6.92/7.69/8.33億元)。

事件：利爾化學發佈2021年中報，實現營業收入31.6億元，同比增長34.51%;實現營業利潤6.4億元，同比增長96.77%;歸屬於上市公司股東的淨利潤5.05億元，同比增長97.7%，扣除非經常性損益後的淨利潤4.9億元，同比增長103.24%。按5.25億股的總股本計算，實現攤薄每股收益0.96元(扣非後為0.93元)，每股經營現金流為0.52元。其中第二季度實現營業收入16.78億元，同比增長22.63%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.84億元，同比增長65.19%;單季度EPS0.54元。

天風證券主要觀點如下：

草銨膦價格顯著上漲帶動業績大幅提升。公司上半年收入同比增加約8.1億元，毛利率同比提升2.5pcts，毛利額同比增加約2.95億元;歸母淨利潤同比增加約2.5億元。分業務看，公司農藥原藥業務實現收入20.2億元，同比增長36.44%;毛利率33.65%，同比增長約2.9PCTS;毛利額同比增加約2.24億元，是收入和利潤增長的主要來源。

分經營主體，母公司、江蘇快達收入同比增加約6.6、0.05億元;淨利潤同比增加約1.33億元、減少約743萬元;而廣安基地實現收入8.15億元，淨利潤1.74億元(去年同期未披露，但去年全年實現收入10.4億元、淨利潤1.52億元);因此該行可以推測母公司和廣安基地是收入和利潤增長的主要來源。而草銨膦作為公司的主要產品(綿陽、廣安基地均有產能)價格的大幅上漲預計是推動業績顯著提升的主要來源。

根據百川資訊數據統計，2021上半年草銨膦含税均價為17.6萬元/噸，同比增47%;同時價格逐季節提升(Q1\Q2單季度均價分別為17.4\18.6萬元/噸)，且截至目前價格已經提升至24.5萬元/噸。公司期間費用率控制良好，同比減4pcts至9.3%，銷售/管理/研發費用率分別為1.4%/3.1%/3.3%，同比-1.3/-1.6/-1.1pcts;財務費用率同比基本持平。

耕草銨膦行業，開啓新項目佈局。伴隨跨國公司抗草銨膦基因新產品推廣應用和上市，草銨膦需求有望進一步提升。根據中農縱橫預計，2020年全球草銨膦市場銷售額為10.5億美元，而公司為國內最大的草銨膦原藥生產企業。公司全力推進廣安生產基地的甲基二氯化磷項目，若此次併線成功，將進一步提升草銨膦產品鏈完整性、產品技術和規模的先進性，提高企業核心競爭力。

同時，公司2019年2月公告在廣安基地建設3000噸L-草銨膦，公司已經取得精草銨膦生產許可，進行試生產，且實現批量生產;公司精草銨膦中試裝置的竣工環保自主驗收工作已經通過專家組現場驗收評審。此外，公司公佈環評，擬投資20億元在綿陽基地建設包括3萬噸L草銨膦，以及溴氰蟲酰胺、氯蟲苯甲酰胺、噻菌靈、煙嘧磺隆等產品，進一步強化高端草銨膦規模優勢的同時，豐富殺蟲、殺菌等農藥品種佈局。

風險提示：草銨膦競爭加劇、價格下跌，廣安基地及綿陽基地項目推進低於預期風險。