標品信託概況
標品信託在信託業務中的重要性凸顯。從過去十多年的發展來看，2010年~2015年證券投資信託規模處於快速增長期，2015年二季度突破3萬億，但隨着市場由牛轉熊，證券投資信託規模有所萎縮，直到資管新規後，在非標轉標的壓力下，信託公司持續發力標品信託，證券類信託規模開始觸底回升，並在近兩年迅猛增長。數據顯示，截至2022年一季度末，證券投資信託規模3.54萬億元，創歷史新高；其佔資金信託總規模的比例達到24％，成為僅次於工商企業的第二投向。
TOF類投資信託規模和佔比較低。從證券投資信託內部結構來看，投向債券的規模和佔比最高，股票其次，基金最小。截至2021年末，投向債券規模2.35萬億，佔比15.7％；投向股票規模7233億，佔比4.8％；投向基金規模2797億，佔比1.9％。考慮到此處投向基金的規模可能包含非自主決策型，結合後續統計的部分信託公司數據，我們預計信託行業主動管理的TOF規模不超過2000億，在標品信託總規模中佔比約5％。
二 信託公司TOF業務對比
近幾年，在資管新規及轉型壓力背景下，各大信託公司紛紛加快FOF業務佈局，FOF進入發展的快車道。根據公開資料，我們重點對十多家信託公司的FOF展業情況進行了梳理（見下表），發現其主要有以下特點：
一是規模方面，業內至少有6家超過百億元。根據我們的不完全統計，第一梯隊的公司包括建信（280億）、外貿（210億），TOF規模均超過200億；第二梯隊的公司包括中航（190億）、平安（135億）、中信（120億）、上海（100多億），TOF規模在100~200億元；其他信託公司則基本都在100億以下。
二是業務模式上，走出差異化的發展路徑。依託不同的資源稟賦，各家信託公司在TOF業務也呈現不同的特點。譬如，中信TOF產品偏穩健，主要配置債基，收益來源中80％來自固收；而華潤TOF產品以權益類為主。再如，建信TOF以公募基金為主要配置對象，公募基金佔比在90％以上；而外貿TOF主要配置私募產品，私募權重佔比高。
三是銷售渠道方面，依託各自資源稟賦拓展。銀行系或具有集團背景的信託公司依託股東優勢，主要走代銷渠道，如建信主要靠建行。而自身渠道能力強的信託公司，如中融、中航，主要通過自有的財富團隊直銷。此外，還有部分信託（如外貿、上海）雙腿走路，在直銷的同時，打開了代銷渠道。
四是證券投資規模與TOF規模正相關。TOF業務規模大的信託公司，其證券投資信託規模也位於前列。從下表可以看到，6家TOF業務規模最大的信託，證券投資規模均超過1000億。
三 與其他資管機構FOF對比
（一）發展概況對比
公募FOF:2017年起步，2019年開始快速發展。截至2021年末，公募FOF產品存續240只，規模2222億元。其中，普通型FOF規模1081億，佔比48.6％；養老目標風險型規模900億，佔比40.5％；養老目標日期型規模169億，佔比7.6％。同時，公募以混合型FOF為主（偏債混合型佔近60％，偏股混合型佔24％），純債和純股型佔比較低，不超過1％。
銀行理財FOF：首批產品2019年問世，近幾年穩步增長。根據中國理財網，截至2021年底，銀行理財FOF產品存續215只，規模1536億元。產品類型以固定收益類為主，佔比超過60％；其次為混合類產品，佔比約30％。運作模式以開放式淨值型為主。從資產配置情況看，理財FOF產品投資公募基金規模佔比47％（其中債券基金28％，股票基金9％，混合基金8％，其他2％），投資債券佔比26％，現金及存款14％。
私募FOF：在國內最先起步，廣義上涵蓋私募基金、券商資管、信託以及基金專户等發行的產品。根據朝陽永續數據統計，截至2021年末，存續私募 FOF 中，以私募證券投資基金的形式發行的 FOF 個數最多，個數佔比約 46％，信託發行的數量佔比 22％，券商資管發行的數量佔比 14％，公募專户及其子公司發行的數量佔比 12％。
券商FOF：券商資管早在2005年就發行過FOF產品，但近幾年規模才快速擴張。目前券商資管FOF規模約2000億，在資管市場佔比不到1％。[1]
信託FOF：資管新規後，在轉型壓力下逐漸起步。根據用益信託網的不完全統計，2021年全年信託公司發行 FOF/TOF 產品 3383 款，新增成立規模 1387 億元。結合公開披露的數據，我們預計信託FOF存續規模不超過2000億元。
可以看到，FOF業務近幾年才開始快速發展，各類資管機構基本是站在同一時間點起跑，信託的起步並不晚。同時從規模來看，各類資管機構的FOF規模基本都在1500~2000億的水平，信託也沒有很大差距。
（二）優劣勢比較及定位
橫向對比來看，各類資管機構開展FOF業務各有優劣。公募和券商資管的優勢在於投研實力強，底層可減少雙重收費；銀行理財和私募機構的優勢在於投向資產類別和和工具豐富，策略靈活性高。但公募FOF侷限在於投向僅限於公募產品，私募則由於不屬於金融機構，市場的信任度有待提升。
相較而言，信託的優勢在於投資範圍較廣，公私募產品均可投資，且大部分信託公司積累了龐大的高淨值客户，有穩定的直銷和代銷渠道。但信託的劣勢也比較明顯，投研能力不足，人才儲備較少，團隊建設、系統建設有待深入。在與其他資管機構同台競爭時，信託FOF要找準定位，揚長避短，走差異化路線。
四 總結
通過內部對各家信託FOF業務對比、外部與其他資管機構對比，我們得出以下結論：
國內FOF處於成長期，信託公司要抓住發展浪潮。一方面，從海外經驗看，不論是公募FOF還是私募FOF，其佔基金規模的比例都在10％以上，反觀中國，FOF在基金總規模中佔比還不到1％，尚處於成長期，還有很大發展潛力；另一方面，從信託行業來看，近幾年轉型壓力下，各家信託公司紛紛加大了標品信託的佈局，證券投資信託規模大幅增長，但相較於股票、債券，信託TOF業務佔比不高，仍有較大的發展空間。
與同類資管機構比，信託有相對優勢，要走差異化路線。當前FOF領域競爭激烈，包括公募、銀行理財、券商資管等多類資管機構爭相佈局。橫向對比看，信託FOF起步並不晚，規模也基本與上述機構相當。雖然投研實力、系統建設等方面有短板，但信託也有顯著優勢，比如投資範圍更廣、更靈活，擁有龐大的高淨值客户等。因此在與其他資管機構同台競爭時，信託要找準定位，揚長避短，走差異化路線。
公司層面，要識別自身的資源稟賦，找準發展路徑。各家信託公司在投研能力、銷售渠道、IT系統建設、組織架構等方面不同，在發展FOF業務時，要根據自身的實際情況，依託自身的資源稟賦，走適合自身的發展道路。
把握髮展節奏， 逐步完善產品線佈局，豐富FOF產品種類。儘管各家信託FOF產品線發展路徑不同，有信託從現金管理、固收+、量化中性開始，逐步向風險收益更高的權益、宏觀配置佈局；也有信託基於自身優勢從權益FOF起步，再逐步補齊固收+短板。但共同的趨勢是不斷完善豐富FOF產品佈局，覆蓋不同風險等級的客户，充分滿足投資者的多樣化需求。
[1]數據來自招商資管熊志鋼在“2021中國證券公司年會暨中國證券業資產管理業務高峯論壇”發言。
注：以上內容不作為任何投資或建議，僅供參考。
本文源自中融研究