加息終點在何處？美聯儲自己也不知道

在6月、7月各加息50個基點幾乎已成定局的情況下，美聯儲的官員正將注意力從加息目標轉移到更難以確定和解釋的問題上：他們的政策對經濟的更廣泛影響。

難以衡量的“金融狀況”以致利率信號模糊

在加息週期開始時，美聯儲主席鮑威爾表示，目標是“儘可能快地讓利率回到更中性的水平”。然而，今年5月，他放棄了“中性”的概念，並警告稱，“中性”的説法存在“某種錯誤精確性”。政策制定者上週在進入美聯儲會議會前禁言期之前的最後一次講話中反覆傳遞了這一信息。

官員們反覆摸索利率水平希望通過收緊金融條件來冷卻需求。他們並不不確切清楚加息和資產負債表收縮將如何影響支出。另外，儘管有幾種指數試圖將一系列市場價格歸結為一個指標，金融狀況目標也很難解釋。

安盛投資管理宏觀經濟研究主管David Page表示:“我們肯定將金融狀況視為政策收緊程度的關鍵指引。但沒有一個標準的衡量標準。精確的平衡與其説是科學，不如説是藝術。”

鮑威爾在5月的會後新聞發佈會上十多次使用“金融狀況”一詞，他指出：“官員們需要環顧四周，如果我們沒有看到金融狀況已經充分收緊，就繼續行動。”

他顯然想發出一個目標信號，但對於官員來説，這個目標線很難定義，因為一些市場的收緊速度很快，而其他市場則相對滯後。

例如，據Bankrate.com的數據，美國30年期抵押貸款利率升至5.6%的近期高點，較1月份高出約200個基點。這意味着30萬美元的貸款每月要額外支付近400美元，而增加的成本正在減緩房屋銷售。但是，對於一家以1.5%左右的利率為庫存融資的90天期商業票據公司來説(此時美聯儲偏愛的通脹指標為6.3%)，金融情況可能仍然看起來寬鬆。

大行給出可行指標

德意志銀行經濟學家利用一個金融狀況框架來評估美聯儲還需要多少次貨幣政策調整才能將物價壓力恢復到2%的目標水平。 該行首席美國經濟學家Matthew Luzzetti表示:“只有從現在開始大幅收緊金融狀況，通脹才會更接近於價格穩定。”

德意志銀行表示，經調整後的芝加哥美聯儲全國金融狀況指數(Chicago Fed National Financial Conditions Index)將超過0.7，該指數目前接近於零。 德意志銀行估計，從歷史上看，0.7的數據意味着未來12個月經濟衰退的概率為50%，他們預計美聯儲將不得不推行限制性政策。Luzzetti稱："如果金融狀況繼續寬鬆，他們將不得不更加強硬。"

儘管自美聯儲開始釋放對抗通脹的信號以來，金融狀況已大幅收緊，但過去幾天，一些信貸成本已變得更低。

法國興業銀行策略師Manish Kabra觀察“垃圾債券”，即垃圾債券收益率與美國國債收益率的利差，以評估美聯儲需要對市場施加多大的壓力才能抑制需求並控制通脹。

每當經濟陷入衰退，這一利差就會擴大到至少800個基點。該指數曾一度升至480個基點，但最近收窄至400個基點，因投資者重拾經濟軟着陸的想法，即經濟增長和通脹放緩，但不會影響就業。

Kabra表示："近期信貸狀況的改善，主要是因為美聯儲向市場明確了9月之前的行動，這讓投資者得以關注基本面。"

美國勞工部上週五公佈的一份報告顯示，上個月非農就業人數增加了39萬人，失業率保持在3.6%，這緩解了外界對美國經濟放緩加劇的擔憂。

美聯儲5月會議紀要暗示，今年晚些時候將有政策靈活性，且亞特蘭大聯儲主席行長波斯蒂克則提出9月暫停加息的想法。不過，美聯儲副主席佈雷納德對此予以強烈反駁，他上週四表示，"很難看到暫停的理由"，同時表示她希望月度核心通脹率連續走低，以讓她相信政策正在發揮作用。

資產負債表影響也難測

收縮8.9萬億美元的資產負債表是如何與市場和風險相互作用的，這是另一個謎。MacroPolicy Perspectives LLC聯合創始人Julia Coronado表示：“我們需要圍繞資產負債表和金融狀況制定更多框架，而他們在制定框架方面進展緩慢。”

她表示，挑戰在於，“對於給定的量化緊縮路徑，其影響多種多樣，因為這取決於世界上有多少風險”。

美聯儲理事沃勒週一表示，美聯儲計劃每年拋售1萬億美元美國國債和抵押貸款支持證券，這可能相當於每年加息25個基點。但他警告稱，這只是一個粗略的判斷。

前聯邦公開市場委員會顧問Bill Nelson表示，官員們可以採取的一個措施是，將資產負債表預測納入他們的展望，因為這已經隱含在他們的利率預測中。

Nelson指出，資產負債表現在是“政策格局的永久組成部分”。FOMC參與者將對資產負債表的看法排除在季度預測之外，“真的不再是明智的政策了”。