2020年，剛剛經歷一輪超級雞週期的白羽雞養殖企業風光不再，淨利潤大幅下滑。種雞養殖龍頭益生股份（002458.SZ）和民和股份（002234.SZ）淨利潤下滑均超過95%。温氏股份（300498.SZ）也難逃打擊，其肉雞養殖業務虧損超過了10億元。
但今年春節期間雞苗價格突然躥升，白羽雞養殖行業似乎要迎來曙光。根據Wind數據，主產區平均肉雞苗的價格從2021年1月中旬的0.99元/羽，已經上升至3月中旬的5.12元/羽。這是否是新一輪雞週期的拐點？結合估值，白羽雞養殖行業個股是否有投資機會？
白羽雞的繁育以“曾祖代-祖代-父母代-商品代”雜交繁育為基礎。春節期間由於屠宰企業放假，肉雞養殖企業一般會控制雞苗投放節湊，使肉雞出欄時間跨過春節假期。因此，一般春節前養殖户補欄意願不強，雞苗價格會小幅下降。而春節後，養殖廠和屠宰場都恢復工作，養殖户補欄意願增強，雞苗價格會短期內呈上漲趨勢。
但今年1月雞苗價格上漲情況卻稍有不同。
2017年到2021年，雞苗價格1月到3月的漲幅分別為84%、63%、71%、296%和175%。2020年漲幅較大主要是因為受疫情影響物流不暢，肉雞主產區肉雞存欄量大幅下降，導致雞苗價格上漲。顯然，春節因素的確對於本輪雞苗價格上漲起到一定作用。但本輪雞苗價格上漲非常強勁，從1月中旬的最低價格0.99元/羽到最新價格5.12元/羽，漲幅達到417%，遠高於歷史平均漲幅。
除春節因素外，還有什麼原因導致雞苗價格大漲呢？
肉雞從商品代雞苗到出欄僅需6周，我國肉雞規模化養殖程度仍然偏低，因此肉雞養殖户會隨着雞肉價格行情退出或加入養殖大軍，進而影響肉雞和雞苗的供給和需求。也就形成了雞肉和雞苗價格週期性波動，這就是所謂的“雞週期”的本質。
過去十年，雞苗價格波動大致形成三輪“雞週期”，分別為2009年至2011年，2015年至2016年，以及2017年至2019年。每輪週期底部，雞苗價格低於1元/羽，而週期高點約為6元/羽。2019年由於豬肉價格暴漲，“雞豬替代”效應顯著，因此形成一輪超級週期，雞苗價格最高突破12元/羽。每輪雞週期大致可持續兩年。
上一輪雞週期在2019年末見頂。隨後雞苗價格驟降，自2020年10月以來，雞苗價格開始緩慢攀升，到了今年3月已經上升到5.12元/羽，接近過去較小的兩輪雞週期的高點。過去，三輪雞週期雞苗價格穩定在3元/羽以上的時間均超過6個月。
似乎一輪新的“小週期”正在醖釀，而這輪週期能否成立的關鍵在於雞苗價格能在高位運行多久。
要回答這一問題，從雞苗供給和需求分析的角度可以看出一些端倪。
經過2020年一年的調整，白羽雞供給頂峯已經過去。目前，白羽雞育種環節主要被三家歐美企業所掌握。我國白羽雞產業鏈是從引種環節開始。白羽肉雞供給量主要由祖代雞引種的數量決定。
白羽雞供應傳導鏈條較長整個週期約為58周-140周。祖代種雞引種後成為後備祖代雞，經過23周的培育期後開始產蛋，第64周後淘汰。祖代種雞產的蛋經過3周孵化成為後備父母代種雞，經過23周的培育期後開始產蛋，第64周後淘汰。父母代種雞產的蛋經過3周孵化成為商品代雞苗，再培育6周後即可出欄。
每套祖代雞一生中約產45套父母代種雞，每套父母代種雞一生中約產商品代種蛋110只，因此每套祖代種雞一生中可以產4950只商品代雞苗。因此，從祖代雞引種到商品代出欄最少需58周，擴繁係數約4950。也就是説，2020年的祖代雞引種量直接影響目前市場上雞苗的供給。大約到今年底，市場上白羽雞供給將主要由2020年的祖代雞引種決定。屆時，白羽雞供給將會出現明顯下降。
2020年疫情導致國際航班數量大幅減少。目前空運是祖代種雞引種的唯一方式，航班減少導致祖代種雞引種難度增加。去年1-4月我國祖代種雞引種量極少，同比跌幅超50%，2020年1-4月祖代種雞引種量僅佔去年全年總量的14%。目前雞苗價格竄漲，也有去年同期祖代雞引種量大幅下降的影響。2020年全年，我國祖代雞引種104萬套，相比2019年祖代雞引種量的135萬套，對應的商品代雞同比下降21%。可見，從今年開始商品代雞的供應將逐步下降。
另外，白羽雞強制換羽也可以在一定程度上延長白羽雞的繁殖週期，增加其經濟價值。通常，在低迷行情中養殖户會通過強制換羽短期內減少供給，等待行情好轉。而這一過程會延緩白羽雞供給時間，但整體下降趨勢不會改變。
從需求角度，白羽雞今年有望迎來超預期表現。
首先，去年受到疫情影響，學校、企業團餐消費大幅下滑。而白羽雞的主要消費渠道正是團餐。今年，隨着疫情得到控制，學校開學及工廠復工，團餐消費有望出現強勁反彈，白羽肉雞消費或許將迎來同比改善。
其次是雞肉消費的長期發展。我國多家大型養殖企業已經宣佈擴產能計劃。益生股份2021年計劃持續擴大白羽肉種雞的規模。民和股份、温氏股份等也有擴產計劃。截至2020年12月，雙匯發展（000895.SZ）、聖農集團（002299.SZ）、仙壇股份（002746.SZ）、宏發食品、南洋食品、石羊集團、金鑼集團、九翔農牧擴產的肉雞養殖項目規模共計約9.6億隻，其中每家企業的規模均在1億隻以上。養殖企業的擴產計劃雖然會增加雞肉供給，對雞肉價格上漲形成抑制，但對於雞苗企業，卻會加重雞苗供需偏緊的狀態，導致雞苗價格高位運行，白羽雞養殖行業將迎來景氣度回升。
現在正處於新一輪“雞週期”的起點，但預計本輪雞週期相比2019年幅度要小。2019年由於豬肉價格大幅上漲，出現雞豬替代效應，因此毛雞收購價創出了13.5元/斤的歷史高點。但本輪豬肉價格仍處於下行通道，而且白羽雞養殖企業大約經歷了2020年半年左右的虧損時期，並沒有完成行業深度出清。因此雞肉價格預計不會出現太大漲幅。
其次，下游養殖企業還面臨飼料上漲環境，利潤空間將進一步被壓縮。目前大宗商品價格上漲，而肉雞養殖成本中，飼料支出佔有相當比重。飼料主要由玉米、豆粕、油脂及各種營養添加劑組成，目前難以用其它原材料代替。預計今年飼料成本仍有上行壓力。
基於上述判斷，本輪雞週期將更有利於上游雞苗育種企業，而不是下游的肉雞養殖企業。
益生股份是國內最大祖代白羽肉種雞企業。2016年益生股份與法國哈伯德公司達成合作，成為了國內唯一一家擁有曾祖代白羽肉種雞的企業。藉助種源優勢，益生股份站上了白羽雞產業鏈頂端，是中國白羽肉雞產業鏈的源頭。其主營產品包括父母代雞苗和商品代雞苗。
2019年超級雞週期讓益生股份賺的盆滿缽滿，當年淨利潤21.79億元，同比增長5倍。但2020年雞苗價格出現下滑。其中父母代雛雞價格下降64.97%，商品代雛雞下降69.33%。益生股份2020年淨利潤縮水至9200萬元，下半年甚至開始虧損。伴隨着利潤下滑，益生股份股價也從2019年11月的最高點下跌48%。目前，其市淨率估值為3.2倍，接近歷史低位。
根據益生股份年報披露，2021年其父母代雞苗和商品代雞苗的預計銷量分別約為1000萬套和5.4億隻。如果2021年商品代雞苗的平均價格能達到4元/羽以上，商品代雞苗每羽利潤約達到0.5元以上，則益生股份2021年淨利潤至少為3億元。
另一家以雞苗為主要產品的企業是民和股份。與益生股份不同，民和股份主要產品為商品代雞苗，產能稍小。相對來説，民和股份比益生股份在產業鏈中的位置更偏向中游。但一般來説，父母代雞苗價格和商品代雞苗價格會同向波動。2019年，民和股份淨利潤為16.1億元，到了2020年則下降到7800萬元。其市淨率估值也相應下降到1.64倍，處於歷史低位。
2019年，民和股份商品代雞苗產量為3.27億羽。如果雞苗產量保持不變，2021年商品代雞苗平均價格能保持在4元/羽以上，那麼民和股份2021年淨利潤在1.6億元以上。