3次遞表失效後的久久王食品，在2020年末再一次遞表，這次能否如願IPO？
2020年12月31日，甜食生產商久久王食品國際有限公司(簡稱"久久王食品")向港交所遞交IPO申請，力高企業融資擔任獨家保薦人。據悉，這是久久王食品第4次遞交上市申請，前3次分別為2019年5月、11月以及2020年6月，但均以失效告終。
資料顯示，久久王食品成立於1999年，主要生產及銷售甜食產品，包括膠基糖果、壓片糖果、充氣糖果及硬糖，向中國及海外國家的OEM客户及貿易商、通過電商渠道運營酷莎、拉拉卜和久久王三大自有品牌銷售產品。
向自有品牌轉型 盈利能力呈波動式下滑
招股書顯示，久久王食品2020年前8個月營收為2.38億元，較上年同期營收2.6億元下降8.5%。2017至2019年，久久王食品營收分別為3.56億元、3.81億元和4.14億元，同比增長分別達7.02%、8.66%。根據弗若斯特沙利文資料顯示，按收益計，久久王食品在福建省整體甜食市場排名第二，佔2019年該區域市場份額約2.7%及2019年中國市場份額約0.7%，未列入第一梯隊。
利潤方面，報告期內久久王食品呈現波動式下滑，招股書顯示，2017至2019年，久久王食品利潤分別為4641.5萬元、3868.6萬元、4319.6萬元，同比增長-16.65%、11.66%。這意味着，久久王食品在2018年利潤出現同比大幅下滑16.65%，2019年雖然有所增長，但利潤仍低於2017年水平。
對於營收與毛利的下降，久久王食品在招股書中解釋稱，截至2020年8月31日，久久王食品因受中國及海外國家爆發新型冠狀病毒的影響而下降，令OEM產品及自有品牌產品所產生的收益分別減少約16.8%及1.2%。
從久久王食品產品分佈情況來看，久久王食品的產品分為自有產品和OEM產品。2017至2019年，來自OEM產品的收入分別為1.91億元、2.16億元及2.03億元；來自自有品牌的收入分別為1.64億元、1.65億元及2.11億元。由此可見，久久王食品自有品牌增速逐年遞增，而OEM的增速逐年放緩。
這也意味着久久王食品正在從代工逐步向自有品牌轉型，由於OEM的業務類似於代工廠，因此較容易被競爭對手替代，毛利率常年較低，始終始終維持在24%-26%。久久王食品目前三個自有品牌，毛利率均在36%以上。
債務問題纏身 大客户銷售佔比超4成
目前，中國甜食製造市場高度分散，有逾1000名市場參與者，其中大量為小規模製造商，競爭主要集中在品牌認知、產品質量、差異化以及分銷渠道幾方面因素。
除了業績承壓以及激烈的市場競爭環境，久久王食品還面臨着一系列債務問題。在銀行借貸方面，2017至2020年10月31日，久久王食品短期銀行借貸分別達到1.89億元、2.27億元、2.25億元、2.21億元、2.19億元。截止2020年10月31日，久久王食品的現金及現金等價物約為3.95億元。
而有趣的是，久久王食品2017至2019年的年末現金及現金等價物均不到5000萬元，分別為3360.4萬、4339.3萬、3768.4萬，僅半年時間，截止2020年10月31日，久久王食品的現金及現金等價物猛漲10餘倍。
對此，久久王食品在招股書中提到，於2017年12月在晉江市收購了另一幅土地，計劃建造新廠房，以於未來擴大的生產設施及產能。
在客户方面，久久王食品面臨着過度依賴大客户的風險。久久王食品的客户主要為OEM客户(購買該公司為其品牌製造的產品)及分銷商(購買公司自有品牌產品)。報告期內，久久王食品分別向33位、33位、37位及22位客户銷售該企業的OEM產品，向196位、125位、146位及145位分銷商銷售該企業的自有品牌產品。
其中來自五大客户的收益合共分別佔該企業總收益約46.7%、48.8%及46.0%及42.6%，而來自最大客户(格瑞兄弟糖果)的收益分別佔該企業總收益約22.2%、25.1%及23.8%及20%。
久久王食品五大客户銷售佔比均超4成，倘若久久王食品向主要OEM大客户銷售的產品大幅減少，或者與大客户業務關係變化終止，對久久王食品的業務及財務狀況而言，都將受到不利影響。
值得注意的是，久久王食品的執行董事鄭國思擁有久久王食品最大客户格瑞兄弟糖果15%的權益。而久久王食品本身則是一家族色彩濃厚的企業。執行董事鄭振忠、鄭國思，二人系父子關係，鄭振忠為鄭國思及鄭國典的父親，鄭國思為鄭國典的胞兄。IPO前，鄭國思、鄭國典分別持股為33.95%，鄭振忠持股為29.1%。
隨着久久王食品的收入結構向自有品牌轉型優化，毛利率或將提升，但呈現波動式下滑的盈利能力仍十分受限，此外還要面對激烈的市場競爭環境以及債務問題，過度依賴大客户，靠收地建廠承壓償債，對久久王食品而言，如何創造自有品牌附加值，尋找新的盈利增長點則成為關鍵所在。