中泰證券：給予同花順買入評級

2022-01-18中泰證券股份有限公司戴志鋒,聞學臣,陸韻婷對同花順進行研究併發布了研究報告《同花順21-23年盈利預測更新：具有流量優勢和優質變現場景的互聯網券商服務龍頭》，本報告對同花順給出買入評級，當前股價為127.89元。

同花順(300033)

同花順在證券服務APP具有較大的流量優勢。同花順APP在2021年Q2季度以3620萬的活躍用户數列證券服務應用APP的首位，領先第二位接近2000萬月活，追溯歷史，我們可以看到14-16年是同花順流量迅速增長，拉開和競爭對手差距的關鍵時段：

1、14-16年正是用户由PC端集中轉移動端的時期，同花順在2013年就開發移動端應用程序，且和三大移動運營商建立合作關係，在手機預裝軟件方面佔得先機；

2、2015上半年，東財公佈重組事宜，選擇自拿牌照從事券商業務，而同花順繼續做開放平台，在此期間同花順在開放證券服務平台的市佔率大幅提升；

3、14-15年券商自有APP相較於同花順APP的發展明顯滯後：以華泰漲樂通為例，21年7月起月活是同花順同期的，27.3%，但15年初該比例僅為5.24%；

同花順流量變現方式：個人增值服務，機構軟件購買和券商導流仍有較大空間

1、增值電信服務：客户通過購買公司提供的應用工具得到更多的數據和分析指標，從而獲取更好地投資輔助和體驗，當前增值服務主要分為以“金融大師”為代表的高件均和以level2行情為代表的的低件均兩類產品，前者佔據增值電信服務收入的60%-70%。同花順的增值電信服務收入是按照客户使用時間逐步確認，21年Q3同花順的銷售商品現金流入值為10.2億元，較當季度的營收高出1.62億元，為6年來的次高點，且現金流入的絕對值也為歷史第二高點，顯示21年增值服務銷售情況良好；

2、軟件銷售及維護業務：根據測算，當前金融終端龍頭wind在20年的營收接近30億元，ifind的價格有一定優勢，且我們認為大部分用户對使用wind或是ifind沒有特別偏好，近年來ifind在銷售渠道，考核激勵上有所改善，我們看好ifind未來3年獲取30%以上的複合收入增速；

3、廣告和互聯網業務：當前中國證券市場上每年仍有10%的新增用户，同花順給券商導流分別收取前端“人頭費”和後端交易佣金分潤，我們測算得到20年同花順成功導流客户體量約為206萬，佔其月活的7.5%；同花順收取的後端的分潤具有持續性（同花順和券商簽訂的合作期一般為5年及以上），我們看好其收入的階梯型增長；

投資建議：我們預計2021-2023年公司的歸母淨利潤分別同比增長26.3%，23%和25.3%至21.8億元，26.8億元和33.6億元；當前同花順的股價對應22年的PE為25.7倍，低於2016年至今平均39.2倍的估值，維持“買入”評級；

風險提示：資本市場大幅波動，交易金額大幅下降；公司增值電信服務產品價格大幅下降；客户退訂大幅度增加；第三方導流開户監管政策大幅變動；假設測算結果較實際情況有偏差的風險；

該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級13家；過去90天內機構目標均價為159.76；證券之星估值分析工具顯示，同花順（300033）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)