牛市最大考驗來了！基金經理緊盯重倉股 最怕踩雷

受新冠肺炎疫情影響，今年上半年A股各個行業，公司間業績大分化。近日，隨着上市公司半年度業績預告的密集披露，公募基金也開始“按圖索驥”，對重倉持股開始調倉換股，優化組合。

多位投資人士認為，上市公司財報是觀察宏觀經濟晴雨的“風向標”，將對他們的投資佈局產生重要影響。而從已披露的公募重倉股業績預告看，市場最關心的醫藥、消費、科技整體業績向好，對高估值形成支撐；而金融、地產也存在改善跡象，但估值修復或將告一段落。

公司上半年業績預報密集披露 

公募重倉股業績預喜

近期，多隻公募基金重倉股發佈上半年業績預告，不少公司業績預喜，並在二級市場漲幅明顯。

比如，匯川技術7月8日發佈業績預告，上半年公司淨利潤約6.77億元-7.97億元，預增70%-100%；匯川技術公告當天便收穫一字漲停板。7月7日，長春高新業績預告，上半年淨利潤約為12.35億元-13.81億元，預增70%-90%，牧原股份同期淨利潤為105億-110億元；而另一隻公募重倉股立訊精密，也預報淨利潤約為21.02億-24.02億元，同比增長40%-60%。

多位基金經理表示，今年二季度宏觀經濟和各行業的復甦情況尤其值得重視，上市公司財報也成為他們做好投研的重要參考。

民生加銀優選股票基金經理高松表示，基金經理非常重視半年報，最為關注的是業績增長情況。主要是基於兩個原因：一是由於疫情影響，一季度絕大部分行業經營都受到了不同程度的衝擊，一季報業績同比大幅下滑在預料之中，掩蓋了細分行業的景氣度和單個公司的經營趨勢。而3月末，國內疫情基本受到控制，經濟逐漸迴歸常態，因此二季度的業績對於驗證各個行業本身的景氣度和公司的經營狀況顯得尤為重要；另一方面，市場自3月底以來連續反彈超過3個月，幅度超過30%，很多個股漲幅驚人，目前市場情緒高漲，風險偏好比較高，很多板塊和個股的估值處於歷史偏高位置，這個時候業績能否兑現就成為基金經理判斷估值是否具有足夠支撐的重要標準，業績不佳的公司估值缺乏安全邊際，後續很可能發生調整。

泓德睿澤混合基金經理秦毅也表示，在公司深度研究的過程中，財報本身是對這家公司認識的驗證和跟蹤的重要參考。

秦毅介紹，他在做公司研究時，主要關注兩大部分，一是行業、公司的基本面分析以選擇好行業中的好公司，二是通過估值研究來確定投資的時間點。其中，在做估值分析時，公司會採用絕對估值模型，將定性分析進行量化，進而對公司未來價值進行預測。

秦毅稱，“當上市公司的財報出來後，我們會將估值模型中的假設數據與財報公佈的實際數據對比，一致的部分證明預測是對的，但我們更關心的是不一致的部分，需要分析差異背後的原因，經營過程中是超預期還是低於預期，原因是什麼，對公司的長期價值會產生什麼影響。分析清楚之後，對估值模型進行調整，重新審視公司的投資價值。”

具體來説，他會重點關注以下指標，比如資產負債表中涉及公司運營相關的指標，反映運營效率的內容；二是利潤表中涉及公司在過去這段時間業務經營情況，比如盈利能力、費用控制、各個子業務發展情況等；最後是現金流量表，看公司創造現金流的能力。

北京一位大型公募績優基金經理也表示，上市公司半年報也是經濟的“晴雨表”，半年報披露的業績增速中位數，各行業間的變化，都是基金經理做好宏觀研究，跟蹤高景氣度行業，以及優選績優公司的重要參考，併為下半年投資開局打下基礎。

關注上市公司業績支撐

醫藥消費業績向好

金融地產估值或已到位

對於基金經理來看，持倉重倉股業績的鉅變，會如何影響自己的調倉換股操作，中報業績的哪些指標會帶來組合的調整呢？

秦毅告訴記者，他在做調倉換股過程中，最關注的指標是組合的風險收益比。他所在團隊做這個指標判斷時會綜合很多因素，包括行業空間、商業模式、競爭壁壘、估值等，在不同時間點，將組合中不同公司的風險收益比進行比較，以此為依據進行排序，進行組合優化和調整。

“半年報我們會先比較和我們預期不一樣的地方，再去判斷它的風險收益比特徵是變好還是變差，再決定如何調整。”他説。

不過，從上市公司已經披露的業績預告看，上半年受疫情影響，行業間分化加劇，部分行業受疫情影響較大，但部分細分龍頭公司卻逆市增長顯著，而且在二級市場股價也受到了資金的追捧。市場最關心的醫藥、消費、科技的高估值，能否得到業績的支撐，成為重倉上述板塊和其中優質公司的公募關注的重點。

在秦毅看來，整體而言，醫藥、消費和科技板塊中，有部分子行業受疫情影響較小，甚至是正貢獻，因此業績會有較好表現。無論是醫藥、消費還是科技，內部分化較大，這三個板塊上市公司較多，但絕大多數公司的投資價值並不是很大，所以我們關注的並不是整個板塊的業績，而是關注其中優質公司的業績。

高松也認為，從今年一季報以及二季報預告的情況看，醫藥、消費、科技板塊中多數景氣度向上的細分行業龍頭業績不錯，對高估值形成了一定支撐。我們認為其中一個重要的原因是：疫情作為一次性負面事件的衝擊加速了各個行業中經營不善、抗風險能力弱的小企業的退出，加速了龍頭企業市場份額提升，從而在經濟恢復時，龍頭公司顯示出強者更強的現象。

而低估值的地產、大金融板塊，雖然受疫情影響，行業的負面因素較多，但板塊的基本面也在呈現積極跡象。

秦毅表示，受疫情影響，金融和地產板塊在半年報中業績都會受到影響，但這些負面因素都已經反應到了板塊的低估值當中。這兩個板塊的基本面實際上都在邊際好轉，市場對這些負面因素的反映可能有些過度了。

高松也分析，低估值的地產金融板塊，7月初發生一波快速估值修復背景是經濟數據恢復超預期。

高松説，“隨着疫情結束，在寬鬆的貨幣、信貸政策下經濟快速恢復，地產金融的基本面肯定環比改善，且前期估值處於歷史低位，估值修復是合理的。但目前已經基本到位，缺乏繼續上漲的基本面基礎。”

表1：公募基金部分重倉股今年上半年業績預告情況