近年來，“固收+”基金髮展炙手可熱，規模增長迅速。Wind數據顯示，2019年至2021年期間，“固收+”基金規模從7721億元增長至21106億元，年增長率為66.43%。尤其是在今年市場震盪加劇的大背景下，“固收+”基金也正受到越來越多投資者的青睞。
但需要注意的是，“固收+”產品因投資策略上的不同，體現在收益率及淨值走勢上也會有所不同。
例如，策略偏進攻型的“固收+”產品傾向於獲取“高收益”，無論權益倉位，還是可轉債倉位都相對較高，這類產品會更趨向接近於偏股混合型基金的風格，淨值波動也相對較大。
而策略偏防守型的“固收+”產品則是追求“低迴撤”，或者説更為追求“平穩向上的曲線”，定位於風險與收益略高於銀行理財產品，可以滿足市場上中風險偏好投資者的需求。
祁潔萍，碩士學歷，CFA。曾任永贏基金管理有限公司固定收益部固定收益總監,光大證券股份有限公司證券投資總部投資顧問、執行董事,平安證券有限責任公司研究所債券研究員。現任淳厚基金管理有限公司總經理助理、固定收益投資總監、基金經理。
淳厚基金正在發行的淳厚優加回報一年持有期混合型證券投資基金在投資策略上屬於偏防守型。擬任的基金經理是淳厚基金固收投資部總監祁潔萍①，一位有着14年投研經驗、13年投資經驗的老將。她經歷過債市牛熊考驗，擅長控制風險。
“基本功”過硬的固收女將
我們常説“選基金就是選基金經理”，筆者認為這句話放在“固收+”產品選擇上尤其適用。
基於對收益的要求以及回撤的控制，“固收+”產品對基金經理的要求非常高。“固收+”的基金經理既要熟悉債券投資，也要懂得股票投資，關鍵時還需要根據市場的情況及時切換調整股債配置比例。所以市場上好的“固收+”基金經理相當稀缺。如何評價“固收+”基金經理好不好，筆者認為可以從兩個方向來觀察其“基本功”。
首先是經驗，不論起點是否相同，基金經理的“經驗”只能在投資生涯中通過時間的洗禮一點點沉澱、積累而來。
一方面，二級市場波動是難免的，時不時會有些“黑天鵝事件”。基金經理從業時間長、見慣了“大風大浪”，在應對一些突發情況時相對會得心應手。另一方面，在二級市場“打拼”多年，總能積累一些對市場的獨到見解。
另外，基金經理的能力也可以從所處職位側面體現，基金公司內部也是職場，我們有理由相信投資總監有相對更強的實力和更多的經驗。
從以上兩方面來看祁潔萍就比較貼合。
祁潔萍14年的投研經驗(其中研究經驗1年，投資經驗13年)幾乎都覆蓋於債券研究，其曾任平安證券有限責任公司研究所債券分析師；光大證券股份有限公司金融市場部投資經理、執行董事；永贏基金管理有限公司基金經理、固定收益部投資總監；現任淳厚基金總經理助理、固收投資部總監，管理淳厚中短債、安心87個月定開、益加增強等債券型基金。
可以説祁潔萍是一位見過“大世面”的投資總監，因為在其基金經理生涯中，管理的產品平穩渡過了2013年錢荒、2016年年底擠兑和2017年高利率環境等事件。這無一不體現出祁潔萍出色的風險控制能力和順勢把握週期的能力。
再看祁潔萍管理產品的業績。
在加入淳厚基金前，祁潔萍已經取得了不俗的業績回報；加入淳厚基金後，其先後管理了淳厚中短債、淳厚穩鑫、淳厚安心、淳厚穩嘉等9只基金，在各階段同樣獲得了較為亮眼的業績回報。
以淳厚安心為例，據產品三季報，淳厚安心過去一年(2021.10.8-2022.9.30)收益達到4.51%(同期業績比較基準為3.45%)，自2020年11月成立以來(2020.11.26-2022.9.30)收益達7.95%(同期業績比較基準為6.55%)②。根據銀河證券統計，過去一年(2021.11.29-2022.11.25)淳厚安心在同類型基金中排名前3%(4/170)③。
嚴控風險回撤，追求風險收益性價比
祁潔萍選擇了一條攻守平衡的投資路線，力求讓收益與回撤達到最好的平衡，為投資者創造回報的同時，儘可能控制回撤，追求較優的風險收益性價比。
以祁潔萍管理的淳厚益加為例，淳厚益加是一隻二級債基，2021年初開始運作，彼時權益市場表現較好，以“茅指數”為代表的一眾白馬股漲勢出眾。但基於風險收益比的原則，淳厚益加初期的權益倉位配置非常低。也正是得益於在年初市場瘋狂的時候逆勢保持權益的低倉位，在之後出現白馬殺跌行情時，淳厚益加並沒有出現大幅回撤。偏防守型的策略使得淳厚益加A在2021年大環境欠佳的背景下年度收益仍達到6.24%(同期業績比較基準為0.98%)④。數據來源：淳厚基金產品定期報告，統計區間為2021.1.1-2021.12.31.
所以，在投資策略上，祁潔萍並不會單純依靠高倉位的權益投資來拉高收益，而是通過對債券組合的合理配置來積累組合的安全邊際，權益投資只是在安全邊際允許的範圍內起到錦上添花的作用。
在祁潔萍力求讓收益與回撤達到良好平衡的思路下，她表示，未來在新基金實際操作過程中，會基於對未來市場的判斷，適時調整權益倉位力爭收益增厚。
祁潔萍會強調風險收益比，因為相同的投資收益，不同的波動水平，意味着產品風險收益比不同，可以説固收+的本質是在以獲得絕對收益為目標的基礎上進取，“+”是錦上添花，所以“固收”不能被釜底抽薪，若一門心思放在博取更高收益上是本末倒置。而這一點也完全貼合“固收打底，權益增強”的投資思路。
除了風險收益比之外，祁潔萍也很注重債券組合的久期管理。
通俗來講，久期是測量債券價格對於利率變動的敏感性指標。久期越大，債券價格對利率的敏感度越高，波動性越大。
祁潔萍認為債券無需進行頻繁的倉位調整，而是要適時調整久期。所以其債券端的配置基本是滿倉，在調倉過程中會基於債券組合的久期做出調整(債券組合的久期是債券組合中所有債券久期的加權平均)，債券組合收益的波動也主要來源於久期的調整。
對於債券久期的控制，祁潔萍表示：“固收+的久期應該會控制在1.8-2年左右，根據現在的票息水平，即便遇到相對較差的市場環境，債券部分也力爭能夠為組合提供一定收益。一旦市場脱離基本面有所超調，會積極增加槓桿或者拉長久期，以獲取未來可能的資本利得收益。”
為何當前市場適合配置“固收+”？
對於未來的市場行情，祁潔萍較為謹慎看待。“我們認為債券市場是一個多空交織的狀態，未來經濟是在逐步恢復到潛在增長率的過程中，處於弱復甦的週期，穩增長政策和金融數據更多靠前發力，但是復甦幅度可能不會特別大，需要等待數據的驗證。”祁潔萍闡述道。
在祁潔萍看來，我國長期潛在經濟增速逐步下降，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，短期內疫情防控政策調整同地產市場放鬆的政策合力效果仍需繼續觀察，在政策合力效果顯現前，市場交易焦點或在強預期同弱現實之間可能來回切換。當前債券市場利率雖短期承受壓力，但長期來看對固收類資產依舊較為友好。
對於權益市場，祁潔萍指出，當前的權益資產性價比相對更突出。在個股的選擇上，會更偏向選擇貼近行業或者貼近細分產業的龍頭公司做配置。短期來看，較低的個股配置倉位可能會使得收益貢獻較慢，但從長期來看卻是均衡收益於風險的有利選擇。
從長期維度上來看，固收+是市場中相對具有“性價比”的優良選擇。我們以偏債混合型基金指數近似為固收+的數據來看。
回顧2012-2021年十年間，對比上證指數(000001)、偏債混合型基金指數(885003)、債券型基金指數(885005)三個指數的年度收益率，可以發現偏債混合型基金指數能攻善守，年度收益率最高3次，年度收益率最低0次，步步為營。
數據來源：Wind。歷史收益不代表未來，指數歷史漲跌幅不代表基金未來業績。
很多優秀的“固收+”基金經理告訴我們，在“步步為營”的背後，是對市場趨勢的前瞻把握，優秀的“固收+”產品，會藉助資產配置的力量穿越週期，不燥於形。
四季度以來，美聯儲貨幣政策收緊對國內市場影響邊際減弱、央行貨幣政策逐步常態化迴歸、部分消費場景逐步復甦；但國際局勢的反覆動盪、疫情反覆等因素的影響又增加了幾分不確定性。幾大指數在不確定性中的反覆震盪也持續影響着投資者的心態。
對於投資新手而言，“固收+”產品能讓他們切實的體驗到收益與風險的相關性，為投資知識的積累打下堅實基礎。
對於中風險偏好投資者而言，“固收+”產品能讓他們在不承擔過高風險的同時，以相對平穩的曲線追求收益。
對於投資老手而言，合理的資產配置是投資生涯能夠長遠的基礎，“固收+”產品就是他們配置體系中最堅實的“後盾”，在動盪的市場中為他們提供一份守護。
注①祁潔萍：東華大學理學學士、碩士。2008年2月-2009年2月，任平安證券研究所債券分析師；2009年2月-2014年8月，任光大證券金融市場部投資經理、執行董事；2014年8月-2018年5月，任永贏基金固定收益部投資總監、基金經理；2018年11月-2019年2月，任淳厚基金固收投資部總監、基金經理；2019年2月-今，任淳厚基金總經理助理、固收投資部總監、基金經理。14年投研經驗，其中研究經驗1年，投資經驗13年。
注②淳厚安心87個月定期開放債券型證券投資基金成立於2020/11/26，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2020/11/26起管理至今、江文軍自2020/12/24起管理至今。截至2022/9/30淳厚安心成立以來收益率為7.95%，同期業績比較基準為6.55%；2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為0.24%、4.09%、2.20%，同期業績比較基準為0.35%、3.54%、1.69%。此基金的業績比較基準為該封閉期起始日公佈的三年期定期存款利率(税後)+0.75%。
注淳厚安心過去一年排名來源於中國銀河證券基金研究中心，統計區間為截至2022.11.25的過去52周。按照銀河證券三級分類“3.1.7 債券基金-純債債券型基金-純債債券型基金(攤餘成本法)(A類)”進行排名。
注淳厚益加增強債券型證券投資基金成立於2020/12/30，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2020/12/30起管理至今、薛莉麗自2020/12/30起管理至今。截至2022/9/30淳厚益加A/C成立以來收益率為5.13%/4.40%，同期業績比較基準為0.00%；2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為6.24%/5.82%、-0.39%/-0.58%，同期業績比較基準為0.98%、-0.26%。此基金的業績比較基準為中債綜合全價(總值)指數收益率×90%+滬深300指數收益率×5%＋經人民幣匯率調整的中證港股通綜合指數收益率×5%。
數據來源：以上數據來源於淳厚基金及產品定期報告，產品業績相關數據已經託管行復核。基金經理祁潔萍管理的其他基金如下：淳厚中短債債券型證券投資基金成立於2020/3/26，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2020/3/26起管理至今、江文軍自2020/9/10起管理至今。截至2022/9/30淳厚中短債A/C成立以來收益率分別為7.17%/6.54%，同期業績比較基準為7.35%；2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為0.97%/0.78%、3.43%/3.18%、1.74%/1.63%，同期業績比較基準為1.22%、3.51%、1.54%。此基金的業績比較基準為中債綜合財富(1-3年)指數收益率×80%+一年期定期存款利率(税後)×20%。淳厚穩鑫債券型證券投資基金成立於2020/6/30，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2020/6/30起管理至2022/9/20、江文軍自2020/9/10起管理至今。截至2022/9/30淳厚穩鑫A/C成立以來收益率分別為7.77%/7.08%，同期業績比較基準為2.43%；2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為1.42%/1.28%、3.68%/3.38%、1.48%/1.34%，同期業績比較基準為-0.78%、2.10%、0.38%。此基金的業績比較基準為中債-綜合全價(總值)指數收益率。淳厚安裕87個月定期開放債券型證券投資基金成立於2020/7/31，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2020/7/31起管理至2022/9/21、江文軍自2020/9/10起管理至今。截至2022/9/30淳厚安裕成立以來收益率為8.86%，同期業績比較基準為7.70%；2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為1.43%、3.99%、2.05%，同期業績比較基準為1.50%、3.50%、1.68%。此基金的業績比較基準為該封閉期起始日公佈的三年期定期存款利率(税後)+0.75%。淳厚穩嘉債券型證券投資基金成立於2020/12/8，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2020/12/8起管理至今、江文軍自2020/12/24起管理至2022/9/7。截至2022/9/30淳厚穩嘉A/C成立以來收益率分別為7.56%/6.93%，同期業績比較基準為3.84%；2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為0.24%/0.23%、3.49%/3.15%、2.22%/2.05%，同期業績比較基準為0.58%、2.10%、0.38%。此基金的業績比較基準為中債-綜合全價(總值)指數收益率。淳厚穩悦債券型證券投資基金成立於2021/6/3，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2021/6/3起管理至2022/7/4，江文軍自2022/2/9起管理至今。截至2022/9/30淳厚穩悦A/C成立以來收益率分別為3.17%/3.93%，同期業績比較基準為2.53%。 2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為0.89%/1.63%、0.91%/0.91%，同期業績比較基準為1.40%、0.38%。此基金的業績比較基準為中債-綜合全價(總值)指數收益率。淳厚穩惠債券型證券投資基金成立於2019/11/20，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2019/11/20起管理至2020/12/24 、江文軍自2020/9/10起管理至今。截至2022/9/30淳厚穩惠A/C成立以來收益率分別為9.95%/9.02%，同期業績比較基準為3.73%；2019年、2020年、2021年及2022.1.1-2022.6.30收益率分別為0.37%/0.33%、2.42%/2.11%、4.21%/3.89%、1.63%/1.50%，同期業績比較基準為0.54%、-0.06%、2.10%、0.38%。此基金的業績比較基準為中債-綜合全價(總值)指數收益率。淳厚穩寧6個月定期開放債券型證券投資基金成立於2021/12/15，截止2022/9/30，歷任基金經理如下：祁潔萍自2021/12/15起管理至今 、江文軍自2021/12/17起管理至今。截至2022/9/30淳厚穩寧成立以來收益率為2.57%，同期業績比較基準為1.44%；2022.1.1-2022.6.30收益率為1.21%，同期業績比較基準為0.38%。此基金的業績比較基準為中債-綜合全價(總值)指數收益率。截至2022/9/30，祁潔萍管理的同類產品淳厚穩豐債券型證券投資基金與淳厚中債1-3年政策性金融債指數證券投資基金、江文軍管理的同類產品淳厚穩榮一年定期開放債券型發起式證券投資基金均成立未滿6個月。
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