中泰證券：華新水泥(600801.SH)中西南地區水泥龍頭，上調至“買入”評級

智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，華新水泥（600801.SH）中西南地區水泥龍頭。預測公司2021-2023年實現收入分別為388、425、477億元，歸母淨利分別為70、82、91億元;當前股價對應PE分別為7、6、5倍，上調至“買入”評級。

中泰證券指出，20年受新冠疫情影響，公司收入、業績下滑，營收294億元，同比-7%，歸母淨利56億元，同比-11%。公司具備水泥和熟料產能1.15億噸/年和6691萬噸/年，國內熟料產能主要分佈於兩湖(48%)與西南(37%)，公司產能核心投放地區供給穩定，需求端全面推進疫後重振補短板強功能“十大工程”，市場高集中度下龍頭企業具備經營優勢。

中泰證券主要觀點如下：

中西南地區水泥龍頭，十四五期間“倍增發展”可期。20年受新冠疫情影響，公司收入、業績下滑，營收294億元，同比-7%，歸母淨利56億元，同比-11%。公司具備水泥和熟料產能1.15億噸/年和6691萬噸/年，國內熟料產能主要分佈於兩湖(48%)與西南(37%)，公司產能核心投放地區供給穩定，需求端全面推進疫後重振補短板強功能“十大工程”，市場高集中度下龍頭企業具備經營優勢;西南地區雖供給新增較多，但中期需求增長，且企業加強錯峯生產，業績修復可期。公司於20年提出“里程碑”發展戰略規劃，力爭25年實現產銷量、營收、業績等指標較19年翻一番。資本支出加速提高，“十四五”期間計劃投資600億元。

海外業務快速發展，未來產能有望翻兩番。公司自11年開始開展海外業務，選址規劃在“一帶一路”與中國友好的國家，做“填空式”的布點建設。截至20年末海外產能約687萬噸/年，營收18.9億元，同增22%，在柬埔寨、吉爾吉斯斯坦、坦桑尼亞、塔吉克斯坦、烏茲別克斯坦以及尼泊爾均有建設分公司。目前尼泊爾2800噸/日熟料生產線和坦桑尼亞150萬噸/年水泥粉磨站項目正加緊建設，建成後將進一步擴大華新海外產能規模優勢，中期看海外產能有望翻兩番。

傳統水泥業務進入平台期，但供需韌性強，盈利無須過於悲觀。中泰證券認為當前市場可能在水泥股的標籤下，輕視了公司在海外拓展和“水泥+”外延發展上潛在的成長性，未來倍增發展的增量主要在於：

1)骨料、商混的縱向一體化延伸。高毛利率骨料項目正加速擴張，20年7條新產線投產，新增1550萬噸產能至5500萬噸/年，且仍有在建項目11項，全部投產後公司骨料產能將超過2億噸/年。尤其是陽新產業園億噸機制砂石產線將顯著增強公司骨料業務競爭力，成為有力盈利支撐。同時，商混產能進入快速擴張期，多地開始粉磨站+混凝土一體化整合及併購持續增加公司商混供給能力，20年公司商混產能達2710萬方/年。

2)水泥窯協同處置廢棄物的環保轉型。據預測2020年我國危廢產量可達7620噸，但整體危廢處理率仍舊有限，市場空間較大。水泥窯協同處置作為固體廢物處置的主要手段優勢顯著，公司自2007年進入市場經驗深厚。目前公司廢棄物處置產能已升至616萬噸/年(含在建)、新項目簽約不斷，RDF替代煤炭效益亦有望持續增長，危廢市場前景廣闊、未來分享政策紅利可期。

3)高新建築材料的拓展。公司已進軍水泥基新材料領域，新型建材產業園正在加快建設，陽新、紅河、桑植等地新材料產業園陸續開工，環保牆材、新型建材、水泥包裝袋等業務蓬勃發展。20年2.4億塊/年綜合環保牆材、30萬噸/年石灰石、8萬平米/年民建幕牆板、全國首條80萬平方/年超高強混凝土幕牆掛板生產線相繼建成投產，產能進一步擴張。

風險提示：市場需求波動風險;安全生產、合規運行的風險;產能過剩導致的無序價格競爭風險;骨料、混凝土、危廢固廢、新材料等業務拓展不及預期;研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險。