本文來源：時代週報 作者：寧鵬
教育主題基金買了一堆新能源股票，傳媒主題基金重倉半導體股票，基金持倉“文不對題”其實是老生常談的話題。
2012年，這一話題就曾引發一波熱議。當年前7個月，滬深300指數下跌5.15%，但在同一時期，有色金屬行業收益率為41.90%，而表現最差的家用電器行業則下跌22.2%。資金逐利，表現強勁的板塊吸引了大量資金湧入，其中就包括一些“跳槽”的主題基金。
今年以來，A股市場結構性行情充分演繹，新能源、半導體、醫美等板塊你方唱罷我登場，持續的熱點使得部分基金又出現了投資方向上的偏離。
Wind統計數據顯示，截至今年二季度末，公募基金重倉電源設備（含新能源）、半導體股票的總市值已達到5296.62億元，佔公募持有A股總市值的近10%，與去年相比，半年時間增加了1981.12億元，增幅接近60%。
針對這種現象，市場認識態度不一。時代週報記者瞭解到，較為普遍的觀點認為需從基金契約入手，區分可投全市場基金和主題基金。
重契約還是重賺錢？
作為一個需要恪守信託責任的行業，有些績優基金偏離基金契約也不乏投資者能夠理解。
“黑貓白貓，抓到耗子就是好貓。”日前，就有基金投資者對時代週報記者這樣説。在她看來，投資的目的是逐利，唯結果論，能賺錢就好。當年，華夏大盤買了一堆小盤股，也有持有人説“真香”，沒看到有人贖回。
而對於這種 “賺錢才是真道理”的看法，其實一些資管行業內的人也是認同的。“你願意選一個恪守契約但業績很平庸的基金經理，還是願意選擇一個相對激進卻能賺得盆滿缽滿的基金經理？”8月12日，滬上一位權益類基金經理對時代週報記者提出這樣一個問題。他説，現在的基金投資者並不如想象中成熟，很多人唯一的訴求就是基金任何時候都能賺錢，基金經理對於契約的理解不應該太過刻板，重要的是從投資者利益出發。從這個角度來説，風格漂移如果能夠增厚基金收益，反而是基金經理主動投資能力的一種反映。
不過，對部分較為成熟的投資者而言，基金風格漂移或意味着有大麻煩。有保險資管投資經理告訴時代週報記者，機構投資者有成熟的投資理念，對風險與收益有較為精細的設計，“貨不對板”會增加配置的風險，所以對於投資風格和股票持倉是不是符合基金契約，大多還是比較重視的。
上海證券研報指出，從資產配置的角度來説，若投資者在投資時具備配置思維，並基於當時的基金風格進行了組合配置。那麼很顯然基金風格漂移增加了整個組合風格的異變風險，從而增加了管理難度。但如果投資者沒有風格類的配置需求，那麼風格是否漂移就顯得不那麼重要了。
時代週報記者通過基金2021年二季報發現，部分基金經理在配置過程中着實有些任性。譬如，華安文體健康混合的重倉股大部分是半導體、新能源和軍工類股票，明顯與“投資於文體健康主題相關的證券的比例不低於非現金基金資產的80%”的契約相悖。
南方現代教育股票基金的表現更為“神奇”。在教育股哀鴻遍野之時，這隻基金卻實現淨值上漲。截至6月30日，其前十大重倉股中有7只為新能源概念股。對此，基金經理在季報中的解釋是基金業績基準“中證教育指數”於2020年因中證指數公司取消調整，改為“中證800指數”。
也有定位中小盤的基金，因規模膨脹遭遇“不可抗力”。張坤管理的易方達中小盤將更名為“易方達優質精選混合型證券投資基金”。截至今年二季度末，易方達中小盤的資產規模已達到287億元。公司方面表示，變更基金名稱和投資範圍，是為了進一步適應市場發展，更好地滿足投資者需求。
華安證券研報指出，公募基金受到“雙十”約定和“5%舉牌線”約束，如果單隻基金規模過大，中小盤股便難重倉。對50億元左右市值的小盤股而言，如果要配置到10%的基金倉位上限，基金最大規模在25億元左右。300億元的中盤股而言，基金最大規模在150億元。
主題基金持續擴容
除了明顯違背契約的行為，市場中對基金“文不對題”的爭議有些還源於悖於常理的“擦邊球”做法。
譬如，在分級基金盛行的時代，曾經有過一隻“龜速建倉”的新基金。它與其他被動指數型分級基金成立後快速建倉的做法截然不同，某對標中航軍工指數的分級基金低倉位運行近六個月，在建倉期尾聲才快速加倉。
前些年還有些滬港深基金，雖在募集時以“港股投資”為最大賣點，但在實際操作中港股配置比例很低，更注重A股配置，給持有人造成了明顯誤導，以至於後來監管層不得不對該類基金立下“新規”。
處於模糊地帶的，有些基金條款中雖然不含“主題”關鍵詞，但基金名稱卻具有主題特徵。如部分“高端製造”基金，很多投資者會視為主題類基金。
值得一提的是，隨着結構性行情的持續，市場針對行業主題基金投資聚焦度不斷升高。基金名稱、投資目標、投資範圍或業績比較基準中含“主題”關鍵詞的基金擴容加劇。
聚焦行業的基金家族變得日益龐大。截至2021年二季度末，行業基金中被動型行業基金規模達2365億元，對標金融行業的數量最多，共計53只。其中，銀行類22只，非銀金融類28只。從規模來看，較熱門的還有房地產行業以及消費與醫藥生物板塊的被動型基金。
主動型行業基金規模達9298億元，數量最多的是對標科技行業，達167只。其中科技板塊均衡型基金為153只，可見公募基金對整個科技板塊以及細分行業進行佈局的熱度較高。部分權益投資特點較為突出的基金公司，主動型行業基金產品管理規模均已超過千億元。
“被動型行業基金都比較注重跟蹤誤差，主動型行業基金則相對模糊。對於基金產品而言，遵守契約只是最基本的要求，某種意義上來説，主動管理的主題行業權益基金也似指數增強類基金。”8月12日，滬上一位資深基金研究人士對時代週報記者表示。