中國飛鶴正經歷第二次被沽空。7月9日，針對沽空機構 Blue Orca（也稱“殺人鯨”）長達64頁的做空報告，中國飛鶴髮布澄清公告表示，該報告中的相關指控毫無事實根據或為失實陳述。並列出10條論據逐一反駁。
事實上，這已經是中國飛鶴上市不到八個月的時間裏第二次被沽空。業內人士認為，殺人鯨多次對中國企業發佈沽空報告，並常有沽空失敗的情況。從此次中國飛鶴反駁的情況來看，中國飛鶴的澄清公告指出了殺人鯨沽空報告的方法漏洞、邏輯缺陷，反證出殺人鯨報告缺乏依據。因此，此次沽空很有可能虎頭蛇尾、不了了之。
逐條反駁
針對殺人鯨長達64頁的做空報告，中國飛鶴在澄清公告中列出10條論據逐一反駁。
7月8日，殺人鯨發佈做空報告指出，中國飛鶴通過未披露關聯方物流公司虛增收入，誇大了嬰兒奶粉的收入，調低數十億元的運營費用、可疑退税，誇大數十億元的資本支出，5家子公司在IPO時未接受審計等問題。
對此，7月9日早間，中國飛鶴髮布澄清公告，並列出包括物流公司及收入確認、行業資料、運營費用、中國飛鶴泰來工廠收入及退税、資本支出、審計範圍、原生態、現金狀況、納税記錄和償還貸款等10大論據反駁沽空。
其中，針對殺人鯨指出的物流公司收入問題，中國飛鶴回應稱，瑞信達物流有限公司是中國飛鶴物流供應商之一，該公司2017-2019年向中國飛鶴提供物流服務佔公司物流總費用的比例分別為29.0%、22.6%、19.2%。中國飛鶴僅對直接送往經銷商部分的產品於交貨時確認收入，由工廠倉庫往各分倉倉庫之間的物流屬於調撥，因而不會確認收入。
關於行業數據是否誇大問題，中國飛鶴認為，尼爾森統計的數據未必能全面反映本公司的實際運營情況。中國飛鶴也未向中國商務部申報過運營數據。在2017年上市申請文件及2019年招股章程中，沙利文估計的中國嬰幼兒配方奶粉市場於2014-2016年的零售價值有所不同，主要是由於中國國家統計局的數據統計口徑於2017年之後發生了變化。嬰兒配方奶粉產量數據來自國家統計局數據及中國奶業協會訪談，嬰兒配方奶粉進口量及出口量數據來自中國海關總署。
針對調低數十億元的運營費用，中國飛鶴在澄清公告中表示，截至2019年6月30日，中國飛鶴共計擁有5422名全職員工。沽空報告中所稱的5萬多名人員應該是包含了經銷商和終端零售店的所有市場服務人員所得出的數字。
在廣告方面，2019年中國飛鶴減少了央視一套的廣告投放時間，增加了央視其他頻道的投放時間，且綜合利用各種媒體和渠道進行廣告宣傳。因此，電視廣告費用不應被作為計算本集團整體廣告費用的基礎，集團在與廣告服務供應商的談判中具備較強的議價能力，可以有效控制廣告成本。
此外，公告還強調，中國飛鶴已查詢主要合作銀行關於本公司截至2020年6月30日在這些銀行賬户的存款餘額，其中銀行存款餘額超過人民幣1億元的有11家，表明中國飛鶴的現金狀況良好。
屢遭沽空
上市八個月，這已經是中國飛鶴第二次被沽空。
2019年11月21日，也就是中國飛鶴上市的第八天，沽空機構GMT Research發佈了針對中國飛鶴的沽空報告，報告對中國飛鶴收入的快速增長、盈利能力等方面提出質疑。
GMT Research在報告中稱，中國飛鶴財務報告顯示收入增長強勁，盈利能力居全球之首，手握大量現金，但在過去5年中從未支付過任何股息，這與其他財務欺詐案例有相似特徵，懷疑中國飛鶴有財務欺詐問題。此外，中國飛鶴的業績增長主要來自於其高端產品星飛帆的銷量增長，該產品在兩年內銷量增長了7倍，但中國飛鶴在研發上的投入卻很少，GMT Research認為該產品並無獨到之處讓其在本土品牌中一枝獨秀，建議投資者規避中國飛鶴。
彼時，中國飛鶴回應稱，“GMT Research對中國飛鶴的指控毫無根據、惡意中傷，不僅嚴重誤導投資者，傷害了中國飛鶴品牌，更傷害了中國乳業，對此堅決不能容忍，公司將保留付諸法律的權利。”2019年11月22日晚間，中國飛鶴披露銀行機構出具的現金狀況證明、税務部門出具的公司納税證明等相關材料，否認了GMT Research在報告中所提及的財務造假、捏造現金質疑。
值得注意的是，2019年8月殺人鯨也曾沽空同樣是乳企的澳優乳業。沽空澳優乳業的理由主要是財務造假，並指其誇大內地嬰幼兒配方奶粉銷售額，涉嫌低報人工費用，以及透過虛假交易將利益輸送至子公司等。隨後，澳優乳業成立獨立評閲委員會評閲沽空機構報告所指稱事項，之後該沽空機構沒有發佈後續沽空報告。
乳業專家宋亮説，沽空機構更關注這幾年業績及利潤高增長的新興企業，他們主觀認為這些企業在財務和管理等方面存在不足或漏洞，所以不論真假都嘗試做空一下，由於做空成本很低，在一定程度上助長了其沽空行為。
在香頌資本董事沈萌看來，殺人鯨並不是第一次發佈對中國企業的沽空報告，也不是第一次發佈不奏效的沽空報告。並非所有的做空都像瑞幸咖啡一樣言之鑿鑿。有些沽空機構只是利用一些投資者信息不對稱而製造事端，藉機謀求盈利。
有驚無險
中國飛鶴回應沽空報告後，其盤中一度漲至18.2港元每股,創上市以來股價新高。
實際上,在7月8日殺人鯨發佈沽空報告後，中國飛鶴早盤一度跌超8%。隨後，中國飛鶴強烈否認殺人鯨的沽空報告，併發布了2020年上半年預喜公告，截至2020年6月30日，中國飛鶴收入將大幅增長超過40%，該等增長主要得益於高端嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長。
同時，中國飛鶴在公告中披露，相關指控是殺人鯨的意見，其利益未必與股東的利益相符一致，而其亦可能蓄意打擊對公司及其管理層的信心，並損害公司的聲譽。因此，股東應審慎對待相關指控。公司保留就該報告相關事宜採取法律措施的權利(包括提起訴訟的權利)。
午後開盤,中國飛鶴直線拉昇,截至7月8日收盤,漲幅達7.21%。
在宋亮看來，殺人鯨此次沽空中國飛鶴是遇到了“鋼板”。一方面，中國飛鶴擁有較強的自建地推團隊，過去幾年裏，中國三四線奶粉市場市、縣、鄉龐大而分散，各地區消費偏好不一，品牌認知薄弱，同時渠道專業地推不足，而中國飛鶴的自建地推團隊恰好填補這一市場空白。
“另一方面，中國飛鶴的增長形勢是很好，明顯高於行業平均值。”宋亮進一步分析道。中國飛鶴髮布的2019年業績報告顯示，報告期內，中國飛鶴實現營業收入137.22億元，同比增長32%，其中高端系列嬰幼兒配方奶粉實現收入94.1億元，同比增長41.1%，總營收佔比從2018年的64.1%提升至68.6%。
“殺人鯨此次的沽空報告缺乏實錘證據，無法構成完整證據鏈，最後很有可能虎頭蛇尾、不了了之。”沈萌表示，如果沽空報告的觀點是建立在不可信的基礎之上，那麼就不足取。沽空是健全資本市場抑制泡沫、真實價值發現的重要機制，但是捕風捉影、濫用沽空，則是一種擾亂正常市場秩序的行為。北京商報記者 錢瑜 王曉（圖片來源：中國飛鶴公告）