皮海洲 | 立方大家談專欄作者
在當下的A股上市公司中，格力電器無疑是一家熱衷於進行股份回購的公司。從去年4月到今年9月，該公司實施了三期股份回購，共計耗資約270億元，這在A股上市公司中是不多見的。其中第三期股份回購耗資約150億元，創下A股上市公司單次股份回購之最。
不過，儘管格力電器花費巨資進行股份回購，但就回購對於維護股價穩定的效果來看，總體上並沒有達到預期的效果。第一期的首次回購始於2020年7月16日，此前一天格力電器的收盤價是58.68元，7月16日的收盤價反跌到了55.99元。今年2月24日，第一期回購結束，當天格力電器的收盤價是57.28元。而第二期回購結束於2021年5月18日，當天格力電器的股價報收於57.93元。從第一、二期回購來看，兩期回購並沒有起到提振股價的效果。而第三期回購的效果更差。第三期回購結束於2021年9月9日，當天格力電器的股價已經跌到了41.46元。
格力電器的股份回購並沒有阻止住股價下跌的走勢，究其原因是多方面的。比如大宗商品價格的上漲，會導致格力電器生產成本的上升，進而壓低公司產品的利潤空間。又比如，格力電器屬於近年來機構抱團的白馬股，但從去年4季度以來，機構在白馬股上的抱團出現解體，這些股票也被機構拋售。
而就格力電器股份回購本身來説，其股份回購的出發點也存在一定的問題。格力電器三期股份回購的用途，都是用於員工持股計劃或股權激勵。而實際上，上市公司股份回購的精髓在於將回購的股份予以註銷，只有註銷股份才能構成市場的利好，才能在一定程度上起到提振股價的作用。因為上市公司的權益是一個確定的數據，上市公司的股份越多，每股分攤的權益就越少，股份越少，每股獲得的權益就越多。而將回購的股份予以註銷，那麼投資者手持的股份可以分攤的權益就會增加，這也意味着上市公司股票的投資價值增加。這也就是註銷式股份回購為什麼可以提振股價的原因所在。
但將回購股份用於員工持股計劃或股權激勵，這並沒有減少上市公司的股份，股票的投資價值並不會因此而增加。這也就是格力電器三期回購都沒有提振公司股價的重要原因了。如果從一開始，格力電器明確其股份回購將用於股份註銷，其股票價格的走勢或許就不是目前這個樣子。因此，儘管近年來格力電器熱衷於股份回購，但其對股份回購的設計卻是明顯欠妥的，以至公司資金消耗了不少，但公司股價卻沒有穩住。
格力電器股份回購設計欠妥，這可以從該公司兩次更改回購股份用途中得到證明。格力電器第一期股份回購的用途是員工持股計劃或股權激勵，最終結果是第一期回購的股份全部用於員工持股計劃。但由於第一期員工持股計劃在市場上的反應較為負面，所以第二期員工持股計劃就沒有繼續推進了，結果於今年6月27日晚，格力電器發佈《關於變更回購股份用途並註銷的公告》，將第二期回購的股份用途由原計劃的“回購股份將用於員工持股計劃或者股權激勵”變更為“回購股份用於註銷以減少註冊資本”。
9月28日晚，格力電器發佈《關於註銷第三期回購部分股份，其餘股份仍用於員工持股計劃的公告》，再次變更第三期回購部份股份的用途，擬將第三期回購已買入股份的 70%（即2.21億股）進行註銷以減少註冊資本，其餘 30%已回購股份（約0.95億股）仍將用於實施員工持股計劃。實施註銷後，格力電器的總股本將由60.16億股變更為57.95億股。這對於公司股票是一個小小的利好，可以對公司股價起到一定的提振作用。
但格力電器9月28日晚的公告又留了一個並不乾淨的“尾巴”，即將第三期回購股份的30%繼續保留下來仍將用於實施員工持股計劃。其實，格力電器第一期員工持股計劃的市場反應並不好，對於再次推出員工持股計劃，格力電器務必要謹慎。而且格力電器在9月28日晚間的公告裏也明確表示，公司短期內尚無使用第三期回購股份用於員工持股計劃或者股權激勵的具體計劃，既然如此，格力電器又何必要保留這條“尾巴”呢？如果將第三期回購的股份全部予以註銷，是不是更有利於增加公司股票的投資價值呢？而且格力電器下一步真的要再次實施員工持股計劃，還可以繼續進行股份回購。因此，格力電器的這次股份回購用途的變更設計同樣並不完美。
責編:陶紀燕 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉