北鼎股份：海內外品牌業務快速發展

西南證券 龔夢泓

北鼎股份2021年一季度實現營收1.7億元，同比增長53.6%，相較於2019年同期增長38.4%;歸母淨利潤2861.7萬元，同比增長32.5%，相較於2019年同期增長83.6%。

自主品牌快速拓展 代工業務復甦

報告期內公司自主品牌業務實現營業收入1.3億元，同比增長44.8%。其中電器類產品多品類均衡發展，除烤箱有所回落，養生壺、蒸燉鍋等產品保持良好的增速。上線新款多士爐獲得用户熱烈反響，Q1多士爐等產品營收同比增長127.8%，帶動公司電器類產品營收增長29%。

公司圍繞用户生活消費場景，持續豐富產品系列，用品及食材等非電器類產品營收增長顯著。報告期內非電器類實現營收3293.1萬元，同比增長121.7%。此外，隨着海外疫情逐步得到控制，公司的代工業務較上年同期有所恢復，2021Q1實現營收4842.3萬元，同比增長82.4%。

Q1單季度盈利有所下行。報告期內，公司綜合毛利率為47.8%，同比減少7.6pp。我們推測公司毛利率下降的原因有三：(1)自主品牌業務海外銷售佔比提升。公司自主品牌業務海外銷售以經銷為主，相較於直營為主的國內市場，毛利率較低。毛利率結構變動使得公司整體毛利率下行。2021Q1自主品牌業務中海外銷售佔比為7.7%，同比提升7.5pp。(2)低毛利的代工業務佔比提升。隨着海外疫情的穩定，公司代工業務有所恢復，營收佔比同比提升4.4%。低毛利率的代工業務佔比提升致使公司整體毛利率下行。(3)2021Q1原材料價格上漲以及人民幣匯率升級，對於公司整體盈利帶來一定的壓力。費用率方面，公司銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為21.6%/11.1%/0.1%，同比變動-1pp+0.2pp/+0.6pp。綜合來看，公司淨利率為16.4%，同比減少2.6PP。

股權激勵+實控人增持 彰顯公司經營信心

2021年1月，公司發佈股權激勵草案，針對自主品牌業務增長設定業績考核目標。要求以2020年為基數，2021-2024年自主品牌業務增長分別不低於15%/30%/45%/60%。未來公司將持續加強自主品牌建設，圍繞用户生活場景豐富產品矩陣，加快推進線下直營門店的迭代升級，進一步完善渠道佈局。2021年2月，公司發佈公告，公司實控人擬採用自有資金增持45萬股。實控人增持公司股份，進一步彰顯了公司未來發展經營的信心。

預計2021-2023年EPS分別為0.57/0.70/0.89元，未來三年歸母淨利潤將保持24.3%的複合增長率。考慮到海內外小家電市場空間廣闊，公司作為小家電國產高端品牌，產品矩陣持續豐富，渠道佈局逐步完善，未來經營可期，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格或大幅波動、匯率或大幅波動風險。